标题：国浩资本：给予世茂房地产买入评级

世茂房地产(813)：中国信贷政策放松 – 买入

中国人民银行于2014年9月30日宣布放松信贷政策，鼓励商业银行将首次购房的贷款利率降低至基准利率的0.7倍。我们相信政策的改变将刺激第四季度的房屋销售，带领中资地产股反弹。本行首选中海外(688, $21.1)及世茂房地产(813, $16.2)。

今年中国房地产市场发展放缓。前8个月，全国房产销售金额按年下跌8.9%。根据中国指数研究院的报告，9月前100大城市新建住宅平均价格下跌0.92%，为上涨23个月后连续第5个月录得跌幅。我们相信中国房地产市场的整合将淘汰小型地产商，并有助大型公司扩大市场占有率。考虑到其强大的执行能力及优越的财务情况，世茂房地产无疑成为受惠者之一。事实上，公司2014年前9个月合约销售按年升5%。截至2014年6月30日，净负债股本比为77%，相较前十大中资地产商平均的87%低。

2014年上半年，公司实现合约销售人民币321亿元，总销售面积262万平方米，分别为按年跌1%及按年升5%。管理层维持2014年合约销售目标为人民币800亿元。下半年坐拥740万平方米的可销售资源，我们相信目标并非不现实。截至8月，未入账合约销售额超过人民币700亿元(相当于2013年营业额的177%)，这将减低2014及2015年的盈利风险。

基于彭博收集的盈利预测，世茂房地产2014年核心每股盈利升21%，现价相当于5.0倍预期市盈率，1.02倍2014年上半年市净率，股息率5.0%，相对每股资产净值31.3元折让48%。世茂的估值相较于同业吸引。本行建议买入世茂房地产，目标价18.8元，相当于较每股资产净值折让40%。分析员共识目标价21.2元