标题：国信证券：房地产板块后市机会来自于超跌反弹或补涨(1)

　　一、 较长趋势的判断：后市机会在于基本面推动的超跌反弹或补涨，逻辑——

　　1. 去年4季度以来地产板块的崛起，本质上与08年11月起来的那波行情一样，驱动因素和内在逻辑都相似，只是力度没有08年11月起来的那波大；

　　2. 这两波行情崛起的核心驱动力都是经济下行倒逼政策改善、流动性放松，从而引发投资者预期及实体层面的改善；

　　3. 在08年11月开启的大周期中，地产板块领涨至09年6月；7月之后，随着销售回暖、房价反弹，政策预期开始转差，尽管基本面节节攀高，但超额收益开始逐步收敛，收敛过程一波三折，间中阶段性出现基本面推动的超跌反弹或补涨，一直持续到2010年5月底，从底部起来的累计超额收益最终被吞噬；此后直到2012年10月新周期开启前，板块总体上同步大市，间中仍有机会演绎出阶段性的大级别反弹行情；

　　4. 阶段性的反弹行情主要有两方面特征：

　　1) 由基本面推动；

　　2) 超额收益持续落后一段时间后之后的补涨；

　　类似的行情有09年9-11月那波、10年3月那波、10年6-10月中旬那波、11年1季度那波；

　　5. 我们认为前两个多月的调整类似09年7、8月，目前行情已进入类似09年9月至10年5月的阶段，大趋势上底部起来的超额收益仍将继续收敛，但间中有望出现基本面推动的超跌反弹或补涨。当底部起来的超额收益被吞噬后，在大趋势上将同步大市，但间中仍会出现阶段性的反弹，相对收益呈脉冲式运动，直到新一轮周期开启；

　　6. 底部起来的超额收益之所以收敛的原因及收敛的方式：

　　1) 从投资时钟的角度看，由于地产是先导性行业，早周期特征决定这个板块的股价触底回升会领先于景气见底，随着基本面逐渐改善，红利终究会往产业链传导，板地产块在基本面的比较优势将逐渐减少；

　　2) 从政策预期看，当景气度很糟糕时，政策预期会相对友好，当景气见底回升后，政策改善预期将变得没那么浓厚，由于在中国房地产行业已沦为政府调节周期和平衡利益工的具，若房价上涨明显或经济过热，均有可能导致政策打压；

　　3) 收敛方式：①地产跟随大盘水涨船高，有绝对收益，但涨幅落后；②大盘滞涨或下跌，但地产跌幅相对较多。无论以何种方式收敛，从底部起来的超额收益终将被吞噬。

　　7. 底部起来的超额收益被吞噬后，仍能同步大市的逻辑：

　　1) 住房需求波浪上行推动板块基本面向上；