标题：中天城投2015年中报点评:地产转型金融先锋,中报业绩高增长

核心观点

公司上半年业绩增长迅速,盈利能力稳中有升。上半年公司营业收入同比增长55%,归属于母公司净利润同比增长48%;归属于母公司扣非后净利润同比增长95%。毛利率为33.9%,较去年同期上升2.3%,盈利能力稳中有升。上半年来自政府的补贴仅为1100万元,远低于去年同期的4亿元,盈利质量进一步提升。

公司拟实行开放性的地产业务模式,地产基金+代建+品牌输出。公司拟通过设立地产基金、开展建设管理和代建业务、品牌输出来进行多元化合作,创立开放性地产业务,开拓地产增量业务,盘活存量地产资源。通过房地产基金投资获取项目股权回报,通过代建业务获取管理费,通过品牌输出获取品牌使用费。新的业务模式将会使公司业务拓展更灵活高效。

财务预测与投资建议

维持“买入”评级,下调目标价至10.60元。公司上半年业绩增速较快,地产业务盈利能力稳定,我们上调2015-2017年EPS预测0.53/0.64/0.89元(原预测为0.49/0.61/0.89元)。运用可比公司法,可比公司2015年PE为20X,给予公司2015年20X的估值,对应目标价10.60元,公司目前股价7.34元,维持“买入”评级。

风险提示

地产销售大幅下滑。

转型进度不达预期。