彭博宏观时评：降息为时尚早，衰退不可避免，风险资产承压
后山客漫漫谈 2023-10-14 02:30
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本文节选了彭博的一篇文章来总结一些关键的经济数据，并由此对未来半年美国经济能否实现软着陆做出主观判断。
当每个人都预期着一个软着陆时，请做好硬着陆的准备。
下文罗列六项统计数据，分析美国是否能避免衰退。数据包括“软着陆”呼声、美债收益率、油价、失业率、存款和贷款。
1、“软着陆”的呼声
“最可能的结果是经济将朝着软着陆前进。”这是当时的旧金山联邦储备银行行长珍妮特·耶伦在 2007 年 10 月说的，就在大衰退开始的两个月前。耶伦并不是唯一一个乐观的人。惊人的是，软着陆的呼声在衰退之前总是高涨。
编者注：上图灰色部分代表衰退发生时期，柱状图代表媒体上出现“软着陆”的文章或新闻。
除了2020年的短暂衰退是由突发的疫情造成的，在这之前市场上没有过多讨论衰退的声音以外，其余两次衰退前，市场上关于经济软着陆的呼声都十分高涨。
为什么经济学家很难预测衰退？一个重要的原因是人们会用线性思维来预测衰退，但衰退是非线性事件。
2、失业率
失业率是衡量经济健康状况的一个极其重要的关键指标。美联储最新的预测是，失业率将从 2023 年的 3.8% 上升到 2024 年的 4.1%，这是基于当前数据趋势的线性预测，由此得出的结论是美国将避开衰退。
但如果数据在上升趋势中突然出行大幅下降呢？基于此，彭博建立了一个预测失业率的分布模型。
编者注：图中虚线代表基于线性模型预测的失业率，深黄色代表 68% 置信水平下的失业率分布范围，浅黄色代表 95% 置信水平下的分布。因此，失业率有大约三分之一的概率会冲到 7% 以上。
软着陆的乐观主义者指出，股市今年表现不错，制造业正在触底，住房市场也很热。问题是，这些都是对货币政策反应最快速的领域。但对于是否衰退的判断，最为重要的经济数据是劳动力市场，而这项数据通常会滞后 18 到 24 个月。这意味着加息对失业率的影响要到今年年底或2024年初才会产生。更甚者，美联储甚至还没有停止加息。
3、石油价格与美债收益率
原油价格是一个真正可靠的衰退预警指标之一，因为油价上涨会抑制居民在其他可选消费方面的支出。当前的石油价格已经从夏季的低点上涨了近 25 美元，突破了每桶 95 美元。
收益率曲线：9 月的抛售将 10 年期国债的收益率推高到 16 年来的最高水平，达到 4.6%。长期较高的借款成本已经将股市推向下降通道。它们也可能使住房市场陷入危机，阻止企业投资。
编者注：左边为油价，右边为 10 年期国债收益率。下文的编者分析部分会重点阐述为何长期国债收益率升高是最可怕的信号。
4、存款与贷款
软着陆论点的核心在于家庭支出的强劲。不幸的是，历史表明，这并不是判断衰退是否即将来临的良好指标，相反，消费者通常会一直强势地购买直至衰退临界点。
此外，美国人在疫情中积攒的额外储蓄基本来自于政府的补贴，现在这些即将被耗尽，有争议的是速度有多快。彭博的计算显示，最贫困的80%的人口现在手头的现金比 Covid 之前还要少。
与存款不断减少相反的是，信用卡违约率在不断飙升，尤其是在年轻人中。紧随其后的是汽车贷款市场，最后是房贷市场，因为房贷的违约是最滞后的。除此以外，还有一项数据是学生贷款，数百万美国人将在本月开始再次收到学生贷款账单，这是 3 年半来的冻结期结束后的第一次，还款的恢复可能会从第四季度的年化增长中再削减 0.2-0.3%。
不仅如此，信贷紧缩才刚刚开始。下面是一个具有很有预警能力的贷款指标：美联储对银行高级贷款官员的调查，称为 SLOOS。
最新数据显示，大中型银行中约有一半正在对商业和工业贷款采取更严格的标准。除了疫情期间，这是自 2008 年金融危机以来的最高比例。其影响将在今年第四季度显现——当企业不能轻松借款时，通常会导致投资和招聘的减弱。
解读：从失业率、存贷款、美债收益率阐述衰退的必然性
1.“软着陆”呼声高不支持衰退的结论
对于一个以消费为主的国家而言，经济发展非常依赖于民众的信心。民众对未来越有信心，消费就越有可能保持强势，经济就越不可能衰退。
为什么我仍然认为衰退将要来临？因为美国民众现在缺的不是信心，而是钱！
2. 失业率、存款、贷款是导致衰退的底层逻辑
衰退是非线性事件，根据历史经验，美国居民的消费会一直保持强势直到衰退发生。
真正能预测未来消费水平的数据是什么？失业率、存款、贷款！一个人的钱要么是赚来的，要么是存下来的，要么是借来的，如果三个来源都在减少，我们又有什么理由相信消费会继续保持强势呢？
这也是我认为这篇文章最大的价值所在，言简意赅地阐明了衰退的底层逻辑。其中，彭博展示的失业率数据和存款数据时间跨度较短，因此编者引用下图作为补充。可见，美国居民的失业率开始呈现急剧飙升