商品交易场所创新服务智库 2023-08-07 04:13
证监会近年来表示支持各类主体以期现结合的方式开展场外衍生品交易，经过多年实践探索，各类市场主体将期货与现货结合，利用衍生品工具进行风险管理，已形成基差贸易、含权贸易和商品远期、掉期业务等较为成熟的模式，涉及贸易商、实体企业、金融机构等交易主体和期货交易所等交易平台。
山东省地方金融监督管理局印发《山东省交易场所监督管理办法》鲁金监发〔2021〕3号，办法中提到“介于现货与期货之间的大宗商品交易市场从事大宗商品实物、仓单以及非标准化的远期合约、互换合约、期权合约等场外衍生品交易，为生产者和消费者提供现代化的采购和配售服务。”
基本定义：
期权：是一种合约，赋予持有人在某一特定日期或者该日之前的任何时间以固定的价格购买或售出一种资产的权利。持有期权方只享有权利而不承担义务。
场外期权：是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的期权合约的交易。场内期权和场外期权的区别主要体现在期权合约是否标准化。场内期权更加标准，而场外期权的行使价及到期日，均可由交易双方自由协定。场外期权涉及买方、卖方及经纪三个参与者，或者仅有买卖双方。
什么是含权贸易？
所谓含权贸易，是指在贸易合同中嵌入期权，执行的是贸易合同，但由于搭配期权，贸易双方根据期权是否行权来实现双方的最终结算价。期权类型不同，发挥了保护上游企业的最低销售价或者锁定下游企业的最高采购成本等作用。如基差贸易可以理解为在原来贸易体系中引入了一个期货工具，含权贸易则也可以理解为在原有的贸易体系中引入了一个期权工具，使得买卖关系不再是一个零和游戏。含权贸易堪称整个大宗商品行业的一次颠覆性革命。因为这种结构化的贸易形式能把所有头寸有效转化，让每一个客户的资源、头寸利益最大化。
场外期权已经推广了很多年，但是限制于期权工具本身的复杂性，理解上较为困难，导致很多潜在客户还是没有参与到这个市场中来，有些企业也由于自身公司制度的规定，无法完成在子公司的开户，市场开始尝试将期权镶嵌在上下游企业的贸易合同中，通过改变货物的价格结算方式来实现期权的交易。含权贸易的发展，改变了上下游在现货交易时零和博弈的环境，用内嵌期权的方式，也便利了产业链参与期权交易。
相较于传统的期货套保，含权贸易解决了大部分期货产生的问题，改变了上下游在贸易时零和博弈的环境。
1、规避风险的同时保留潜在收益的可能。含权贸易条款的非线性支付方式，既可以保护上游企业最低销售价或下游企业最高采购成本，又可以在相关市场条件下使上下游获得更优价格，获取超额利润。
2、提升资金经营效率，降低资金管理难度。含权贸易不需缴纳或仅需缴纳少量权利金或保证金，大大减少了企业资金占用，也降低了追保和强平风险，流动性管理更容易。
3、为上下游提供高度定制化贸易条件。不同企业由于资金实力、议价能力、经营周期、贸易习惯等因素各不相同而产生多元化需求，含权贸易能够通过高度灵活的结构设计同时匹配上下游的个性化需求，进而促进上下游扩大规模，优化生产经营结构，提高相互黏性，推动产业链的整合。
大宗商品交易场所开展场外期权服务相关案例：
1、上海钢铁交易中心
“保价订单”是上海钢铁交易中心与南华资本合作推出的一款基于中国宝武集团产能预售业务的风险管理产品。该产品以参与交易中心产能预售业务的客户为目标客户，支持客户在持有交易中心产能预售订单的同时参与场外期权交易，根据客户的保价需求实现“遇跌则跌、遇涨不涨”或“遇涨则涨、遇跌不跌”等保价效果，从而降低客户交易风险，实现稳健经营目标。
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2、浙江国际油气交易中心
浙江国际油气交易中心有限公司（以下简称“浙油中心”）通过产能预售模式，与上海期货交易所（以下简称“上期所”）合作开展“期货稳价订单”业务。该业务通过“现货订单+场外期权”的有机组合，为油气产业链上下游企业的稳健经营保“价”护航。
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截至2023年上半年，浙油中心与上期所共为6家产业客户提供“保供稳价”服务，落地沥青产品“期货稳价订单”13笔，形成订单4.79万吨，涉及合同金额19732.7万元，为产业客户直接降低保值成本313.78万元。目前能化品种“期货稳价订单”合作的风子公司已拓展至12家，参与品种覆盖至沥青、柴油、低硫燃料油，预计2023年全年将为产业客户直接降低保值成本700万元。此外，浙油中心还将进一步探索含权贸易模式，降低产业客户的参与门槛，更好地服务实体经济发展。
大宗商品交易场所应该以服务实体经济为宗旨，深度服务产业客户。从长远发展来看，期现结合是地方大宗商品交易所服务实体产业的重要抓手。地方大宗商品交易所与期货交易所间既有很大交集，又具有各自不同的功能定位，如何在两个市场间搭建互通、合作的“桥梁”，是双方人士多年来不断探索解决的问题。两个市场间具有多种合作的可能，地方交易所可为期货公司等各类金融机构开展场外衍生品创新提供良好的辅助平台，有利于期货公司风险管理公司等机构根据客户需求，提供量身定制的场外期权等个性化风险管理服务。
地方大宗商品交易所需要在期货市场和现货市场之间寻找独特的发展道路，从满足实体企业贸易往来、资产激活和风险管理等需求出发，以管理交易场所各类参与主体风险为主要路径，整合金融机构和新兴科技手段，建立一个同时服务于现货贸易和场外个性化衍生品交易的综合性服务平台，以降低企业获取金融服务的成本，促进各类生产要素市场化配置效率。
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