后山客观点 后山客漫漫谈 2023-05-24 02:30
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从美债危机开始到比特币减半或者美联储开启降息周期的前几个月，市场主要还是受美国债务危机及加息缩表的影响。
从目前的情况看，无论美债危机能否度过，未来数月市场的压力都会比较大。
美债违约就不用说了，全球将进入“灾难状态”，美股将暴跌甚至超过50%。毕竟美国国债是全球信用级别最高的资产之一，规模高达31万亿美元，且是全球金融市场的压舱石。
如果再次提高债务上限避免违约，美国财政部势必要重新通过大幅举债来充盈财政部TGA账户，考虑到美联储仍处于加息缩表周期中，债务上限危机对美元流动性的冲击不可小觑。
中泰证券在近期的研报中指出，在债务上限提高后，美国财政部可以再次通过“借新还旧”的方式偿还债务，此时美国通过发行国债等方式使TGA账户资金快速增加，在这个过程中由于国债供给的大幅增加会在一定程度上压低国债价格，货币市场基金将更倾向于把资金从隔夜逆回购和商业银行存款转移至投资国债中，这相当于向市场抽取了流动性，在一定程度上会放大美联储缩表的影响，进一步导致阶段性流动性紧缩风险。
更值得注意的是，本次两党围绕美国债务上限和新一年财政计划博弈的复杂程度、烈度与持续时间更强更长，即便债务上限问题终将解决，这一胶着持续的过程也将对货币市场基金造成冲击，势必会带来阶段性流动性紧缩风险。如财政部5月4日以创纪录的5.84%收益率发行500亿规模1月期美债，造成短期美债收益率的大幅飙升，叠加美国债务违约预期的加强，进一步加剧长短期美债收益率曲线的倒挂，加大美国货币市场赎回压力及经济衰退预期，从而影响实体经济估值与盈利预期。
摩根士丹利首席全球经济学家Seth Carpenter也表示，在债务上限再度被提高之后，今年下半年美国财政部可能会发行价值高达1.2万亿美元的国债，以此“借新还旧”的方式来偿还债务。在有更好投资选项的情况下，银行可能会随时“失宠”，准备金面临进一步流失风险，债务上限危机造成的“次生灾害”可能令美国银行业危机雪上加霜。
根据以往规律，美元流动性紧缩风险或持续影响市场2-4个月左右，并成为年中市场重要风险之一。
如下图：美国财政部TGA账户余额（红线）与美股S&P500（蓝线）关联性，黄色的圈代表美国债务上限提高。
图片
可以看出美国政府的钱变少时，股市涨幅都还不错，可以理解为钱从政府账户流向了股市。而黄色圈是债务上限提高，美国财政部有了发行国债融资的动力，市场的钱从股市又流入了美国政府，股市下跌。
从这个角度看，未来数月市场流动性紧缩带来的压力不容小觑。低位配置，等待大饼减半或者新一轮美联储降息。
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