标题：上周金融回顾|首周重挫后总结管理层急出四大招救市

　　一、熔断机制8日起暂停化解市场“磁吸效应”

　　维护市场稳定指数熔断机制今起暂停

　　7 日晚间上交所、深交所、中金所同时发布通知表示，自2016年1月8日起暂停实施指数熔断机制。对此，证监会新闻发言人邓舸回应，熔断机制不是市场大跌的主因，但权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。下一步，证监会将认真总结经验教训，进一步组织有关方面研究改进方案，广泛征求各方面意见，不断完善相关机制。

　　谈及推出熔断机制的初衷，邓舸表示，引入指数熔断机制的主要目的是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益；抑制程序化交易的助涨助跌效应；为应对技术或操作风险提供应急处置时间。

　　邓舸指出，虽然熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定“磁吸效应”，即在接近熔断阀值时部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阀值，起了助跌的作用。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。

　　引入熔断机制是在2015年股市异常波动发生以后，应各有关方面的呼吁开始启动的，有关方案经过了审慎的论证并向社会公开征求了意见。

　　邓舸强调，熔断机制是一项全新的制度，在我国没有经验，市场适应也要有一个过程，需要逐步探索、积累经验、动态调整。下一步，证监会将认真总结经验教训，进一步组织有关方面研究改进方案，广泛征求各方面意见，不断完善相关机制。

　　暂停熔断化解“磁吸效应”

　　13分钟！在周一首次因触及第二档熔断阀值而提前结束交易的沪深股市昨日再现熔断。从开盘到熔断，两市及中金所全天正常交易时间仅13分钟。

　　业内专家普遍认为，今年以来A股走弱与人民币汇率波动、市场供需平衡出现变化等多重因素相关，有其合理性，但过去四个交易日中四次熔断也反映出今年开始实施的熔断机制与国内股票市场自身特色与交易制度存在不契合之处，一定程度上加剧了市场非理性波动，有必要根据实际情况加以完善。

　　1月7日晚间，上交所、深交所及中金所发布公告称，为维护市场平稳运行，经中国证监会同意，决定自1月8日起暂停实施指数熔断机制。

　　在市场出现磁吸效应、异常熔断的情况下，暂停举措体现了监管层实事求是、解决问题的态度。

　　两档熔断越走越近

　　1月7日，沪深300指数开盘交易12分钟后跌幅即达5%，触发第一次熔断，9时57分恢复交易后1分钟，沪深300指数跌幅逾7%，触发第二次熔断。全天A股及相关市场仅交易13分钟。

　　在4日、7日两次熔断中，市场在冷静期结束恢复交易后，流动性更好的主板市场均出现成交高峰，大批蓝筹股放量扩大跌幅，加速股指触发第二次熔断。4日，第一次熔断至第二次熔断间隔7分钟。7日，第一次熔断至第二次熔断间隔仅1分钟。

　　昨日沪深300指数全天成交471亿元。交易所9点57分恢复交易后的一分钟内，沪深300指数放量成交64亿元，下跌1.06%，下一分钟，沪深300指数成交62亿元，下跌0.63%并触及第二档熔断阀值。这两分钟内沪深300指数的成交量占全天26.7%。

　　有资深市场人士接受采访时指出，熔断机制的实施导致在股指、期指跌至接近5%熔断点时，引发磁吸效应。投资者因产生市场出现单边下跌至熔断的预期，导致市场产生流动性危机，投资者恐慌性抛售，快速引发熔断。

　　“磁吸效应”即价格在达到一定涨(跌)幅度后，涨跌停限制更进一步地拉动价格接近涨跌停限制。主要原因在于，投资者担心流动性缺失和被头寸锁定，交易者为保护自身利益更加迅速的交易。

　　冷静期后为何更恐慌？

　　从海外市场熔断制度的执行经验看，市场第一次触发熔断后进入冷静期，市场各方交易者可在冷静期内实现信息充分交换，从而平复恐慌情绪，避免进一步的非理性下跌。但从国内市场的实践来看，第一档熔断触发后的冷静期并未起到计划中的作用。

