标题：金科48亿资产重组ST东源 资产估值增156%

6月4日，ST东源(000656.SZ)公告称，“拟新增股份吸收合并金科集团，重组完成后，金科集团全部业务、资产与负债由公司承继，公司将申请承接金科集团相关经营资质，成为房地产开发公司。”

　　在将金科集团47.7亿资产置入ST东源后，金科集团的投资者将完成资产的快速增值。不过，值得关注的是，金科集团也有三大问题值得关注。首先，有占总资产4%的关联往来款；其次，金科集团今年面临25亿元的贷款偿还压力；第三，承诺盈利能力能否实现。就在2008年，由于不能实现承诺盈利，金科集团股东被迫向平安资本等赠送股份。

　土储保守

　　金科集团高层去年称，截至2008年3月1日金科集团的储备土地总量达到1050万平方米。不过，此次公布的数据与此相差甚远，但金科集团资产得到大幅增值。

　　截至今年4月，金科集团总资产109亿元，净资产23亿元。具体而言，金科集团拥有25家控股子公司、1家参股公司。今年，在这25家控股公司中，有12家实现赢利。前4个月，金科集团的净利润为2.9亿元。

　　这些资产预估值约为47.70亿元，如果以去年末为基础，增值率则为156%。这也为金科集团实际控制人获得更多股份埋下了伏笔。

　　本次吸收合并前，ST东源总股本为2.5亿股，金科投资持有3356.4314万股，占总股本13.42%，为第二大股东。在不考虑ST东源股东行使现金选择权的情况下，ST东源将因吸收合并而新增股份92085万股，完成后，金科投资将持有25729.12万股，占重组后ST东源总股本22.18%，成为ST东源第一大股东，黄红云、陶虹遐夫妇及金科投资合计持股5.6868亿股，占总股本48.57%，黄红云、陶虹遐夫妇将成为ST东源实际控制人。

　　金科集团的在建项目有15个，总的开发面积为531万平方米，截至今年4月已经出售的有160万平方米。公告显示，其土地储备为183万平方米。记者注意到，在重庆以外的土地储备大概有70万平方米，这些土地储备多在二线城市。比如江阴2个项目储备为21万平方米，长沙项目为31万平方米。

　　承诺利润的风险

　　截至2009年4月30日，金科集团其他应收款余额为9.8亿元，其中应收关联方款项合计4.5亿元，占其他应收款余额的45.66%。4.5亿元的关联方往来款，占金科集团总资产4.17%。

　　目前，金科集团正在积极清理应收关联方的款项，并承诺在2009年6月底之前且不迟于本次交易报告书(草案)正式披露前清理完毕。虽然金科集团正在积极清理并作出承诺，但该其他应收款项仍存在不能及时、全额收回的风险。

　　截至今年4月，金科集团短期借款5.36亿元，较2008年的8.11亿元有大幅下降。不过，一年内到期的非流动性负债则从去年的11.35亿元增加到19.76亿元。两项合计为24.87亿元，这远远超过金科集团同期20.12亿元的货币资金。长期借款从17.35亿元增加到19.51亿元。

　　工行和农业银行是金科集团的主要贷款来源。比如，3月25日，金科集团弘景房地产开发有限公司向农业银行渝中支行贷款；2月19日，重庆市金科实业(集团)有限公司以九龙坡中梁山一地块作抵押向中国工商银行(601398,股吧)股份有限公司重庆建新北路支行贷款。

　　金科集团承诺，未来三年(2009年～2011年)归属于母公司股东的净利润约为5.3亿元、6亿元、6.7亿元，三年平均净利润约为6亿元。但金科集团也承认存在“收入与利润不均衡”风险。而就在去年，金科集团就未实现承诺的利润。

　　2009年4月24日，经金科集团股东会决议，同意平安资本无偿受让黄红云持有金科集团3%的股权(代表出资额418.4635万元)；同意君丰渝地无偿受让黄红云持有金科集团1.1268%的股权(代表出资额157.1749万元)；同意红星家具无偿受让黄红云持有金科集团0.6%的股权(代表出资额83.6927万元)。上述股权转让的原因是，金科集团2008年度实现的净利润未达到与上述3家投资者签署的增资协议中约定的业绩承诺。为此，金科集团对3家股东作出部分股权补偿。

　　不过，在此次公告中未显现达不到承诺利润的惩罚条款。