后山客观点 后山客漫漫谈 2023-06-21 02:30
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后山客已经写过数篇关于RWA（现实世界资产代币化）赛道的文章，原因是它现在处于很早期的阶段，但它的市场潜在的容量极其庞大。正好遇到一篇关于RWA借贷方向的文章，就整理一下，供大家学习。
RWA板块目前的现状：
1. 数字加密生态与传统金融互为需要。虽然在基础设施不完备的情况下，结合面并不完全契合。两者结合，目前还是能够解决实际问题。
2. 单纯区块链技术的引入无法解决司法权的割裂。RWA借贷业务，目前没有把无须信任的优点带入传统金融，反而让传统金融的违约风险传导入区块链。在无法做到无须信任的背景下，某些项目试图从多方信任的方式破解行业难点。这是一个少有的业务创新。
3. 参与资格沿袭至传统世界。无需许可不是RWA业务的特点。许可权是重要的治理权力。有的项目将权力归结于团队，有的落地于代币治理。治理权是否去中心，是RWA借贷业务少有的突破。
4. RWA虽然不美好，但是蛋糕足够大。
区块链借贷项目的案例研究
在FTX危机之后，DeFi的繁荣以及与RWA相关的DeFi已经消退。上一轮牛市中RWA的主要参与者已经缩小规模，生存成为首要目的。但是他们的策略仍然值得关注。至少，在牛市中，他们创造了一个爆炸性的业务规模。
A. Centrifuge
产品：
Centrifuge拥有最大的RWA抵押品借贷市场。正如其宣称：“Centrifuge是在链上本地化实现实物资产去中心化融资的基础设施，创建了一个完全透明的市场，使借款人和放贷人能够在没有不必要的中介的情况下进行交易。”
TVL：192.1M
FDV：112.2M
特点：
链上-链下结构
作为RWA贷款行业的先驱，Centrifuge采用了链上和链下的结构来降低信用风险。在链下结构中，它建立了SPV结构，当出现违约时，抵押品将容易清算。它使用集中式的KYC和AML服务来符合不同国家的法规。
财务协议
除了链上的签名和交易记录外，投资者还可以与发行方签订认购协议。
多样的RWA抵押品
抵押品多样化，包括新兴市场消费者贷款和结构化信贷等。每个项目将有一个独立的SPV钱包来控制其筹款。利率从3%+到10%+不等。
高违约率
按规模计算，其完成贷款的违约率为5.6%。高违约率并不意味着失败，而是它更倾向于采取更高风险的金融策略。由于它没有有意选择投资项目的过程，所以当项目失败时，它不承担任何责任。
B. Maple
产品：
Maple通过将行业标准的合规性和尽职调查与智能合约和区块链技术所带来的透明度和无摩擦借贷相结合，正在改变资本市场。Maple是金融机构、资金池代表和寻求链上资本的公司实现增长的入口。
TVL: 28.4M
FDV: 78.7M
机制：
Maple将传统的CLO（Collateralized Loan Obligations，抵押贷款债务证券）转化为加密货币形式。每个项目都有一个代表，该代表也是首次损失资本的提供者。代表在违约发生时还负责执行减值。代表需要经过Maple团队的验证。
特点：
黑盒和中心化：
确定谁可以成为代表的权力由Maple团队控制。目前62%的活跃贷款交给了Maven 11。
在违约情况下具有恢复计划和与借款人的法律协议。
中等的违约率
其违约率为2.935%，但考虑到对M11的风险敞口比例，我认为它存在太大的风险。
C. GoldFinch
Goldfinch是一个无需加密货币抵押品即可进行加密借贷的去中心化协议。Goldfinch协议有四个核心参与者：借款人、支持者、流动性提供者和审计员。与其他协议不同，Goldfinch试图建立统一的与实际资产相关的风险资产（RWA）。所有在高级资产池中的资产都面临相同的风险。
FDV：101.6M
TVL：66M
D. Credix
产品
Credix是一个下一代信用生态系统，使机构借款人能够获取流动性，并为机构投资者、信贷基金和认可的投资者创造有吸引力的风险调整后的投资机会。
Credix采用多种方式来确保高级担保中的资金能够得到修复。除了超额抵押资产和次级担保中的资金外，它还可以利用金融科技公司营收与其支付给Credix的利息之间的支付差距来进行修复。
E. TrueFi:
产品：
TrueFi是一个基于链上信用评分的无抵押借贷协议，由TRU的持有者控制。它是TrustToken生态系统的一部分。在逾期或违约发生时，没有明确的解决方案。每个贷款项目的质量高度依赖于投资组合经理的决策。它也是一个集中化的结构。
机制：
投资组合经理提供每笔交易的详细信息，借款人选择是否接受。交易也可以分为三个风险层级。不同层级具有不同的违约责任和利率。
特点：
TureFi选择了一个逐步去中心化的过程。目前，解决方案非常集中化。平台层面没有考虑到违约恢复方案。到目前为止，其违约率为0.258%，相对较低。但这不是TrueFi系统性信用解决方案的结果。不需要以实物资产（RWA）作为抵押品，贷款纯粹依赖借款人的信用或声誉。
结论与建议
这不是一项好生意，而是一项巨大的生意。
实际世界金融远远大于DeFi，而去中心化世界与传统行业相比仍处于初级阶段。即使传统金融的一小部分转向区块链，对于DeFi及其基础设施来说都将是巨大的成功。
加密世界需要实物资产（RWA）来增强其信用价值。
新兴的去中心化世界中较稳定的业务较少。因此，抵押品的折扣率要远高于实物资产。我们可以看到，如果USDC和USDT支持某个区块链，该区块链将具有更好的流动性，并且更容易构建DeFi。对于其他业务领域也是如此。加密世界需要实际世界的稳定资产来提高其信用。RWA在链上资产的最大分类其实是稳定币。如果我们检索中心化稳定币在不同生态的授权数量，我们会发现：授权越高的链估值越高。这就是为什么RWA对于加密行业如此重要的原因。
作者 |armonio
Twitter |armonio_liang
来源 |AC Capital
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