标题：友好集团：零售主业继续拓展 地产结算增厚业绩

事件：

公司发布2012 年三季报：实现收入44.4 亿元，同比增长71%，归属母公司净利润1.45 元，同比增长83%，EPS 为0.47 元，业绩表现符合预期。单季度来看：第三季度净利润9900 万元，同比增长523%，主要是地产业务结算所致。

评论：

1、零售主业收入保持较快增长

在剔除地产业务的影响之后，公司的零售业务收入仍实现较快增长，预计收入增长保持在30%左右。一方面公司的主力门较快增长，如友好商场和美美百货有15%以上的增速。

另一方面，公司2011 年以来大量的新开门店也是重要因素，其中，三季度新开中环购物中心、石河子超市。

2、零售主业短期内面临业绩压力

从公司的门店结构来看：贡献主要业绩的成熟门店如天山百货和友好商场2013 年开始进入利润平稳增长阶段，次新店如伊犁店和美美百货今年两年将进入业绩快速增长期，但业绩占比相对较小。而大量的新开门店需要2—3 年的培育期，公司零售主业在2012 年下半年-2013 年是承压最大的时期。

3、零售业仍处于高速扩张期

2012 年下半年至2013 年末，公司将新增10 家左右的百货和大卖场，累计的经营面积在22 万平米左右，同比增长90%。标准超市保持年增20 家左右的节奏。10 月24 日公司又发布公告：租赁“昊元上品”开设大型购物中心，建筑面积在10 万平米，预计2013 年10 月份开业。从公司的总体规划来看：2013 年-2014年仍是公司快速扩张期。

4、地产结算有助于平滑零售主业的业绩下滑

我们预计三季度地产贡献净利润在9000 万左右，四季度贡献1 亿元左右。未来两年仍将为公司带来4 亿元左右的净利润。我们认为零售主业未来两年有可能面临增收入不增利的情形，地产业务的结算一方面也为公司带来了丰厚的现金流，另一方面平滑了总体业绩的波动。

盈利预测与评级

我们维持2012—2013 年的EPS 分别为1.01 元和1.15 元的盈利预测。分业务来看：零售主业2012—2013 年分别为0.39 元和0.40 元。房地产2012—2013 年EPS 分别为0.62 元和0.75元，维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。