文峰股份发布2014 半年报，1-6 月实现收入41.13 亿元，同比增长9.16%；归属母公司净利润2.51 亿元或EPS=0.34
元，同比增长21.5%；扣非后净利润增长28.1%。剔除文景置业和如皋文峰地产项目本期收入2.23亿元和净利润约4000
万(毛利率44.4%，净利率18%)，我们测算公司零售主业收入同比增长2.8%，净利润同比增长2%，符合预期。
零售主业毛利率提升1.2pp，新开店致费用率上升
1H14
整体毛利率同比/环比大幅上升3.64pp/2.37pp
至21.12%，剔除地产业务影响，零售业务毛利率同比亦上升1.2pp(其中百货/超市/家电毛利率分别上升1.0/0.5/2.2pp，一方面与门店提档升级、去年黄金抢购高基数有关，另一方面也与家电新签合约返点提高0.5-2
个百分点有关(另文峰电器天猫店开业，实现线上线下互动；销售+管理费用率同比上升0.66pp
至9.25%，其中人工费率和租金费率略有上升，主要由于上半年新开连云港墟沟店和南通文峰城市广场店；财务费用率同比上升0.64pp
至0.38%。
盈利预测及投资建议
按照“立足苏中苏北，融入苏南上海”的发展方向，公司未来仍将加快扩张步伐。上半年新开3.6
万平的连云港墟沟店以及10
万平的南通文峰城市广场项目。此外，海门新店、启东项目二期、如皋白蒲项目、如皋城市广场项目等均在筹备中。文峰城市广场和如皋长江店的期末预收购房款分别为5.9
亿和960 万，预售比例分别为48%和31%，预计在未来2 年内将陆续确认收入，增厚公司业绩。我们维持14-16 年EPS 预测为0.61、0.62和0.7
元，其中14 年地产贡献eps 约0.07 元，给予“谨慎增持”评级。
风险提示：外延扩张步伐低于预期；房地产收入确认低于预期。
责任编辑：zdsh