标题：中银国际：外汇流出 资金利率下行空间有限

　　【研究报告内容摘要】

　　从即期外汇市场的表现来看，近期美元的持续上涨和人民币对美元汇率短期走弱的趋势性影响，市场对人民币的贬值预期大幅增强。过去一周5个交易日中，内地银行间市场人民币对美元即期交易的收盘价对中间价连续5天贬值，而贬值幅度都超过了0.2%；回顾5月份，前三个交易日的贬值幅度连续超过0.5%，而所有的交易日平均贬值幅度则接近0.3%，全部处于贬值区间。由此来看，5月份的外汇占款出现负增长是确定性事件，我们估计外汇占款余额有可能出现高达1000亿元的下降。

　　央行连续两周净回笼货币，假定保持同样的回笼力度，预计5月份公开市场将实现净回笼资金500亿左右。结合其它已经公布的4月份货币数据和对5月份外汇占款和财政占款的估计，我们估算5月末超储水平处于2.15%附近。6月份公开市场到期资金较多，为2360亿元，同时财政存款也会出现小幅的下降，整体流动性状况将保持较为宽松，我们预计6月末超储水平有望保持在2%以上，短期资金市场利率仍能维持相对低位。

　　但由于银行在6月末的短期账目处理行为，我们预计存款增长规模将超过2万亿元，由此带来7月5日常规存款准备金调整的时候，银行将一次性上缴接近4000亿元的准备金，带来流动性的再度收紧。同时考虑到近期外汇占款的持续下降和7月份财政存款的季节性增长，7月份再度下调存准率也是大概率事件。在7月份下调存准率之前，银行间市场短期资金利率水平将在目前水平徘徊或小幅回升。而这一水平与2010年初的7天回购利率在1.5%以下，商业票据利率在2.5%以下的流动性极度宽松水平仍有较大差距，后期货币政策仍有一定放松空间。