标题：美元指数：加息日才是真正反转之时

《红周刊》记者 侯斐

美元指数动一动，全球投资者抖三抖。

前期“跌跌不休”的美元指数上一周的突然爆发(见图1)让全球投资者莫名惊诧，其一举突破前期60日均线的压制，自12月2日至12月8日创下五连阳，5天内最大涨幅达到2.66%(美元指数近一个月的涨幅仅为2.95%)。

那么，美元指数这波反弹是昙花一现还是绝地反击？后期的走势又将如何演绎？

经济冷暖决定美元指数走向？

在美元指数本轮上涨中，涨幅最大的一天是12月4日，美元指数大涨1.3%，而这一天恰是美国劳工部公布11月就业数据的日子。据美国劳工部公布的数据，美国11月非农就业人数仅减少1.1万，远好于预期减少12.5万的数据，这是自2007年12月以来最好表现；同时，11月失业率降至10.0%，预期为10.2%。“就业市场复苏是美元经济复苏拼图中的最后一块，之后我们就能放心地说经济全面复苏了，良好就业数据可能让美联储升息可能来得比预期早，这会助推美元走强。”瑞穗实业银行(Mizuho Corporate bank)驻纽约汇市交易部门副总裁Fabian Eliasson表示。

正常情况下，国家经济实力越强，强势货币特征越明显，尤其是全球硬通货美元表现更是如此。但自今年3月至本次反弹前的9个月时间内，美国经济数据愈向好，美元指数愈下跌，对于这种反常现象，有分析人士认为，当时决定美元指数走势的主导力量是避险资金的流向。在2008年的全球金融危机中，美元成为最好的避风港，避险资金纷纷买入美元资产，在此背景下，2008年的美元指数出现大幅上涨，基本面的影响力趋弱。随着各国流动性的注入，今年年初全球经济数据明显好转，避险资金对全球经济风险的担忧有所下降，原本在危机中将美元作为避风港的资金开始将美元转换成世界上其他收益率更高的资产，这也造成对美元的抛售，从而导致今年美元指数不断下跌。而从今年二季度以来全球范围之内的高等级国债价格的大幅度下降(美国国债价格下降尤为明显)，以及包括大宗商品在内的高风险资产价格上升的现象也充分显示国际资本市场上资金流动的方向。

那么，本次美元指数随经济数据向好而上升，是否意味着美元指数已经脱离避险资金流动的束缚、回归基本面了呢？“现在还不能完全确定，如果12月美国政府公布宏观数据时，美元指数能够依然与数据保持一致，那时候我们就可以肯定了。”联合证券的宏观分析师陈勇对《红周刊》分析说。

虽然陈勇不能完全肯定美元指数的走势回归基本面，但他表示，目前来看，在基本面和避险因素这两种对美元指数不同方向作用力的PK中，基本面是占据上风的。之所以这样认为，是基于以下两个事实，“一是，虽然在11月底，美元指数也曾出现过一波小的反弹，主要原因是受迪拜危机影响，国际资金又重新回流至美元，导致美元指数上涨，但从图2可以清楚地看到，那波反弹力度明显比上周五的反弹力度要小；二是，近日VIX指数(又称波动指数或恐慌指数，该指数计算标普500指数期货的隐含波动率，反映市场对未来30日的预期波动)与美元指数首次出现背离(见图3)也可以表示，现在决定美元指数的因素中，基本面因素已经占据有利地位了。”

风险迭出，避险因素逐渐淡化

虽然在目前基本面与避险因素的PK中，基本面取得了暂时的领先，但近几天世界各地经济风险频出，又让人对原本就胜率不高的基本面因素捏了一把汗。

迪拜债务危机硝烟未散，12月8日，惠誉国际信用评级有限公司又将希腊主权信用评级由“A-”降为“BBB＋”，前景展望为负面；次日，标准普尔评级服务公司将西班牙评级前景也调整至负面，此外，爱尔兰和意大利两国的主权信用评级很可能也遭受下调的命运，处于类似处境的，还有今年8月已经遭遇主权信用评级调降的爱沙尼亚、拉脱维亚和立陶宛，以及在去年底和今年初接受国际货币基金组织资金救助的乌克兰、匈牙利、土耳其等国。全球经济复苏之路阴云密布，对全球经济复苏的担忧卷土重来，避险资金可能又将重投美元怀抱，买入美元资产，支撑美元指数走高。

据《华尔街日报》分析，目前虽然风险偏好升温，但与2008年下半年情况有所不同，此次避险资金选择的避难所不是美元，而是选择与美元指数挂钩的一揽子货币中的日元(日元占美元指数基础货币比重的13.6%)，原因在于关于日本自身的财政问题早已在其汇率中得到体现，而美国的长期财政问题却是最近才浮现的，因此，财政的透明度让日元在目前成为避险资金认可的最安全货币。

尽管如此，陈勇仍表示此次国家主权信贷危机在短期内仍对美元指数有一定的支撑作用，“希腊、西班牙都是欧盟国家，此次主权信贷危机可能会导致对欧元的打压，而欧元在美元指数中的权重最大(权重为57.6%)，所以，短期内，美元可能会获得一定的支撑。”“当然，这种支撑持续性不会太久。”陈勇补充说。

另外，对于本次美元指数反弹期间，突发的欧盟区国家的主权信贷危机现象，有人提出了“政治阴谋论”的疑问。回想奥巴马政府上台以来若有若无的“贸易保护主义”与其强调的“强势美元”之间的种种矛盾，这让我们不得不考虑这其中是否存有政治因素做怪。

美元指数走势得看美联储脸色

如果剔除政治等我们无法预估的因素，美元指数方向同向于美国经济数据的方向必将成为未来大概率事件。陈勇认为，美元汇率目前处于底部区域，未来一段时间，美元汇率以盘整的方式寻找方向，而带领美元走出盘整的因素应该是加息。

“最需要关注的是美联储和欧洲央行谁先加息。”陈勇对《红周刊》分析道，他认为，美联储可能先于欧洲央行加息，因为：一方面，相对于欧元区，美国经济调整的时间更早、幅度更深、速度更快，刺激政策的力度会更大，因此经济恢复应比欧元区早；另一方面，全球经济再平衡和美元持续走弱，刺激了美国出口，也抑制了作为欧洲经济发动机的德国的出口，在美元趋势性反弹之前，这个因素还将发挥作用。

那么，美联储何时加息呢？一项针对与美联储直接开展交易的一级交易商进行的调查显示，尽管大部分交易商预计联储将在明年上调利率，但多数交易商仍预计加息将发生在2010年下半年。甚至更有悲观者认为，加息要到两年之后了，高盛亚太投资研究部门执行董事Goohoon Kwon近日即称，鉴于需求疲弱，就业状况恶化，美国联邦储备委员会在2011年年底之前不太可能提高利率。

另外，美国的经济复苏之路也存在着隐忧。从本周五最新公布的经济数据看，这种不乐观的判断仍在延续，首次申请失业救济人数较上周增加到47.4万人，就业市场低迷依旧。同时，来自美联储的统计显示，10月份美国消费信贷出现创纪录的连续第九个月下降，显示作为美国经济最主要引擎的消费依然“哑火”。经济复苏的不确定，让联储加息的条件更加不充分，加息的日期也更加难以捉摸。-