标题：机构猜想明年资金面 “抗压”中孕育新行情

　　适度宽松货币政策帮助营造了今年非常宽松的资金面。明年即将到来，市场资金面又将呈现何种变化？对此，市场机构众说纷纭，认为资金面将呈现紧张局面和预计资金面继续保持充裕的观点共存。

　　据中原证券统计，今年以来央行公开市场操作投放资金71580亿元，回笼65970亿元，实现资金净投放5610亿元。大额的资金净投放让市场资金面维持宽裕格局，即使是新股发行启动，对货币市场的扰动作用也大不如前，验证了资金沉淀规模之庞大。

　　但是随着货币政策的着力点由宽松转向适度，市场资金面将在明年如何演绎，引起了投资者高度关注。对明年市场资金面可能出现的收紧变化，已经有机构表现出了警惕。国海证券(行情股吧)预计，明年央票到期规模约为3万亿元，而根据规律，我国央票的发行规模一般大于当年到期规模，仅在经济通缩年份，央票发行规模才会少于到期规模。从我国目前的经济形势分析，2010年发生温和通胀的可能性较大，且由于外汇占款增长较快，央行回笼的力度将更大，明年净回笼资金的可能性较大，预计央票发行规模接近4.5万亿元，净发行约1.5万亿元。

　　国信证券认为，明年银行体系资金会逐渐呈现紧张局面，公开市场操作回笼力度将显著大于今年。明年央行主要调控手段仍将依赖公开市场操作，并在一季度和二季度首月明显加大回笼力度和提高长期工具的回笼比例，之后二、三季度为了对冲大量的到期资金，央票发行规模预计也会较为庞大，发行利率可能会有明显上升。

　　中信证券也认为，明年银行的流动性并不十分乐观。因为按照15%-16%的存款增速和17%的贷款增速，按照现有的存款准备金率水平，明年银行存款扣除贷款和准备金之后将只有0.8万亿元的增长。而且，如果明年存款准备金率被上调，商业银行可用于债券市场的资金将继续减少。

　　当然，也有不同观点，例如信达证券认为，明年信贷平稳增长，货币供应量也难生变数。此外，随着经济好转，对外贸易逐步改善、人民币升值预期增强，顺差和热钱形成的外汇占款也会对基础货币投放的增加产生推动作用。

　　中原证券也认为，全球资金对未来通胀预期以及人民币升值预期的存在，将令外部资金流入，成为央行基础货币投放之外的另一信贷资金增长来源。"预计2010年全社会资金应保持充裕态势。在经济恢复没有稳固之前，恶性通胀没有成为现实之前，中国政府的货币紧缩政策应当不会出现。"

　　可见，和对明年通胀的判断有一定分歧一样，对于资金面的预测机构也有着差异。至于最终将如何演绎，还将受到政策调整、机构动向等多种因素的作用。

　　在史上罕见的扩容压力下，A股行情"从容抗压"，其中所隐含的行情背景、趋势走向已在拉锯整理中逐见清晰。

　　众所关注的CPI如期在11月份转正，市场之前存在的通胀预期正在逐渐兑现。但CPI转正并不代表通胀显性化(仍低于一年期的银行存款利率)，由于对通胀预期的提前警觉与适度管理，可以判断2010年通胀将是客观存在的，但通胀的强度不会很大。

　　在一系列数据已经确认了经济强劲回升的势头，并正由复苏期向扩张期过度这一大背景下，尽管我国的经济战略正在"调结构"，但投资驱动的惯性，以及城镇化快速推进和产业梯次转移带来的基建增量，意味着较长时期内"投资"仍是我国经济快速发展的重要砝码。更令人关注的是，11月份美国零售额、消费者信心指数、进口价格环比指数等均出现超预期增长，我国的出口增速也同时开始转正。这意味着在"三驾马车"中，投资仍将一马当先，消费与出口已经开始出现明显的回升势头，结合今年上半年的低基数，决定着起码明年上半年我国经济将处于一个"高增长、低通胀"的黄金期。虽然现阶段行情受年终因素的影响有所震荡，但基本面决定着行情的主趋向。

　　与明年上半年基本面处于繁荣期相对应的是，明年上半年的市场流动性将可能会处于"三股洪流"的叠加期：(1)我国出口转正促使国际热钱对人民币升值的预期在进一步增强。根据国际大行的一致性预期，美联储结束货币数量化扩张最早到等到明年的3、4月份，提升利率并开始推行紧缩政策最早要等到明年的6月份，这意味至少要等到明年二季度以后才可能出现进行着套利、套息交易的国际热钱回流。(2)根据"水、电、油"等诸多生活与生产资料涨价后的传导周期，结合同比与环比数据的线性关系，正常情况下CPI增速将在明年2、3月份开始超越一年期银行利率，即开始通胀显性化，这必然会促使居民储蓄进一步外溢。(3)2010年的信贷额度虽然相比今年有所收缩，但比之金融危机之前的常态年份仍是一个高信贷，明年一季度又将是一个信贷释放高峰期。因此市场流动性仍是非常充裕的。

　　我们曾分析，"11·24"开始的震荡是一次小级别的"5·30"。"5·30行情"前后有两波震荡回调：第一波是巨量震荡换手，第二波是缩量回调蓄势，并作底部的确认与整固；并在整个震荡过程中酝酿着行情的风格轮动。同样，经过"11·24"天量震荡换手后，目前行情似处于第二波蓄势整理状态中，正在为元旦后的新年度行情充分积蓄新能量。因此，现阶段行情震荡整理与风格转型期是投资人优化持仓结构、低买增仓迎接"圣诞元旦"行情的好时机。

　　在行业主题上，因经济从复苏开始走向扩张，受房地产、汽车、家电等耐用消费品行业景气度高涨的拉动，伴随着PPI的快速回升，钢铁、化工原料、煤炭、有色等中上游周期性行业将迎来新的增长期。相应的，市场行业主题的配置重心也将会由下游消费类行业逐渐向中上游周期性行业倾斜。随着蓝筹股"估值洼地"优势的日益突出，拉扯整理中大盘蓝筹股的风格轮动行情正在不断成熟。在投资策略上，如果把行业主题与风格主题相结合起来，就比较容易找到"布局2010"的重点标的。(阿琪)