　　以昨日为例，不仅大盘在恢复交易后加速下跌，不少在冷静期前仍保持强势的个股也在恢复交易后出现异常波动。天润曲轴第一次熔断时涨幅为2.47%，恢复交易后直线下挫，第二次熔断时跌幅已达6.52%。财信发展、海欣食品(002702,股吧)等也都出现恢复交易瞬间由涨转大跌的现象。显然，恐慌主导了冷静期后的短暂交易。

　　周三离岸人民币汇率大跌，昨日早晨离岸美元对人民币汇率更一度摸高6.76。人民币汇率的大幅波动被认为是导致股市波动的主要原因之一。但在A股触发第一次熔断后的冷静期内，离岸人民币汇率已明显反弹，纠正了早晨出现的短暂异常波动，回到6.7下方并转入横盘整理。然而，A股市场在宝贵的冷静期里却没有充分消化这一最新信息。

　　一些受访专家认为，目前第一档熔断后的冷静期效果不佳，主要是国内市场高度散户化特征明显。一旦群体性恐慌心理形成，难以在短时间内自行化解。在目前熔断制度中，空有15分钟冷静期，却在冷静期内缺乏权威信息披露，市场恐慌情绪无法扭转。有关部门应形成快速反应机制，在冷静期内发出权威声音，澄清重要信息，引导市场预期改善。

　暂停熔断有助“维稳”

　　从海外市场熔断机制的阀值设置经验来看，熔断节奏的设置着眼于市场剧烈波动后暂停交易，待信息充分流动后及时恢复，以便市场自主调节恢复常态。

　　美国市场就将熔断阀值设为7%、13%、20%三档，在触及前两档熔断阀值后均暂停交易15分钟，仅在跌幅超20%后才暂停交易至收市。这样的设置使得市场有充足的余地消化恐慌情绪，也使得抄底资金能够从容布局跌出投资价值的个股，活跃市场交易的同时提振信心。

　　而从本周国内市场熔断机制的两次实践来看，熔断机制与股市快速下行并存，使得股票市场再次面临类似2015年年中股市巨幅震荡期间流动性严重匮乏、市场交易功能、定价功能丧失的局面。(上海证券报)

　　二、央行：保持人民币汇率基本稳定进一步提升人民币国际化水平

　　周四(1月8日)央行在官方发布部署2016年主要工作：实施稳健的货币政策，营造适宜的货币金融环境，灵活运用各种工具组合，保持银行体系流动性合理充裕。

　　会议强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。不断优化信贷结构，支持实体经济发展，深化重点领域改革，推动金融市场规范创新发展，防范和化解经济金融风险，维护金融稳定，进一步提升人民币国际化水平等。

　　全面深化金融改革取得重大突破。人民币加入国际货币基金组织特别提款权(SDR)货币篮子，推动人民币成为国际储备货币迈出重大步伐。金融机构存款利率浮动上限全面放开，利率市场化改革取得关键进展。进一步完善人民币汇率形成机制，市场在汇率形成中的决定性作用进一步增强。

　　人民币国际化和资本项目可兑换持续推进。完善人民币跨境使用政策框架。推进央行间货币金融合作，与33家境外央行或货币当局签署货币互换协议。在全球20个国家(地区)建立了人民币清算安排。提高个人和金融市场人民币可兑换程度，稳步推进人民币合格境内机构投资者(RQDII)制度，实现内地与香港“基金互认”，推动境外央行类机构进入银行间债券市场和外汇市场。首次发布《人民币国际化报告》。

　　延长外汇交易时间，进一步引入合格境外主体。积极稳妥推进对外开放，推动境外金融机构和主权机构在境内发行人民币债券。

　　三、证监会：3月1日不是注册制实施日

　　近期，有关注册制方案落定及实施的传言再起，传言称注册制方案将在月底落定，并将于3月1日起实施。

　　1月8日，证监会新闻发言人邓舸在新闻例会上表示，3月1日是指全国人大授权决定二年施行期限的起算点，并不是注册制改革正式启动的起算点，改革实施的具体时间将在完成有关制度规则后另行提前公告。

