事件:
中青旅 （600138
股吧,行情,资讯,主力买卖）公告2012年年报,公司全年实现营业收入102.8亿,同比增22.07%;实现营业利润6.89亿,同比增7.96%;全年归属母公司所有者净利润为2.95亿,同比增10.46%。扣非后的权益净利润为2.71亿,同比降4.59%。
实现每股收益0.71元,拟向全体股东以每10股派发人民币1.5元现金(含税)的股利分红。公司业绩基本与3月27日公告的业绩快报一致。
点评:
公司业绩低于我们的预期:报告期内,公司净利增速10.46%,扣非后净利同比下降4.59%,低于我们的预期。主要原因系:
1)受12Q4房地产收入结算明显放缓、旅游主业增速下降的影响,公司全年营收增速低于我们的预期:12年公司共结算房地产收入17.8亿,其中第四季度仅结算8350万,导致12Q4营收同比下降6.7%。扣除房地产收入影响,12年公司主业营收增长16.54%,而2011年营收增速近22%,增速下降主要原因系传统旅行社、会展和酒店业务收入增速下滑。
2)全司综合毛利率水平下滑,财务费用大增,母公司亏损(去除子公司投资收益)扩大,导致扣非后净利同比下降。
乌镇/地产/策略投资业务是公司EPS的主要贡献者,香港子公司证券投资处理完毕,母公司亏损扩大:报告期内,乌镇、房地产和策略投资分别贡献公司权益净利的40%、32%和24%,会展贡献约12%,净利构成基本与去年相同。截止报告期末,公司香港全资子公司证券投资已全部卖出,确认投资收益626万,今后将不对EPS产生扰动。
母公司方面,去除子公司收益收益,母公司净亏损近5500万,而去年同期亏损金额为1650万。母公司亏损主要由于本部的销售费用和管理费用本期大幅增长。
乌镇西栅接待量继续保持30%以上增长,东栅接待量亦有回升,人均消费略有增长,收入净利保持平稳增长:报告期内,乌镇景区收入6.9亿元,同比增19%;净利润2.3亿,符合预期。景区累计接待游客600.83万人次,同比增长16.77%,其中西栅接待量增速达33.41%,继续保持快速增长;东栅则由于11年低基数,12年接待量增速有所回升。景区人均消费水平达115元,同比上升2元。
乌镇戏剧节5月9日正式开幕,为期11天,售票主要采劝景区门票+戏票”的方式:首届乌镇戏剧节由乌镇董事长陈向宏亲自推动,联合华语戏剧界具有影响力的赖声川、黄磊、孟京辉共同发起,将于5月9日正式开幕,为期11天。从目前开通的网上戏票预订来看,售票主要采劝景区门票+戏票”的方式,票价从50元至2013元不等。
我们认为,首届乌镇戏剧节举办天数较短,主要是对新业态的一种尝试,展示乌镇深度开发潜力。公司在打造“乌镇戏剧节”品牌和推广乌镇大剧院的同时,便于管理层积累更多的经验,对乌镇全年业绩影响不大。
传统旅行社业务仍是公司收入主要来源,会展业务增速继续下滑,13年可能受严控“三公”消费影响:报告期内,传统旅行社业务收入占比为40%,仍是公司收入的主要来源。会展业务收入增速下滑至21%(去年同期为51%),而随着严控“三公”消费政策的持续,我们预计13年会展业务有进一步下滑的风险。
古北水镇公司持股比例降至48%,不再并表,仍预计13年10月开业:报告期内,古北水镇因引入战略投资者,公司持股比例降至48%,不再并表,导致在建工程账面余额下降62%。古北水镇景区仍预期13年10月正式开业,我们判断司马台长城索道也将争取与景区同时开业。古北水镇基本“复制”乌镇,景区内包括酒店、观光车船、商铺等,公司规划培育期2-3年,一期根据市场反馈/游客量来决定酒店开业速度;预期房价标准将高于乌镇。
酒店、IT、彩票业务基本平稳:报告期内,公司山水酒店业务收入同比增长11%,毛利率微增0.63个百分点。截止报告期末,山水在营酒店增至29家,另有7家处于筹建中。公司IT业务、云贵川三省彩票业务继续保持平稳增长。
中青旅绿城慈溪项目二期竣工并开始结算,预计3年内结算完毕:报告期内,慈溪项目共结算收入17.8亿元,其中12年前三季度结算17亿,结算进度对全年业绩造成一定扰动。
财务费用同比大增,销售/管理费用率基本保持稳定:报告期内,公司财务压力增大,财务费用增加2636万元,同比大增540%,主要系本期新增短期借款2.73亿,利息支出大幅增加。销售费用率略升而管理费用率略降,总体费用率基本保持稳定。
盈利预测与估值:暂不考虑古北水镇项目对业绩的影响,预计2013-2015年EPS分别为0.80元(+13%)、0.85元(+6%)、0.92元,对应PE为20X/18X/17X。
剔除房地产业务后2012-2014年EPS分别为0.53元(+10%)、0.57元(+8%)、0.64元。维持“增持”评级。
风险提示:1、古北水镇项目建设进度低于预期;2、台风、暴雨等自然灾害影响景区接待能力;3、公司各项费用持续增长风险。
(兴业证券)