标题：资金面配合预期修正行情 通胀制约反弹空间

　流动性压力凸显，再提准备金率几无悬念。今年1月份新增外汇占款5016亿元，逼近去年10月份的阶段高点，连续两个月以1000亿左右的规模回升。外汇占款的增长主要是资本流入导致的，1月短期资本流入高达3928亿元，创下近三年来的最高值，逼近历史高点。在升值和加息预期下，加强外汇管制难以持久起效，央行仍要大量冲销。3月公开市场到期量近7000亿，流动性管理压力凸显，继续提高准备金率几乎是唯一选择，不排除本月提高两次的可能。

　　稳定物价是首要工作，加息推后概率增大。在今年的政府工作报告中，“保持物价总水平基本稳定”被列为首要工作，通胀目标定在4%。具体表述大致相同，将“有效管理市场流动性，控制物价过快上涨的货币条件”放在第一条。提出保持合理的社会融资规模，广义货币增长目标为16%。央行副行长易纲表示，未来“双率”都存在调整的可能。我们认为，控通胀的基本方向没变，但加息推后概率进一步加大，除了中东局势的不确定风险，2月信贷可能低于6000亿，更加重了经济下滑的担忧。

　　资金面配合预期修正行情，通胀制约反弹空间。受资金面等因素推动，上周债市继续有所反弹，但中长期收益率下行已经乏力。目前利好债市的因素，主要是加息预期的减弱和经济下滑担忧的增强，2月通胀信贷等数据或构成支持。但是，通胀仍在高位，短期内压力难消，这是中长期收益率下行的基本制约。利率产品收益率仍以高位区间震荡为主，应注意波段操作的风险。

　　美国非农数据强劲，欧央行释放加息信号。2月美国非农就业人数增加19.2万人，失业率降至8.9%的近两年低点。但就业数据好转有天气回暖的影响，能否自我持续仍待观察。1月份制成品订单较前月上升3.1%，创下4年多来最大升幅，主要是飞机需求提升拉动。美联储对复苏信心增强，但高失业率令其不会过早退出。欧元区2月份的CPI升至2.4%，创下两年多来的新高，欧央行虽然维持利率不变，但特里谢称在下次会议中决定升息是有可能的，对通胀有必要保持高度警戒，释放出提前加息的强烈信号。