标题：尹涛：通胀压力究竟有多大

　　10月以来，通胀问题突然成为大家关注的焦点，市场对此产生了过度的担忧。

　　从今年初以来，我们一直强调，未来5年，伴随中国经济增长的最主要问题一直会是通货膨胀，上一轮经济周期中我国实现的高增长低通胀的情况已不可能重演。但当前市场对于通胀的畏惧还是超过了我们的预期。

　　实际上，目前的通胀是由长、短期两部分因素刚好叠加造成的。我们前面说的通胀压力是长期因素决定的，包括：人口红利的逐渐消失、农作物产量遭遇瓶颈、各种资源出现紧缺、收入增长加快等等。

　　但就目前而言，短期因素起了相当大的作用，其中最为重要的有两点：一是美国实施的定量宽松货币政策造成了大宗商品价格的飙升，并带动国内原材料价格的上涨；二是当前各地为实现节能减排目标而实施的限产措施，由于限产的主要是上游产品，这进一步加剧了原材料的紧张状况。这些都强有力地推动了非食品价格的反季节性环比上升，而这正是导致直接加息的原因。因为从过去几年政府对于物价调控的手段来看，食品价格的上涨倾向于用行政手段管理，而非食品价格的上涨则用货币政策来管理。

　　不过，明年初，上述两个扰动因素将消失，物价尤其是非食品价格上升的动力就会减弱。此外，还有一些重要因素会减轻物价的压力：

　　一方面，今年农产品价格的大幅上涨是物价推动的主要因素，受价格上涨的刺激，明年，农产品的种植面积会有所增长，同时，国家将下大力气来推动水利等基础设施的建设，推广优秀的种子产品，这些都会使明年农产品涨价的压力下降。

　　另一方面，从货币供应量来看，我国货币供应量增长的高峰是在2009年底，高速增长的货币供应对物价的推动力在2010年中期以后达到最强的效果，但到明年，货币对物价滞后的推动力会明显地下降。

　　那么，明年通胀的压力到底会有多大呢？我们预计，明年的物价涨幅依然会比较高，明年初就会有一次冲高的过程。预计明年全年物价涨幅可能在3.6%-3.8%左右，其中有个别月份会达到5%的高位。不过，虽然同比的数字比较高，但实际上，这与今年的物价基数比较高有关，从环比来看，物价上涨的压力可能还不及2010年。就是说，2011年居民实际感受的物价上涨程度可能不及2011年。

　　利率政策上，从目前到明年底，可能会有2-3次加息，即基准利率上调至3%-3.25%的水平。但即使如此，负利率的状况还会持续，这可能会使大量资金流入股票市场，房地产价格也可能重新抬头。

　　从政策的选择来看，实际上，加快人民币的升值速度也是一个很好的选择。客观地讲，我国的外汇储备量已过于庞大。截至今年6月底，全球外汇储备总额只有84215亿美元，中国独占了三成。我们可以来看看其它国家的外汇储备：同为金砖四国的印度9月底的外汇储备总额只有2916亿美元，俄罗斯仅有4.88亿美元，另外，同为外向型经济体的韩国也只有2898亿美元。外汇储备规模过大显示人民币汇率依然偏低。

　　当前通胀压力较大，本身就说明国内商品供应比较紧张，我们完全可以通过快速升值来让出口企业减少商品出口，更多地为国内市场进行生产，以平抑国内的消费价格。当前，我国沿海地区不断出现比较严重的民工荒，说明就业水平正在非常饱满的状态，在这个时候调整汇率也不会影响就业，同时，还可以缓解国际社会的压力，可谓一举多得，代价也比较小。

　　总体来看，通胀问题未来将长期困扰我国经济，对此，我们要有充分的认识，进而，在处理通胀问题时，政府需要有更加长远的打算。当前，一系列的干预价格的政策都只能是短期政策，无法长期实施。要想建立起控制通胀的长效机制，我们必须继续市场化的改革，让资源、利率、汇率都更加市场化，更能灵敏地反应市场的变化，同时，通过他们更灵活的变化对市场供需进行自动的调节。