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最近两个月，随着债市利差大幅收窄以及股价大幅飙升，乐观情绪开始充斥。
涨过头的时候，我们最好回头再看看美国人为达成这一切所要付出的代价。
至2009年5月7日，账面上，美国国债余额是11.2万亿美元；美国政府5月11日估计本年度累计财政赤字为1.84万亿美元，是上一年度财政赤字的4倍；未来75年美国未作拨备的社会保障计划负债已上升至51万亿美元。倘若计算在每年的预算案之内，纳税人每年要付出2.6万亿美元。2009年5月14 日奥巴马也开始担心“美国长期债项的负担难以为继”，“不能永远这样向中国人借钱了”。
有一点是真切的：美国的长期国债收益率始终压不下来，无论伯南克如何努力。
其实美国人已经在去年12月初就开始尝试了所谓“量化宽松”超常规的货币政策，伯南克从金融机构大量购买毒资产，这种购买是不透明的，也不知道价格，国会要联储报告，他也不报告，这个总量估计有8000亿-10000亿美元，方式主要有两种：一是拿联储国债资产置换（联储为此减少了3000亿美元长期国债）；二是买入资产后，又用超额准备金付息的方式把放给金融机构的钱稳定在联储的账上（反正这时候他们也不愿意开张做生意），所以流通中的货币没有显著增加（一季度从8200亿美元增长到9000亿美元）。
随后，美国优质房产按揭证券和美国国债的收益率都出现了大幅下降，并带动了美国30年期银行按揭抵押贷款利率的显著回落。但好景不长，随着经济面坏消息不断出现，利率开始迅速反弹。
3月17日，联储宣布未来半年内直接入市购买3000亿美元的长期公债。这是釜底抽薪式的最后一击。跟之前的性质完全不一样，货币当局直接买公债等于债务货币化（直接印钞），意味着半年后流通中的货币将增加30％。
3月18日美国10年期公债收益率当日骤降50bp，但随后就再也下不去了，一路上扬，5月8日一度接近了3.3％，超过了3月17日的水平。
老实讲，联储入市买公债，是一条不归路。3000亿美元哪里够呀，仅仅是开了个头，美国2009年和2010年发债规模各达2.56万亿美元和1.14万亿美元，9月份前还不是发债高峰期，未来几个月发债规模并不大，在7000亿美元左右，联储若执行计划的话，大致买40％的样子，基本还能挺住。但是由于美国的财政年度由9月开始，所以真正发债高峰要在四季度到来，在此之前，如果联储不及时宣布大幅加码买入规模的话，恐怕预期也会把国债利率重新推上去。
但联储宣布再买，市场谁还相信伯南克？伯南克说过，一旦经济好转就停止买债。要么是经济更加恶化，要么是伯南克撒了谎，无论哪种，美元美债的抛售狂潮或至，美元的汇价未必跌多大，因为其他西方国家也债务累累，但全世界对于信用货币的信任若崩溃，将导致大宗商品和贵金属成为避险的天堂。
实体经济没起来，价格却被货币推上去了，这是比金融海啸前更惨的局面，全球的货币当局怎么办？收，意味着资产新一轮的抛售狂潮，新的一轮去杠杆；不收，通胀的实现至失控迟早要成为压垮企业和经济的最后稻草。
当然估计美国人是不会收的，但剩余世界特别是债权国和生产国可就惨了，为抵抗前一轮的海啸，中国已经耗费了巨大的政府财富，钱都到了“铁公机”上面去了，还拿什么来为企业扛输入型通胀，扛不住就意味着大量的制造业企业就得死，更大的倒闭潮或至，这一回政府再也没能力折腾帮你消化了。面临市场和资源双层约束的中国制造怎么办？
那时候将是中国股市真正的熊市降临。
那时，或许美元开始超强回归，全球资金再次向美国流动，美国人反过来拿着美元到剩余世界来 “收尸”。
希望后面的事不要按照这个逻辑走。
我讲过，过去一段时间的政策简直是在“会猎”天下苍生有限的财富，政府把积蓄扔向了“铁公机”，那可是纳税人的钱呀，垄断资本的积压库存被接了盘。那么多贷款下去，股票和楼市起来了，看看新发行的基金又过了百亿，楼市还没跌两步又反身向上，而且放量，本来份额已经日渐萎缩的居民储蓄呀，高位去接盘，财富又流到了哪里？
又一次财富的再分配，不过却是错上加错。 (刘煜辉 中国社会科学院金融研究所中国经济评价中心主任)