标题：三六五网深度报告：区域性房产网络营销平台

区域性房产营销的龙头企业：三六五网是长三角地区最具影响力的房地产家居网络营销服务平台。据公司年报披露，自2009年至2013年公司收入增速稳定，营收自9，960万元增长至37，660万元，年复合增长率达39.45%。2014年上半年，公司营业收入22，000万元，较2013年同期增长40.73%；营业利润9，825万元，同比增长69.08%。公司的主营业务为网络营销服务，主要为新房销售的网络广告；地域上以长三角地区的收入为绝大部分。

方兴未艾的房地产网络营销行业：全球范围内的房地产家居网络营销服务起于20世纪90年代，但我国起步较晚，目前仍处在快速增长的阶段。截至2013年底，我国房地产网络广告的渗透率只有13%；但在美国，2010年时房地产网络广告渗透率就达到30.7%。由于房地产市场、房地产网络营销行业有很强的地域性，即使是规模大的企业也无法在短期内迅速占领全国市场。因此本行业在全国市场内难以形成一家独大的局面，所有企业都会因巨大的行业空间而获益。

网络媒体的商业模式：公司建立之初时定位于网络媒体，采取业内经典的商业模式：通过向消费者提供产品信息搜索、行业资讯等免费服务获得巨大影响力，从而提高平台影响力和可变现流量；向房地产开发商、中介和家具企业提供网络广告、会员服务等收费服务，将从消费者端得到的流量变现，将平台具有的内在价值转化为实际收入。核心为“影响创造价值，价值决定价格”。

区域流量垄断造就公司优势：公司采取“精细化经营、谨慎扩张”的策略，以南京为总部、长三角地区为依托，辐射全国。与搜房网等快速扩张上百城市站点的策略不同，三六五网直到2012年前仍只在长三角地区运作，但其2009至2011年复合增长率仍高达52%。这说明公司在长三角地区，尤其是以南京为中心的城市群的迅速发展已经有了较大的品牌影响力，并累积了一大批具有较高忠诚度的客户资源，培养了他们对365地产家居网的使用习惯和依赖性。根据艾瑞咨询的数据，虽然公司在网站月均覆盖人数上仅排名第六，但在已开设城市的平均用户覆盖数方面领先于其他竞争对手。

产业生命周期的纵向延伸：2014上半年，公司提出从“家”向“居”转型；并于7月11日发布公告成立合资公司开展O2O模式的装修宝项目，表明公司积极探索家居业务创新模式。2014年1月，三六五网推出旗下P4P贷款平台：365金融超市，为顾客购房、装修等提供贷款。这是公司由“网络媒体”转型至“网络媒体+电子商务”的关键性步骤。

盈利预测与估值：我们预测公司未来三年的收入规模分别为5.08亿元、6.86亿元和8.92亿元，同比增速分别为35%、35%和30%，归属于母公司的净利润分别为1.6亿、2.13亿元和2.78亿元，同比增速分别为40%、32.5%和31%，目前市值对应估值为35倍、26倍和20倍，给予买入评级。

风险提示：房地产销售大幅低于预期风险，新业务拓展失败风险等。国海证券股份有限公司