标题：[原创]（吞寸木）南交所应制定合理的申购和战略配售比例

托管品种合理的申购和战略配售比例以及上市基准价的定价对电子盘行情和现货市场价格的影响极大，它不仅关系到参与托管投资者的收益和积极性，影响现货市场托管品种的价格，而且由于上市的基准价定的过高，压缩了托管品种上市后的上涨空间，将会直接影响该品种在电子盘上的价格。

从去年12月14日至今，南交所已公告了3个批次藏品的托管。这3个批次藏品均同时采用申购和战略配售放开托管的方式，新增的战略配售比例低至25%，高至30%，而申购比例则与战略配售比例相等。也就是说，在经鉴定合格的藏品中，投资者最低要被迫拿出50%的藏品，最高的则要拿出60%的藏品。托管者要贡献如此多的藏品给第三方，影响了托管者在现货市场收货的积极性，从而直接影响了托管品种的现货市场价格，以前普遍出现的托管品一夜之间价格翻倍甚至翻几倍的盛况不再。加上南交所托管品种上市基准价定的过高，从而缩小了上市基准价与现货市场的价格差距，直接压缩了藏品上市后价格运作的空间，导致新品种上市，不再对大盘上涨有推动作用，有时甚至出现拖累作用。这是一个新的动向和趋势，必须引起南交所管理层的高度重视。

增加战略配售比例，是南交所电子盘管理层为平衡各方利益而采取的一个重要步骤。根据统计，目前在南京电子盘上亏损最多的人是在“528”前后入市的纯粹用现金投资的一部分投资者，最多的亏损已达70%至80%。除了电子盘经营方以外，赚钱的是手上有货托管的投资者，包括庄家和散户托管者，以及一部分从现货市场收货托管的投资者。这也符合电子盘食物链结构。邮币卡电子盘的参与各方组成了形同自然界的食物链，处于食物链顶端的是电子盘经营方、大庄家、大经纪商，处于中间层的是中小庄家、中小经纪商，以及有货托管的散户投资者，处于底层的是广大的散户投资者，这部分人都用现金投资。因此，平衡电子盘参与各方的利益，这个想法符合电子盘发展的趋势，也是做大做强电子盘、让电子盘参与各方共赢的必要步骤。但问题是，如何平衡，平衡谁，谁最应该平衡，什么样的申购和战略配售比例既能够达到平衡各方利益的目的而又不至于让市场收货托管者的利益受到损害。

在电子盘上，庄家赚得最多，这是一个不容争辩的事实，而目前所谓的战略配售部分，谁有钱，文交所就将战略配售部分配给谁，其中有些就直接配售给庄家。因此，现有的战略配售制度损害的是一般的散户托管者，而保护的是庄家尤其是资金实力雄厚的大庄家的利益。这种通过战略配售直接向高端输送利益的政策，必然会遭到散户托管者的强烈反对。由于目前邮币卡的鉴定受到人为因素的干扰，恶意淘汰现象十分普遍，苛求品相的行为屡见不鲜，鉴定的合格率一般都较低，南交所的通过率在全国电子盘中尚处于中等水平，通过率也仅有60%～70%。笔者在南交所托管过鼠赠版，当时共托管了3 502版，淘汰996版，在2 506版鉴定合格品中，直接转为自有持仓的仅为1 252版，其余的1 254版中，有627版作为申购配售，另外的627版用作战略配售。3 502版，最后能在电子盘上参与交易的数量只有1 252版。这还是笔者运气好：鉴定通过率达到72%左右，申购和战略配售比例均为25%。如果鉴定通过率在50%左右，申购和战略配售比例均为30%，笔者上述的3 502版的托管数量，最后能转为自有持仓数量的只有700版。如此低的托管率，难怪会遭到托管者的强烈反对了。托管中，托管率低于50%的比比皆是。因此，目前的申购和战略配售比例使托管者的风险骤然增加，如果不是自有藏品，临时到市场去收货托管，其风险就更大。这也是近来南交所托管品种公布后市场反映平平，不再引起投资者兴趣的一个重要原因。

实际上，南交所管理层也看到了这一问题，因此想从提高托管品种的基准价来弥补，不致让托管者吃亏太多。我们从南交所最近3个批次托管品种的基准价的定价中可以发现这种倾向。上面提到的鼠赠版，市场收购价仅为160元/版，而托管基准价却定为80元/版。这个品种的定价之高是以前托管品种中从未见过的，其他品种基准价的定价也普遍较高。

基准价定价高，确实能弥补托管者在增加战略配售比例后的一部分损失，但同时也带来了一个较为严重的问题，由于藏品的现货市场价和基准价较为接近，导致上市后涨幅空间被大大压缩，投资者的兴趣骤然减少，以前电子盘管理层所极力追求的上市品种价格的轰动效应已不再存在，上市品种涨幅空间的被压缩，有可能危及以前上市品种的价格，从而导致整个电子盘价格的溃退。近来南京电子盘价格的大幅下跌不能排除与此没有极大的干系。

托管品种的基准价、通过率、申购比例和战略配售比例，不仅关系到托管者的利益，也关系到整个电子盘参与各方的利益。如果过高的淘汰率和奉献比例使托管者不愿在现货市场当搬运工，可能会危及目前电子盘所建立的价格体系，这决不是危言耸听。试想，电子盘的价格基础是现货市场的价格，目前由于电子盘上有些品种的价格高于现货市场很多倍，使投资者产生一种错觉，似乎电子盘的价格是由庄家说了算。有这种想法的投资者都是电了盘不合格的投资者，其投资可能得逞于一时，但最终非失败不可。如果现货市场的价格倒了，电子盘的高价还能长期维持吗?这是一个浅显的道理。因此，南交所管理层在保证鉴定公平公正、具有较高通过率的情况下，应制定合理的申购和战略配售比例。笔者建议，将邮票的申购比例和战略配售比例均降为15%～20%，将邮资片的申购比例和战略配售比例均降为20%～25%。并将托管品种的基准价作适当降低。惟有如此，才能平衡参与各方利益。在有条件的情况下，希望南交所向中南文交所学习，按照中南文交所目前的申购比例和锁仓比例进行市值托管。因为只有市值托管，才是解决托管问题、留住投资者的有效途径。