　　将抓紧做好配套规则的制定

　　2015年12月9日，国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用有关规定的决定(草案)》。明确在决定施行之日起两年内，授权对拟在上交所、深交所上市交易的股票公开发行实行注册制度。

　　12月27日，第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议审议通过对国务院的授权，这一决定自2016年3月1日施行，期限为两年。

　　当晚，证监会相关负责人表示，将抓紧做好配套规则的制定及其他各项准备工作，积极稳妥、平稳有序地推进注册制改革。

　　2016年1月8日，邓舸表示，目前证监会相关规章规则的起草工作正有序进行，待各方面条件成熟后，将按规定向社会公开征求意见。

　　在注册制正式实施前，证监会将按照现行核准制的要求，继续做好股票发行审核工作。“与此同时，证监会将做好发行审核工作向注册制过渡的预案，对发行审核工作作出合理安排，确保实现发行审核工作的平稳衔接。相关方案将及时向社会公布”。邓舸说。

　　此前，证监会曾表示，注册制改革不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。

　　IPO新规初期将“均衡”放行

　　作为注册制的重要配套制度之一，股票发行新规自2016年1月1日起实施。

　　酝酿已久的A股IPO“新规”在2015年最后一个交易日敲定，并于2016年1月1日起施行。投资者申购新股时无需再预先缴款，小盘股将直接定价发行，发行审核将会更加注重信息披露要求等。

　　针对首批新股预计何时发行上市、证监会是否还将延续实施新股供给的“预期管理”等热点问题，证监会新闻发言人邓舸昨日作出回应。

　　邓舸表示，新的规则发布后，已过会的首发公司需按新规则的要求，制定切实可行的填补回报措施，履行董事会决议等公司内部决策程序，按新的信息披露要求修改补充招股说明书，履行会后事项程序。

　　“预计上述准备工作需要半个月左右的时间。新规下的股票发行启动时间取决于企业上述准备工作完成情况”。邓舸说，证监会将根据市场和交易系统初期运行情况，按照有利于增强市场活力、维护市场稳定的原则，合理安排新股发行。

　　昨日，多位分析人士认为，这也意味着股票发行新规最快将于半个月后实施。

　　同时，邓舸透露，为缓解新规下新股发行对交易系统的压力，保证交易系统安全运行，初期新股发行将按各交易日均衡申购的原则安排，后期逐步进行调整。(新京报)

　　四、单周2000亿天量逆回购“维稳” 防风险为宽松延续首要目标

　　一周之内1900亿元净投放，央行在开年第一周的表现真的“很拼”。

　　1月7日，央行在公开市场开展了7天期逆回购700亿元的操作，利率持平于2.25%。虽较1月5日的1300亿元缩量，但鉴于当周到期资金量仅为100亿元，因而当周累计净投放1900亿元，创近11个月的新高。

　　天量投放的背后，1月4日起公布的12月宏观经济数据依然显示实体经济景气不振。12月财新制造业和服务业PMI双下滑，官方制造业PMI同样低于枯荣线；人民币在岸、离岸汇率连续出现单日波动上百基点以及新近公布的外汇占款在12月出现上千亿元的缩减。

　　受访经济界专家称，央行出手千亿元逆回购维稳资金面，其原因可能跟短端紧张与外占持续减少的累积效应有关，加大公开市场操作力度意在对冲外汇占款的减少留下的基础货币缺口。

　　天量逆回购旨在呵护短期稳定

　　1月5日，央行以利率招标方式开展1300亿元7天逆回购操作，中标利率为2.25%，此次逆回购规模创下了自2015年9月以来的单期操作量新高。而资料显示，在过去4个多月中，央行每期逆回购的操作量多在500亿元以下。

