后山客漫漫谈 2023-10-09 05:08
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比特币在 9 月份上涨，而许多传统资产遭受了重大损失，凸显了加密货币的多元化特性。全球市场的压力似乎源于政府债券收益率上升和油价上涨。
随着比特币链上指标在本月的改善，强劲的基本面发挥了关键作用。稳定币市值在去年下降后趋于稳定，数字资产市场仍然关注 Layer 2 区块链的发展以及现货比特币 ETF 在美国市场获得批准的潜力。
尽管加密货币行业本身出现了令人鼓舞的迹象，但更广泛的金融市场背景目前可能仍然充满挑战。然而，比特币近期的稳定性表明，一旦宏观背景改善，其估值可能会开始复苏。
比特币 (BTC) 9 月份上涨了 4%，这一涨幅与当月许多传统资产的重大损失形成鲜明对比（图表 1）。加密货币现在与其他市场的相关性更强，但在这个充满挑战的市场环境中，它们继续为投资者提供一定程度的多元化。
图表 1：比特币在全球市场萎缩的情况下提供多元化收益
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全球资产的最新压力似乎来自美国债券市场（图表2）。美联储可以对此做出部分解释。在9月中旬的会议上，央行表示可能会在今年晚些时候再次加息，并且明年降息的速度可能会慢于此前的预期。美联储更新的指引有助于推高短期债券收益率并提振美元价值。
图表 2：债券收益率上升给全球市场带来压力
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然而，固定收益市场面临的更大挑战可能是长期政府债券的过剩。9月份30年期国债收益率上涨近50个基点(bp)，达到2011年以来的最高水平。长期债券（例如剩余期限超过十年的债券）通常对美联储利率指导的微小变化不太敏感。相反，债券市场似乎正在努力吸收美国财政部的大量借款——这是政府巨额预算赤字造成的。尽管预算赤字在一段时间内一直很大，但过去美联储的购买（“量化宽松”）已经吸收了部分债券供应。现在，美联储正在收缩资产负债表（“量化紧缩”），更多的政府借款正在冲击公开市场，从而给利率带来上行压力（图表 3）。
图表 3：在没有美联储量化宽松 (QE) 的情况下，债券市场难以吸收美国政府债务
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债券收益率上升和油价上涨似乎给股市和大多数其他风险资产带来了压力。标准普尔 500 指数 9 月份下跌近 5%，与美国经济健康状况相关的板块领跌：住宅建筑商、工业以及与零售业表现相关的公司。
比特币在很大程度上不受传统资产缩水的影响，并且表现优于大多数其他大型加密货币。虽然本月交易量继续下降，但比特币的各种链上指标有所改善：融资地址、活跃地址和交易数量均有所增加（图表 4）。鉴于8 月底现货比特币 ETF 取得的进展，链上活动的回升可能代表新投资者在监管机构可能批准之前的仓位。比特币也可能得到了以下消息的支持：监管已不复存在的加密货币交易所 Mt Gox 的受托人将把债权人的还款推迟到 2024 年 10 月。该庄园持有约 138,000 枚比特币，目前价值 37 亿美元，这一决定可能会暂时阻止该供应量进入市场。
图表 4：9 月份比特币链上活动有所增加
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与此同时，以太坊（ETH）代币价格较上个月小幅下跌，ETH/BTC比率跌至一年新低。第二大加密货币的价格波动性也极低：截至 9 月 30 日，ETH 的 30 天年化价格波动性仅为 25%，低于同期 BTC 的波动性，而自 2022 年 1 月以来的平均波动性约为 60%。与比特币不同，ETH 的链上基本面变化不大。本月晚些时候，市场注意力集中在潜在的 ETH 期货 ETF 批准上，ETH/BTC 比率部分回升。
除了 BTC 和 ETH 之外，9 月份一个显着的基本面发展是稳定币市值在长期下跌后趋于平稳。根据 DeFi Llama 的数据，稳定币总市值在去年几乎连续下跌后稳定在 1240 亿美元左右（图表 5）。自 8 月中旬以来，DAI 和 True USD (TUSD) 的流通量均显着增加，而 Tether (USDT) 的供应量自 9 月初以来小幅增长。
图表 5：稳定币市值在去年大部分时间下跌后已趋于稳定
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稳定币的采用似乎推动了 Tron 的 TRX 代币近期优于其他大盘代币的表现。过去一个月，Tron 的 TRX 价格上涨了 15%。Tron 上托管的稳定币的总锁定价值（TVL）高于任何其他区块链，甚至超过了以太坊。TVL 的很大一部分来自 Tether (USDT)，它主要托管在 Tron 上，目前平均占网络每日交易的 35-40%。
有趣的是，Tron 不仅在 TVL 方面处于领先地位，而且在 TVL 方面也处于领先地位。很大程度上得益于较低的交易费用，它在 USDT 转账事件的数量上也大大超过了以太坊，日均交易量高出约 15 倍（图表 6）。USDT 在 Tron 上的强劲采用证明了稳定币的产品市场契合度，并强调了其在当代加密货币生态系统中日益增长的重要性。USDT 在 Tron 上的成功与 TRX 最近的价格上涨之间的共生关系可能表明，稳定币正在成为现代加密货币市场机制中越来越重要的齿轮。
图表 6：Tron 上的 Tether 活动远高于以太坊
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除了稳定币之外，加密货币市场仍然关注第 2 层区块链的持续发展——灰度研究在最近的一份报告中对此进行了讨论。值得注意的是，BASE L2 上的社交媒体应用friend.tech 9 月份收取的总费用超过了去中心化交易所 Uniswap。从价格的角度来看，其他表现强劲的包括主要 DeFi 代币 AAVE、CRV 和 MKR，以及预言机协议代币 LINK，我们认为该代币受益于最近与 Swift 和 BASE 合作相关的公告。
我们认为，比特币的弹性以及传统资产的重大损失说明了数字资产的多元化优势以及行业基本面的稳步改善。比特币价格的下一个主要催化剂可能来自现货 ETF 的批准。SEC 必须在 10 月 13 日之前寻求针对灰度在华盛顿特区巡回上诉法院最近做出的裁决中败诉的重审。如果该机构放弃上诉，它将重新考虑 Grayscale 的待决申请，以及目前正在考虑的其他现货比特币 ETF 的申请。
尽管有这些令人鼓舞的迹象，但更广泛的金融市场背景暂时可能仍充满挑战：美联储仍在紧缩政策，政府债券收益率可能仍在寻找新的平衡，美国经济“软着陆”尚不确定。然而，比特币近期的稳定性表明，一旦宏观背景改善，其估值可能会开始复苏。
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以史为鉴，下轮牛市来临之前可能还要经历一次“FTX式大崩盘”
OP、ARB等Layer2估值似乎太高，真的值得长期拥有么？
现在的市场相当纠结，仿佛不来一次瀑布，大家不踏实
不能高位持有总市值大，流通市值小，不断释放的token
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