标题：险资“排雷”非标投资 地产和矿产类项目受冲击

5月初，保监会专门发文对保险资金投资集合资金信托计划进行详细规范。近日，银监会高层表示将对银行非标业务进行规范管理，主动化解潜在风险，其中谈及借道信托实现非标业务时，保险机构也被提及，一时间在业内引发不小震动。

自保监会放开险资投资范围后，险资在另类投资上的力度不断加大，一方面政策的红利已在显现，另一方面市场的风险也日益暴露。业内人士表示，此前险资涉及的不少非标业务都集中在地产类信托、矿产类信托，今年在非标投资标的上会更为谨慎，市场上好项目不多。

风控力度不断加大

近日，金融业刮起非标业务投资整顿之风。监管高层认为非标业务规模持续扩大、链条复杂，如果任其无序发展则可能会累积系统性风险。

近期银监会在一季度经济金融形势分析会上首次详解非标业务包括同业、理财 、信托、投资和委托贷款在内的五类通道，其中提及信托资产中有相当部分为通道类业务，涉及银行、证券、保险、基金等多类金融机构，存在最终风险责任划分不明确，风险难以厘清的问题。

非标类资产(也即非标准化债权资产)，是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。

按照保监会《加强和改进保险资金运用比例监管》的有关规定，境内依法发行的商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、保险资产管理公司基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资产支持计划、股权投资基金等金融产品等都属于险资可以参与的“非标产品”，且依据项目不同设定不同投资比例。

据曹飞介绍，一个项目从开始大致需要经过立项、尽职调查、评审、投决会、签合同、外部评级与法律意见出具、上报注册机构、核准注册等诸多步骤，完成这些才能进入到募集发行程序，而如果注册时材料不齐备，还要上报行业专家评议。

“监管层目前主要是通过加大检查的方式对上报的项目进行监督，如果前期工作做得不够到位，上边就会一直查，对于我们这种人员较少的小公司来说，应对这些随时会来的检查就无暇顾及新项目，投资的速度多多少少会受影响。”曹飞说道，“看形势，非标业务在去年大爆发后，接下来会逐步控制。”

在上述非标产品中，目前最受险资青睐的包括由信托公司发起的集合资金信托计划，由保险资产管理公司发起设立的基础设施投资计划、不动产投资计划与项目资产支持计划，这些产品的投资收益基本都能达到平均6%至7%以上。

据记者了解，保监会对于非标产品的风控主要还是在信托领域，随着年后信托刚性兑付被打破，违约事件陆续爆发，且不少险资都通过信托计划进入房地产等变数较大的领域，提前预警则是为了更好地防范风险。

为应对监管层的监管趋紧，曹飞所在的公司也在主动加强风险防控能力，如招聘若干风险管理岗人员，工作主要内容即规划风险管理体系，协调开展全面风险管理工作，同时招聘产品投后经理，对公司非标金融资产投资后续管理执行情况及对各项规定落实情况进行检查，定期对投后工作进行分析评价等。

相比小型保险公司的积极应对，记者也与两家大型保险资管公司的负责人进行了交流，他们都认为公司的有关业务未受影响。

其中一位大型资管公司产品中心经理对记者表示，公司在风控上一直抓得非常紧，虽然保监会规定投资不同产品，依据评级范围的不同有不同的账面价值认可比例，但公司几乎在所有非标项目上能够做到只投资得到最高级评价的项目，如基础设施债权投资计划评级在AA级以上，信托公司固定收益类集合资金信托计划在AAA级别的，账面价值认可比例平均达到95%以上，“我们设计了最严的风控管理体系，本来速度就不快，不像一些中小保险公司A级、AA级等评级的项目都做，这些规定对我们影响很小。”

另一大型保险资管公司组合管理部总经理也持类似看法：“我们的投资风格属于谨慎保守型，还没感受到新出台的系列规范所带来的市场变化，不过我们倒是在注意观察这些规则对非标市场可能产生的影响。”

非标仍是投资主方向

“我们不认为监管层有意在‘收紧’非标业务规模。”上述资管公司产品中心经理对记者强调，“只能说是在进行适度规范，且规范的领域主要是在信托，鉴于非标业务的高收益率，保险公司或者保险资管公司都仍会将其作为重要的投资方向。”

据保监会统计数据显示，2013年保险全行业实现投资收益3658.3亿元，收益率5.04%，比上年提高1.65个百分点，创近4年来最好水平，其中主要受企业债和另类投资等高收益资产配置拉动，二者分别较年初增加2个百分点和6.3个百分点。

2014年一季度全行业保险资金使用情况为银行存款25031.18亿元，占比30.44%；债券34420亿元，占比41.86%；股票和证券投资基金8459.64亿元，占比10.29%；其他投资14317.51亿元，占比17.41%。其中其他投资占比与年初相比有略微下滑，1月份占比17.65%，1~2月份占比17.5%。

在上述保险资管公司组合管理部总经理看来，目前险资投资非标业务的主要阻力并非来自于监管层的规范文件，而是宏观经济变化给市场所带来的变动。“过去一年，不少非标业务都做的是地产类信托、矿产类信托，现在我们对这两大行业的前景都不大看好，估计接下来投资会更加小心，基础设施投资计划或许会加大，但现在市场上好项目不多。”

近日，用益信托工作室发布一季度房地产信托市场发展报告，经统计，今年一季度房地产信托新增规模1462亿元，相比去年一季度1532亿元同比下降4.57%；相比去年四季度2097亿元环比回落30.28%。

报告指出，不论是同比还是环比，今年一季度房地产信托新增规模均下滑，表明在信托业外部环境发展不确定性、利率市场化及“泛资产管理时代”不断深入下，大资金对房地产信托的依赖程度有所减缓，地产行业进入了调整期。

同时，报告还认为，房地产信托是信托兑付危机的高发领域，房地产信托中的流动性风险是信用风险最普遍的导火线，但在信托业转型乏力的背景下，由于房地产企业对资金的庞大需求以及其他可投资领域相对匮乏，使得信托对房地产业的投资仍维持较快发展，展望2014年，房地产信托风险事件会时有发生，但出现违约事件的可能性不大，将会平稳渡过。

与房地产信托相比，矿产类信托的市场遭遇更为不妙，2013年以来曝出兑付风险事件主角华润信托、中诚信托、吉林信托等都是矿产类信托。

在经历2011年以来的市场追捧，矿产等能源行业受国内外因素双重影响开始进入深度调整期，特别在国家抑制产能过剩的政策下，能源价格直线下降，不少煤炭企业进入微利时期，亏损企业也是屡见不鲜。

好项目难找并非大型险企面对的问题，小型保险公司也在寻找更好的投资机会。“非标业务肯定还要做，但增速上会减慢，房地产类信托等非标业务应该还会做，但不会大规模地做，而且项目评估会更严谨，一定得是好项目才行。”曹飞如是说。

中信证券首席债券分析师邓海清近日在报告中对保监会在非标业务上与银监会态度的不同进行了分析，其认为，保险行业从事非标不存在信用创造的问题，不会放大风险，即使投资标的出了问题也不会因为杠杆导致风险难以控制；保险投资非标业务链很短，规范化和透明化较为容易，监管难度也较低；保险行业投资非标不对接银行同业，不会因为期限错配导致流动性风险，也不会导致货币市场利率飙升；保险行业资金多为长期资金，与非标期限匹配；保险投资回报率过低的问题可得到适当解决。