　　相比前一周，央行在2015年12月31日暂停操作，仅在2015年1月29日进行了100亿元的7天逆回购操作。而在7天逆回购到期700亿元的情况下，一周合计净回笼600亿元。

　　对于1月5日逆回购放量操作，银河证券首席经济学家潘向东对《中国经营报》记者称，“这主要为安抚机构情绪。因为开年人民币连创新低，资金外流担忧加剧，央行放量逆回购暂时稳定市场对流动性的忧虑。”

　　民生固收分析师李奇霖也认为，央行出手1300亿元逆回购维稳资金面，短端紧张可能与外占持续减少的累积效应有关，加大公开市场操作力度意在对冲外汇占款的减少留下的基础货币缺口。

　　就在1月4日，2016年A股首个交易日，两市暴跌。沪深300指数在午后暴跌5%首次触发熔断暂停交易15分钟后，股指开盘后不到10分钟暴跌至7%，触发二次熔断，至此1月7日市场暂停交易至收盘。这也被认为是促使央行在5日加大逆回购力度，维护资金流动性的原因之一。

　　但究其深层次的原因，实体经济依然处于弱势复苏，仍是当前最严峻的现实。

　　近月一系列数据显示经济出现局部改善迹象，2015年12月份工业增加值和单月投资均出现了回升，显示稳增长政策推动下，实体经济出现企稳迹象。但高频数据显示这种企稳并不稳固，12月六大发电集团耗煤量同比增速继续下跌，跌幅与上月持平。

　　国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，12月份制造业PMI为49.7%，虽然微幅回升，但仍位于临界点以下，且低于历史同期水平。工业生产者出厂价格指数和原材料购进价格指数持续下降，年底资金紧张状况更加突出，相关行业企业的生产经营受到一定影响，制造业下行压力依然较大。

　　分企业规模看，大型企业PMI为50.9%，比11月回落0.3个百分点，但继续保持扩张态势；中型企业PMI为49.6%，比11月回升1.3个百分点，仍处于临界点以下；小型企业PMI为44.9%，比11月微升0.1个百分点，全年均处于收缩区间，总体看生产经营困难依然较大。

　　同时，财新中国12月制造业PMI也回落至3个月低点，结束前两月回升态势，尤其当月产出指数重回荣枯线下方，该分项指数在过去8个月里，有7个月处于50之下。

　　对此，受访专家称，实体经济依然较为疲弱，经济增速持续回升依然需要宽松政策保驾护航。

　　汇率波动或成“风暴眼”

　　“今年开年，经济形势并未有太大变动，年末降准预期落空，开年短期人民币出现暴跌，风险类资产遭受抛售，金融市场流动性开年就经受考验，央行迅速开展巨量资金投放，暂时稳定了市场情绪。”潘向东还表示，但在没有新的重要因素出现之前，短期应重点关注人民币汇率的变化，以判断下一步货币政策方向。

　　1月6日，来自中国外汇交易中心的最新数据显示，人民币兑美元汇率中间价报6.5314，较前一交易日(1月5日)中间价6.5169贬值145点，创2011年4月以来新低。

　　1月7日，央行公布人民币兑美元汇率中间价为6.5646，贬值332点。下调幅度为去年8月13日以来最大。若加上6日贬值145点，两日共下跌477点。

　　受中间价走低的影响，离岸人民币也出现贬值态势，在央行公布中间价后，离岸人民币瞬间贬值超过600点。从6.6950附近暴跌至6.7585。此后，离岸人民币快速收复失地，上涨0.4%，此前在央行公布中间价后，离岸人民币瞬间贬值超过600点。

　　中国央行1月4日的数据显示，人民币的贬值预期或正在成为外汇占款加速缩减的推手之一。

　　央行1月4日公布的数据显示，去年12月全部金融机构口径外汇占款环比减少1184亿元人民币，为去年8月以来再度出现负增长，并创下2007年12月以来最大下降值。此外，12月央行口径外汇占款较11月减少1289.09亿元，减少金额创2003年12月以来最大。

