地产销售好转,下游迎来机遇:自12年3月以来,地产销售逐步好转。根据平安
宏观研究小组的分析及预测,地产销售回暖的主要驱动力是改善性及刚需购房,13年这一趋势将持续。预计改善性及刚需购房驱动下,家具等下游行业需求有望回暖。
细分行业龙头,轻资产高成长:订制衣橱对手工衣橱及成品衣橱存替代作用,该细分领域呈现出优于家具行业的成长性。公司是定制衣橱行业龙头,2012年市占率约在8%。
公司渠道模式以加盟商为主,轻资产高成长,同时定制衣橱的品类特征规避了渠道库存波动的风险。2008~2010年公司ROE平均46%,2011年公司实现
IPO,超募资金8亿元,ROE降至10%。
零售渠道下沉,大宗持续培育:公司已完成广州、四川、浙江、河北四地产能布局,以土地面积为依据粗略估算,四地项目全部投产后总产值在40亿以上,产能瓶颈打破。零售业务方面,预计12~14年公司年均新增加盟店200家,并逐步向三、四县城市渗透;大宗业务品牌意识相对淡漠,市场仍在培育中,但大宗业务市场空间较大,预计低基数下高增长可期。
盈利预测与估值:公司为定制衣橱行业龙头,具备良好的品牌美誉度及渠道开拓能力,经销商的渠道模式可及时响应市场需求快速扩张,定制衣橱的品类特征可规避渠道库存波动的风险,是房地产销售复苏预期下的良好投资标的。预计公司2012~2014年EPS分别为0.81、1.04、1.37元,对应2012年1月4日24.28元的收盘价,PE分别为29.9、23.4、17.7倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:公司计划实施股权激励,如股权激励费用自13年1季度起摊销,1季度为经营淡季,业绩压力较大。