标题：房地产行业：以价换量仍在延续 推荐

投资建议：

无论从绝对估值还是相对估值角度，目前地产股均处于历史底部，向上的空间远大于向下的空间。随着2季度政策的边际改善和房价下跌，自住需求的复苏将推动行业估值向历史均值回归，维持对行业“推荐”的投资评级，个股重点推荐招商地产、荣盛发展、金地集团和首开股份。

要点：

新房市场：成交有所反弹 ，价格小幅下跌

销量：本周重点城市销量指数环比上升2.0%（其中一线城市反弹明显，销量环比上升12.8%；二线城市较上周有所回落，环比下降2.0%），春节过后销量反弹并维持相对高位已持续8周。从3月整体情况看，销量环比和同比分别上升40%和101%。由于中央多次强调调控不放松，越来越多开发商开始顺应市场采取以价换量的策略。今年以来平均销量同比下降4%，较08年均值上升23%，较09-11年均值分别下降42%、20%和5%。但需要注意的是，最近3天清明假期，无论是一二线还是三四线城市日均成交量环比均出现六到七成的大幅下滑，我们认为这主要是由于假期成交数据备案滞后的原因，从以往五一、十一的成交数据都能看到类似情况，而随着节日过去成交统计数据将得到明显恢复。

价格：本周房价较上周有所下跌，我们跟踪的重点城市房价指数环比下跌3%（其中一线城市上涨2%；二线城市下跌5%），四周移动平均房价指数同比上升4%。今年以来平均房价较去年同期同比下跌4%，较08-11年均值分别上涨59%、44%、10%、2%。

库存：我们跟踪的重点城市库存消化指数环比下降9%，为206.4。近期库存消化指数的下降主要是新增库存下降且销售上升的双重作用。一线城市库存指数环比微降1%，为142.4；二线城市库存指数环比下降2%，为136.4。

未来成交展望：我们认为，二季度市场有望延续量增价跌的局面，受制于库存和资金压力，预计二季度将有更多的开发商加入降价促销的行列，从而促进销量的稳步回升。

二手房市场：成交持续回暖。北京2850套，环比上升9%，较11年均值上升23%；深圳成交1143套，环比上升7%，较11年均值下降21%；杭州393套，环比略升1%，较11年均值上升63%；天津1096套，环比下降1%，较11年均值上升24%。房价方面，天津二手房房价反弹7%。

风险提示：对自住需求的信贷支持政策低于预期，导致成交反弹难以持续；债务集中到期引发房企资金链安全问题