这两天，稳定币市场搞了一个大动作。
Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase、BlackRock、Google 等机构，要联合推出稳定币项目 Open USD，简称 OUSD。
这个项目背后参与方超过140家公司，目标是推出一个面向全球支付和结算场景的新美元稳定币。
按照目前披露的信息，OUSD 会允许企业零成本 mint 和 redeem稳定币，没有规模限制，并且储备资产产生的收益，在扣除管理费后，会分给参与生态的机构。
消息出来以后，Circle股票直接跌了16%。
不得不说，OUSD的横空出世，不进直接颠覆稳定币由私人发行的传统路径，也告诉市场：
稳定币储备收益，不一定一定要发行方拿，也可以由支付公司、交易所、钱包、银行、商户平台一起分。
但也看得出来，传统支付巨头们，确实开始急了。
这就是 Circle 股价承压的原因。
但稳定币这件事，不能只看谁的股东名单豪华。
OUSD 更像稳定币版 SWIFT，但稳定币的终局可能更像 Visa如果只看 B端，OUSD 是有优势的。
银行之间、支付机构之间、企业之间、跨境商户之间，用稳定币做 7×24 小时清算，确实可以提高效率。
OUSD 如果能把这些机构连接起来，做成一个稳定币清算网络，当然有价值，它可以成为稳定币版 SWIFT。
但问题是，稳定币真正性感的地方，不只是ToB 清算。
稳定币最强的想象力，是 C 端用户可以直接持有数字美元，商户可以直接收数字美元，平台可以直接分账，全球用户可以 7×24 小时转账，资金可以在公链上即时清算。
也就是说，稳定币不是单纯要改造银行后台，它真正要改造的是账户体系、支付体系和清算体系。
如果一个稳定币它能进入 C 端钱包、交易所、社交平台、消费场景、商户收款场景，它才真正变成支付网络。
这也是为什么我认为：稳定币的终极形态更像Visa，而不是 SWIFT。
OUSD 最大的问题，不是资源不够，而是太复杂，140 多家公司坐在一起，实际商业决策未必高效。
因为这些机构的利益并不一致。
OUSD 如果更像一个联盟，它的优势是中立、开放、资源多；但劣势也很明显：分润复杂，治理复杂，决策慢，发行方的盈利动力可能不足。
这和 Circle 不一样。
Circle 的商业逻辑很简单。
我发行 USDC，你给我用户、交易量、钱包入口、支付场景，我给你分润。
这个关系更直接，也更商业化。
其次，如果从第一性原理看，稳定币确实在革命银行和传统支付机构。
一个 C 端用户持有稳定币，通过公链转给另一个 C 端用户，中间不再需要银行账户之间的层层清算，也不需要传统支付网络的多级中介。
这就是稳定币最强的地方。
但现实还没有这么简单。
因为传统金融机构和支付机构不只是做清算。
它们还做 KYC、AML、反欺诈、风控、账户恢复、交易争议处理、退款、商户准入、消费者保护、监管报送、税务记录、法币出入金。
这些东西，公链本身不负责。
稳定币可以把清算层革命掉，但不一定马上把服务层、合规层、风控层全部革命掉。
所以未来很长一段时间，稳定币的真实形态可能不是简单的“去掉所有中间商”，而是：C端入口 + 钱包 + 交易所 + 支付机构 + 银行通道 + 公链 + 稳定币发行方共同协作。
只是这里面的权力结构会发生变化。
过去银行和支付机构掌握账户。
未来，钱包、交易所、公链、互联网平台、稳定币发行方会拿走越来越多的权力。
银行和支付机构不一定马上消失，但会从核心控制者，慢慢变成某些环节的服务商。
所以，Circle会不会凉？
我认为不会。
USDC 现在仍然有规模、流动性、合规信任和真实使用场景。公开报道中，USDC 仍然是市场上规模最大的合规美元稳定币之一。
稳定币不是发出来就有人用。
真正难的是让交易所、钱包、商户、机构、开发者、链上应用、做市商、用户都愿意长期使用。
USDC 已经有这个基础。
OUSD 现在有豪华名单，但它还需要证明能不能建立足够深的链上流动性？能不能协调 140 多家机构之间的利益？
这些都是需要解决的。
但是，Circle 的风险也是真的。
因为 OUSD 已经打破了一个旧叙事：稳定币储备收益，不一定非要由单一发行方吃掉。
这会迫使市场重新给 Circle 定价。
以前市场可能把 Circle 看成稳定币时代的“铸币权公司”。
但以后市场会更谨慎
Circle 必须证明自己不只是一个稳定币发行商，而是一个真正的支付网络公司
这也是为什么 Circle 现在必须做 CPN、Arc、支付网络、机构结算和链上金融基础设施。
只靠 USDC 储备利息，不够。
Circle 必须从“发币公司”变成“网络公司”。
短期 Circle 仍然占优。
因为 USDC 已经有流动性、用户习惯、合规基础和链上历史。中期 OUSD 会抢走一部分机构支付和 ToB 清算叙事。
长期稳定币市场也不会一家通吃，未来很可能是多极格局：
USDT 继续在全球交易和灰色支付场景里有生命力。
USDC 继续吃合规、交易所、机构、美国监管和链上金融场景。
OUSD 可能切 ToB 清算、商户结算和联盟支付场景。
互联网巨头、交易所、公链、钱包，可能都会推出或深度绑定自己的稳定币体系。
但真正的核心变量只有一个：谁能真正站在用户面前？
所以，OUSD 的出现也确实提醒了我们，Circle 的护城河没有想象中那么厚。
它必须不断给渠道分钱，必须守住 USDC 的流动性，必须把 CPN 和 Arc 做成真实网络，必须让自己从稳定币发行商，升级成稳定币时代的支付基础设施。
如果 Circle做成了，它就是下一个VISA。
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✦本文作者✦
张苏杭数字经济法律事务部 主任律师硕士研究生学历
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