公司受益于地产复苏,新房销售带动床垫需求较快增长。新屋销售需求是目前我国床垫市场增长的主要动力,床垫需求滞后约2个季度。12年下半年以来新房销售呈现缓慢复苏迹象,11月份销售面积累计同比增长2.3%,改善趋势明显。我们认为床垫行业13年将受益地产复苏带来的新增需求,公司凭借其渠道优势,有望获得较快增长。
集中度提升使公司市场份额不断增加。床垫属于标准化行业,产品同质化强,适合规模化生产,行业具备较高集中度的基本条件。美国床垫业前4大床垫品牌占据了前10大品牌出货量的82%,市场集中度高。相比之下,我国前8大床垫品牌占有率仅约为12%,市场集中度有很大提升空间,公司作为国内床垫行业龙头,市场份额不断提升可期。
OEM与品牌渠道建设齐头并进。公司与以宜家为代表的OEM大客户间的战略合作关系稳定。根据客户的门店扩张计划,我们预计13年对宜家销售增速维持在10%左右,其他客户增速在20%—30%之间。公司自有品牌产品大部分通过加盟店和直营店销售。截止11年底,公司已有加盟商门店734家,直营门店8家,并计划未来每年将新增店面200家左右,配合产能释放,在区域上主要开拓华北和中西部市场,同时加强在华东等强势地区的渠道深耕。
“增持”评级。我们预测公司12/13年EPS为0.52/0.63元,目前股价与13年EPS对应市盈率14倍。基于公司13年将受益于房地产复苏带来的需求增长,我们给予公司目标价11元,“增持”评级。
催化剂。新屋及二手房交投活跃、地产调控放松、新市场开拓顺利等。