事件:央行公布8月金融数据,社会融资总额为1.24万亿,其中信贷新增7039亿元,M1增长4.5%,M2增长13.5%。
基本结论
1、维持融资总额速评结论《资金流入房地产》
2012年9月11日上午公布社会融资总额数据(未公布详细信贷结构与货币数据),我们对此进行了速评,其中预计中长期信贷大约2900亿,下午公布的信贷数据为2860亿元,基本符合预计。同时根据实际情况,将信贷多增“一半来自票据”修改为“来自短期贷款”。
2、8月信贷超预期,资金流入房地产
(1)融资总额环比上升主要是表内外信贷融资增长所致
8月融资总额新增1.24万亿,较上月多增1900亿,主要是表内信贷多增1600亿以及信托贷款多增900亿造成(票据下滑);信贷之外的债券融资增长并不高。前期信贷、债券的替代,我们一贯观点是资源错配,债券融资过渡集中在一些大型央企;企业降低财务成本的另一面是银行规避风险、放弃相对收益。
(2)信贷超预期,资金流入房地产
信贷超预期。8月信贷回升至7039亿,超出市场预期。但信贷多增的一半以上来自短期贷款。此外,中长期贷款新增2860亿元(较上月改善760亿),企业中长期占比仍与上月持平,未有改善。
资金流入房地产。8月企业中长期贷款1965亿元,主要是房地产开发贷款的增长导致——从房地产行业固定资产投资来源中信贷资金可以见,较上月多增了1000亿元左右,其他类中居民按揭较上月多增了83亿。由于整体固定资产投资资金来源中,信贷资金甚至还略弱于上月,故本月的信贷、融资总额的增长基本都是依靠房地产企业吸引信贷资金造成,表内非房地产企业中长期贷款应该下滑3-400亿。而信贷投大量投放至今年发改委审批项目的迹象依然不明显。此外信托贷款又恢复高增长,预计与房地产企业融资活动密切相关。
上述情况与8月投资数据高度吻合:制造业投资大幅下滑,房地产投超预期上升。
3、好事情,坏事情?
期盼已久的融资上升,最终来源于房地产链条的重启。我们认为:(1)该链条的上升空间有限;(2)地产投资可能只是结构性的短期拉动;(3)9月份较为关键。如果9月的整体经济活动依旧疲弱,显现当前地产投资的拉动不足,未来基建投资存在天花板、制造业投资的大幅滑落都将带来更大的压力。
(详见正文)
4、实体经济对资金的吸纳依然低迷
M1、M2增速下滑与信贷、融资总额扩张相悖。我们认为,上述现象表明:一方面,实体经济对资金的吸纳依然低迷——尽管用于购房的资金增多会拉高M1增速,但实体经济对资金吸纳的低迷抵消甚至超过了这一效应。另一方面,M2以外的资金大幅增加,反映与企业经营相关性较弱的资金大幅增长。(国金证券)