文交所资讯君 2024-03-24 18:48
以下文章来源于顺策而行尹满华 ，作者尹满华
顺策而行尹满华.香港证监会持牌机构香港金融资产交易集团创始人、美国纳斯达克上市企业东方文化控股有限公司董事局主席、香港证券及投资学会杰出资深会员。以顺策而行为投资座右铭，坚信交易制造流通、流通创造价值，望借此平台与诸同道分享、交流、学习、共贏。
文/尹满华
2024年3月19日肯定会被载入国际金融发展史册。这一天，日本央行宣布决定解除作为大规模货币宽松政策核心的负利率政策，将短期基准利率从负0.1厘，调升到0至0.1厘区间。这是日本自2007年以来首次加息，这不但预示着日本以「廉价资金和非常规货币工具来支撑经济增长」的时代终结，同时也意味着，从此，世界上再没有任何实施负利率的国家，再没有「便宜钱」可借。
日本央行同时宣布取消孳息曲线控制（Yield Curve Control, YCC）政策，风险资产购买也将削减，央行将不再购入指数股票型基金（ETF）和房地产投资信托基金（J-REIT），但仍会继续购买日本公债，规模与以前基本持平。
YCC这项日本独特的政策工具，过去以来有效将长期实质市场利率压制在远低于实质中性利率的水平，使日圆贬值，并有助宽松整体金融环境，进而刺激整体经济需求。YCC是由日本央行在2016年9月引入，部分目标是要解决长久的通缩问题，以及刺激经济增长。具体操作方面，是由央行买入无限额的特定息率政府债券，使不同年期的政府债券在收益曲线上维持在目标息率范围之内，按日本央行而言，则主要是控制当地10年期债券的孳息率，令其尽量接近零水平。当维持长期利率在低位后，便可刺激借贷和消费活动，使经济得以扩张，以及解决通缩问题。
日本货币政策的逆转，对日本乃至全球都是大事一桩，尤其对全球的套息交易(Carry Trade)影响深远，对美债利率走向更增添不明朗因素。日圆是主要套息货币，在长期低利率和国内高储蓄的环境下，投资者通过低息融资后投向海外，一定程度上等于利用日本低息环境给全球提供流动性。国际清算银行（BIS）2022年调查显示，日圆计价的外汇交易规模约占全球约16.7%，仅次于美元和欧元，如果日圆套息交易逆转（卖出资产，换入日圆），将会导致部分资产抛售和流动性收紧。这其中，美债可能是规模最大的潜在被抛售资产。根据美国财政部统计，截至2023年12月，日本投资者持有的美国国债规模为1.1万亿美元。根据日本财政部统计，日本投资者2023年以来，累计净买入23.3万亿日圆的海外债券。潜在的美债抛售压力，将为美债利率带来上行压力，影响美国降息的时间表。
笔者无意分析日股及日圆的未来走向。笔者有兴趣的是日本的经验，对港股及中资股的有何借鉴之处。近来，日本股市持续上涨，再创历史新高的原因之一，相信与东京证券交易所，鼓励企业分红与回购的政策有关。2023年3月31日，东京证交所推出一份行动方案，要求当时被列入「主要市场」与「标准市场」的上市公司，必须就自身的「资本运用效率」深度盘点，如未达一定标准，须提出提升自家股东权益报酬率（ROE）或股价净值比（PBR）的计划，「接近半数的主要市场挂牌公司，以及超过6成的标准市场挂牌公司，股东权益报酬率都不到8%，而且股价净值比不到1倍。」行动方案具体点出上市公司的「罪状」。2024年1月中，东京证交所公布了第一阶段的企业资本运用效率「自我检讨报告」，获得海内外投资者的高度赞扬，例如英国《金融时报》就以「在日本史上可谓前所未见」，来形容东京证券交易所的改革行动。
东京证交所行政总裁山道裕表示，「在日本，同侪压力(Peer Pressure)是一种促使人们进步的重要方法。」虽然东京证券交易所的计划表面上是「表扬」做得好的公司，但实际上是为了向那些不在名单上的公司施压。他明言，日本实际上只有大约3,300家公司在主板挂牌，你可减去那些在名单上的不合标准的企业，这「并不是复杂的公式」。
以史为鉴，可以知兴替。日本企业和中资企业，同属亚洲企业，在文化领域，特别是「面子文化」方面，有很多相似的地方。日本监管当局的做法和中国内地鼓励上市企业分红回购的做法，特别是针对「中特估」企业的做法，也属雷同。日本股市因此创下历史新高。日股行，中资股是否一样行，我们充满期待。
日期：2024年3月23日
来源：香港经济日报
栏名：神州华评
撰文：尹满华 香港金融资产交易集团投资总监