4 月宏观数据显示消费有企稳迹象，而投资继续放缓。投资放缓是当前拖累经济增长的主要因素。在影响消费和投资的各种因素中，实际利率是一个主要因素。近期不同部门面临的实际利率发生显著变化，不仅为判断总需求的走势也为判断经济结构的变化提供了基础。
近期居民部门的实际利率温和上行。理论上，利率上行带来的收入效应有利于消费增加，替代效应（用未来消费替代当期消费）则不利于消费增加。在我国收入效应可能大于替代效应。目前实际利率上行也并没有对消费产生较大负面影响。
信贷利率平稳和 PPI 持续通缩，使得 1 季度制造业部门所面对的实际利率较去年下半年略微上升，但对比去年 2 季度，制造业实际利率有所回落。同时，房价涨幅显著缩窄，带动房地产部门所面对的实际利率大幅上扬，对房地产的销售和投资产生显著抑制作用。
实际利率
经济学中影响投资、储蓄和消费等活动的利率水平是扣除了通胀之后的利率水平，即实际利率，定义为名义利率减去通胀预期。具体的测算，采用何种名义利率以及如何测算预期通胀率，则需要分部门讨论。我们在这里主要关注消费、固定资产投资以及房地产投资的变化，因此主要关注家庭、制造业企业和房地产投资者三类主体所面临的实际利率。其中，家庭面对的名义利率和通胀率分别是包括理财产品在内的储蓄利率和 CPI 通胀，制造业企业面对的则是贷款利率和 PPI 通胀，而房地产投资者面临的则主要是房贷利率和房价涨幅。
分析实际利率还需要解决如何测算预期的技术性问题。对于预期通胀率的衡量常见的方法有两种：1）采用当期物价指数的同比涨幅衡量通胀预期简单直接，但缺点是同比涨幅反映的是过去 12 个月的情况，前瞻性不足；2）采用年化后的环比通胀可以更多反映最新的通胀走势，但缺点是环比通胀率波动大且具有季节性，需要经过季节调整。我们分别采用两种方法衡量预期通胀，测算出的实际利率尽管绝对数值有差别，但是走势基本相同。
我们测算的结果显示，截至 2014 年 1 季度，一般制造业企业的实际利率绝对水平仍偏高，达到 10.2%，但较去年 2 季度小幅回落。房地产部门的实际利率则大幅上升，从此前的负利率升至 3.1%。居民部门实际利率 2.9%，较去年 2 季度也有明显回升（图表 1）。