标题：2011年中国国际投资头寸状况分析

　国际收支平衡表和国际投资头寸表分别从流量和存量两个角度反映一国国际收支状况，构成国际账户的完整内容。根据近期国家外汇管理局公布的国际投资头寸表（我国分别自1982年和2004年起编制国际收支平衡表和国际投资头寸表。国际投资头寸表为存量概念，文中所称各年对外资产负债均指当年年末存量数据），2011年，我国对外金融资产（以下简称“对外资产”）和对外金融负债（以下简称“对外负债”。这里的对外负债不仅包括一般意义上具有契约性偿还义务的外债，还包括来华直接投资和证券投资中的股权性负债）均有较大增加，国际投资头寸继续呈现对外金融净资产（以下简称“对外净资产”，又称“对外净债权”）；由于对外负债增长快于对外资产，对外净资产增幅放缓。

　　2011年我国国际投资头寸状况

　　对外资产规模不断扩大，以外汇储备为主

　　 2004～2011年，我国对外资产年均增速达26%（见图1）。2011年末，对外资产余额4.72万亿美元，较上年末增长15%，增速略有回落。

　　我国对外投资以储备资产（包括外汇储备、黄金储备、特别提款权和在国际货币基金组织的头寸等）运用为主，主要是外汇储备。2011年末，储备资产3.26万亿美元，占总资产的69%（近年来该比例均在七成左右）。2004～2011年新增对外投资中，储备资产贡献了70%，其中2011年贡献了55%，显示我国的对外投资多元化取得新进展。2011年末，我国对外直接投资3642亿美元，占8%；对外证券投资资产2600亿美元，占6%；其他对外投资资产（主要是对外放款或者存款）8382亿美元，占18%。

　　对外负债持续增长，以来华直接投资为主

　　 2004～2011年，我国对外负债持续扩张（见图2），年均增长24%，略低于对外资产增速。2011年末，对外负债达到2.94万亿美元，较上年增长21%，增速略有回落，但高于同期对外资产的扩张速度6个百分点。

　　我国外来投资以外国来华直接投资为主。2011年末，外国来华直接投资1.80万亿美元（来华直接投资存量已按市价重估，包括了外方未分配利润和已分配未汇出利润等所谓按公允值重估的“暗物质”，而非简单的外商直接投资流量相加），占总负债的61%（该比例历年来基本在六成左右，2009年最高，达到68%）。2004～2011年新增外来投资中，外来直接投资贡献了63%，其中2011年贡献了46%，显示非传统形式的证券投资和其他投资已成为我国外来投资的主要来源。2011年末，外来证券投资2485亿美元，占9%；其他外来投资（主要是外债）8907亿美元，占30%。

　　对外净资产进一步增加，但上下半年波动较大

　　 2004年以来，我国均呈现对外净资产，且净资产不断增长（见图3）。2004～2011年，我国对外净资产年均增长30%，到2011年末已增至1.77万亿美元。由于对外负债增长快于对外资产，2011年对外净资产增速仅为5%。

　　 2011年，我国对外净资产上、下半年呈现不同的走势。上半年，净资产增长2971亿美元，下半年净资产下降2103亿美元。如果剔除由于修订时间差异导致的数据不可比情况，上半年净资产增长1945亿美元，下半年下降1077亿美元，变化将趋于平缓。上下半年的变化主要是资产价格及汇率变动等因素的影响，如外汇储备上半年由于这些因素多增691亿美元，而下半年下降1202亿美元。下半年净资产下降的另一个原因是第四季度由交易引起的外汇储备仅增长了117亿美元，远低于以往各季，反映了我国国际收支正逐步趋于平衡。对外净资产下降有利于降低我国对外金融风险暴露。截至2011年末，我国对外净资产占GDP的比重为24%，较2007年峰值回落了约10个百分点（见图4）。

　　对外净资产增长小于经常项目顺差，但这并不等于对外资产存量缩水

　　 2011年末，我国对外净资产较上年末增长867亿美元。理论上，经常项目顺差应转化为当年对外净资产的增加，但现实中两者存在差异。这一方面是因为2011年国际收支平衡表中统计误差与遗漏为负值，导致没有增加相应的净资产；另一方面是因为估值因素和其他统计调整的影响，其中包括资产价格和汇率变动导致市价重估后的账面价值变化、统计口径变化及补报数据等形成的资产或负债存量的调整、流量与存量数据来源不同或修订时间不一致所产生的差异、数据源本身不匹配等。在编制国际投资头寸表的具体过程中，2011年，上述统计调整均引起我国对外资产和负债的上调，只是因为负债的上调幅度大于资产，才造成我国对外净资产“缩水”，期间没有对应的对外投资或者外来投资活动，更没有实际的对外投资损失。