投资要点:
公司公布2014年一季报,一季度公司实现营业收入92.3亿元,同比增长24.1%;归属母公司的净利润8.2亿元,同比增长10.8%;每股收益0.11元,同比增长10.8%,业绩基本符合预期。
销售下滑明显,结算仍有保障,全年可售货值1900亿元:一季度公司实现房地产销售签约面积217.71万方、销签约金额280.71亿元,同比分别下降23.66%、8.73%,实现销售回笼228亿元。公司结算面积79.31万方,结算收入92.35亿元,净利润8.15亿元,同比增长24.14%%、10.8%。公司一季度新增推盘约300亿元左右,全年可售货值约1900亿元,销售受整体行业不景气影响下滑明显,但在去年已售未结资源的支撑下结算收入保持稳定增长。
销售均价逆势上涨,毛利率下滑趋缓:公司1-3月销售均价11040、11271、17628元/平米,同比分别增长-8.3%、21.8%、59.0%,在一季度行业销售均价普遍保持稳定甚至略向下的情况下,公司销售均价却逆势上涨,保障了公司的盈利能力。公司2011-14年毛利率为50.2%、47.6%、35.6%、34.1%,毛利率整体处于下降通道中,但整体趋势有所缓和。
公司新增土地储备同比减少,主要布局一二线城市及发达三线城市,开工保持稳定:公司一季度新增拓展项目12个,新增建筑面积375.2万方,同比分别下降14.3%、14.1%,一二线城市及发达三线城市占比98.6%。一季度新开工416.25万方、竣工135.04万方,同比分别增长32.12%、13.6%,公司保持稳定的开工节奏,显示出对未来销售的信心,预计全年新开工、竣工1750、1350万方,同比增长3%和7%。
投资建议:保持刚需产品和一二线布局的战略,销售去化及销售均价保持稳定,14年收入增长有保障,维持盈利预测及买入评级。在行业下行风险加大的同时,公司保持刚需产品和一二线布局的战略,我们维持14年签约销售额1530亿元的预测,预计公司14-16年结算收入为1127、1392、1681亿元,维持14-16年EPS 为1.83、2.23、2.66的预测,对应PE 为4X、3X、3X,估值仍处于低位,维持买入评级。