标题：新湖中宝:房地产结算少与投资收益下降导致中期业绩低于预期

投资要点:

公司公告 2012年中期业绩,营业收入、母公司净利润分别为22.5亿元、2.8亿元,同比下降12.3%、29.5%,EPS 为0.05元。

房地产结算少与投资收益下降导致业绩低于预期。公司EPS0.05元,低于我们此前预期的0.07元,主要原因有二:1)公司中期22亿元的营业收入中,房地产结算收入仅3亿元,远低于去年同期的结算收入10亿元,直接导致公司综合毛利率从去年全年的27.3降至11.6%,但就房地产而言结算利润率出现上升,为59.6%,高于去年同期的49.5%,公司营业总成本已高于营业收入,公司主营业务已现会计亏损;2)公司投资收益为2.1亿元,较去年同期4.2亿元大幅下滑,主要系去年公司持有的大智慧股权上市视同长期股权处置收益共计2.4亿元。

随市场回暖销售增长明显,借款增加导致负债状况改善较为有限。公司由于盘源主要分布在东部沿海二三线城市,今年年初以来的楼市回暖强势带动公司销售额增长,上半年公司共计销售22.6亿元,同比增长13%,由于公司下半年推货量仍较大且市场环境较去年明显改善,维持对公司全年销售额50亿元、结算额42亿元的预测,相较去年全年34亿元有47%的增长。销售增长使公司货币资金明显增加,从去年年底的51亿元增长至71亿元,但由于长期借款和一年内到期负债的增长,公司负债状况未有明显改善,扣除预收账款后资产负债率为63%、净负债率为103%,基本与去年年底持平。

由于公司投资收益低于预期,微幅下调 2012年业绩至0.27元。我们微幅下调公司2012-2014年业绩至0.27元、0.36元、0.52元,其中2012年EPS 中,0.11元来自地产、0.12元来自投资收益、0.03元来自政府补贴。目前公司对应2012-2014年动态市盈率为12X/9X/6X,公司RNAV 为8.4元(含金融股权),折价63%,当前股价已经过度反映了悲观的市场预期,维持“买入”评级。