　　在此之前，2015年11月末央行口径人民币外汇占款下降3158亿元，创历史第二大降幅；当月外汇储备也下降872亿美元。

　　“尽管中国政府去年8月意外让人民币贬值，但中国制造业仍持续萎缩，由此引发的不安情绪促使交易商买入日元避险。避险高涨推高日元，因令人失望的中国制造业数据引发全球股市抛售，促使交易商纷纷买入日元这一传统避险货币。”easy-forex易信总部中国区副首席交易官朱文灏发给记者分析称。数据显示，近期日元兑美元攀升至11周高位，兑欧元触及4月来最高。

　　不过，官方依然称人民币汇率不存在持续贬值的基础。央行网站1月7日转发中国货币网特约评论员的文章称，“当前人民币汇率对一篮子货币有条件继续保持基本稳定。各方面关注的美联储首次加息在长时间的发酵后，市场反应总体平稳，对2016年美联储继续加息的预期也较为充分，这说明美联储加息的影响已在较大程度上被提前消化，下阶段美元走势受多方因素影响有一定不确定性。最后，经济基本面仍将对人民币汇率构成长期支撑。我国外商直接投资和对外投资持续增长，外汇储备充裕，金融体系保持稳健，海外投资者配置人民币资产的需求也将逐步增加，人民币汇率不存在持续贬值的基础，人民币在国际储备货币中仍属强势货币。”

　　“降准一再缺席，超出市场预期，从开年决策层的讲话来看，我国未来要避免大幅的刺激性政策，注重供给侧改革，央行对降准工具的使用仍然非常谨慎。降准信号作用可能会被理解为汇率失守的结果，年初汇率大幅下滑央行自己本身也有一定干预，如果当周内汇率下滑不止，那么降准应该很快到来。”潘向东表示。

　　李奇霖也持类似看法，逆回购难替代降准。其分析理由是外汇占款减少从基础货币和银行负债端来讲是长期限和低成本流动性，逆回购属于短期流动性投放工具，且存在资金成本，只能起到短期缓解流动性紧张的作用，真正对冲外汇占款下降还是要靠降准。

　　在他看来，短端稳定意在防范金融风险。但短端制约长端利率下降空间，后续逆回购利率引导市场利率下行可期。在大的经济下行周期，当短端制约长端下降空间后，央行都会主动引导短端下降为长端利率下降打开空间。短端不主动降是为了稳汇率，但如果短端高经济不稳，汇率压力并不会减少。

　　对于1月政策走势，海通证券首席宏观分析师姜超发研报称，降准一再落空，宽松政策主要受到汇率因素、供给侧改革、货币超增的制约，且当前货币利率仍相对稳定，或需降低对货币宽松的预期。

　　但他同时称，贬值压力较大，不排除降准可能，且去产能仍需要低利率支持。

　　2016年货币政策继续宽松可期

　　新年伊始，展望2016年，国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，房地产投资、出口等需求侧已经陆续探底，但供给侧尚未产能出清，经济将继续维持L型走势，期待供给侧改革破局。

　　潘向东对记者称，2016年M2增速突破年初目标应已成定局，2016年为引导利率下行，货币市场一直保持相对宽松的状态，2016年总体货币环境不一定好于2015年。

　　“经济调结构下行和外汇波动成为2016年央行货币政策要考虑的两个问题，货币政策偏短期化，公开市场操作和降准可能都是为了短期市场利率目标考量。2015 年M2增速在7月份开始出现宽松，这或与股市救助措施有关，2016年总量目标保持平稳的情况下，新增资金可能会专项用于某些行业或领域，例如金融债、专项金融债、绿色金融债等，还有继续扩量的地方政府债。”潘向东称。

　　潘向东预计，2016年公开市场操作的力度可能也会刷新纪录，SLF、MLF、正逆回购都成为常用操作工具，如使用降准工具，定向降准必定随行。