有色金属包括金银铜铝锌锡等 80 余种纯金属及合金，过去十年全球对资源开采的投资严重不足，再加上资源民族主义抬头、环保（ESG）约束趋严，新产能很难释放。2025 年起，多数有色金属的供给刚性问题开始凸显；同时需求端却不弱：全球降息、欧美再工业化、AI 发展、新能源转型，都在持续拉动需求，这是价格坚挺的底层逻辑。
一、黄金：全球信用货币替代工具
从底层而言，黄金兼具货币属性（金融+避险）与商品属性（首饰珠宝及工业用途）。历史上，市场一直将实际利率作为黄金价格的锚，呈现显著负相关关系，当经济处于滞涨时期时，实际利率走低，黄金的保值属性凸显，弹性最大。
但 2025 年以来，上述逻辑失灵了。定价框架最根本的逻辑变化，在于黄金成为了广义美元信用的替代与对冲的选择之一。
自2022年以来，去美元化愈演愈烈。在全球货币超发、美债压顶的背景下，美元即使考虑其有利息收入，真实贬值速度来得也比黄金快。而全球黄金供应相对稳定，现在黄金存量一共25.6万吨，未来十年预计一共增4.3万吨，年增幅小于3%，是一个比美元“克制”得多的资产。乐观者甚至认为，如果全球资产从美债中继续外溢，黄金可以涨到6000美元。
二、铜：工业血脉
全球铜产业正处于“供给增速放缓、需求稳步扩张”的紧平衡格局。
铜矿全球储量约9.8亿吨，其实并不紧缺，下述挑战导致真正能开采出来的不多。
1）1995 年前后开发的铜矿已进入生命周期末期，全球约一半铜矿开采年限超 50 年，2025 年起将进入大幅减产周期。且全球铜矿平均品位从 1900 年的 4% 降至 2024 年的 1.07%，形成成本抬升的长期约束。
2）2024 年全球铜矿因环保抗议、品味下行、矿难等因素，干扰率一度超过 5%，近期巴拿马第一量子铜矿关停等事件导致全年增量大幅低于预期。
在需求端，铜因优异的导电、导热性能，被称为“工业的血脉”，广泛应用于电力、地产、交运、新能源等领域。2024年全球精炼铜消费约2733万吨。未来受益于全球制造业复苏、新能源转型和AI投资，铜的需求呈现稳步增长态势。不同的研究机构给出的2025-2028年预测数据来看，由于供不应求，铜每年全球的产能缺口都在20万吨以上，导致铜价易涨难跌。
三、铝：高能耗产品
铝是有色金属中消耗量最大的品种，也是最另类的一个——全球铝土矿一点都不缺，供应集中在几内亚、澳大利亚、印尼等国，但铝价却能一直维持在高位。核心原因在于，铝的加工属性最强，真正的定价权来自工业体系。
电解铝是典型的高耗能行业，电力成本占比高达 34%，再加上环保、人力成本，决定了铝产业的核心竞争力，这是完备的工业体系的比拼，从火电、水电到电网配套，再到铝厂运营，缺一不可。
供给端，中国电解铝产能受4500 万吨硬约束限制，2026 年起无增量；未来增量主要依赖海外的印尼、中东和印度，但这些地区电力供应不稳定、开发难度大，所以难以形成有效供给。预计2026–2028年全球电解铝产量增速仅在2–3.5%区间。
需求端，铝的应用场景持续多元化，地产、汽车、光伏三大领域需求占比接近，形成稳定支撑。2024 年国内电解铝消费中，交通领域增长 12%，电力电子领域增长 9.1%，新能源汽车轻量化、光伏组件边框用铝成为新的增长动力。