你发现没，这一轮有色金属，走得跟以前不太一样。
不是单纯炒复苏，也不是只讲供需，而是金融属性先走、需求逻辑后到。
说白了，现在还在“前半段”，真正的大戏——可能在26年以后。
先给行情定个位。
25年及之前，有色金属整体属于行情前半段，核心不是需求爆发，而是两点：
第一，金融属性；
第二，供给约束。
最典型的就是黄金。
这一轮黄金，本质是第三轮牛市，对利好反应越来越充分，但对利空反应反而钝化。
逻辑很清楚：
一是，美联储进入降息周期，而且26年换主席、票委，政策不确定性更大，降息预期只会更强；
二是，美元信用长期走弱，全球都在做“去美元化”的准备；
三是，央行在持续买金，中国、东欧都在加仓；
再加上地缘冲突频发，黄金成了一致预期资产。
但注意一点，黄金股不是直接跟金价线性走。
市场往往是金价先突破，股价等估值修复再补涨。
现在黄金股PE普遍在15倍左右，港股甚至10倍上下，本质是在等一个估值回归。
再看白银。
25年白银为什么猛？
核心不是工业，而是库存下降 + 金融逼仓。
供给五六年几乎不动，需求60%是工业，但定价权在金融端。
关键来了——
当前环境，既像滞胀，又像全球性风险共识阶段，白银在26年的弹性，可能比黄金还高。
一旦银金比修复，价格弹性会非常夸张。
再把视角放到26年。
随着全球经济逐步走向复苏，定价逻辑会从金融，切换到需求。
这个阶段，绕不开的就是——铜。
铜的逻辑很“硬”：
第一，供给端真难扩，老矿多，新项目慢；
第二，需求端有新能源、电网、制造业复苏；
第三，铜几乎不可替代，铝代铜空间有限。
26年供需增速差在1%左右，看着不大，但在低库存背景下，足够推价格中枢上移。
等降息走到中后段，金融和工业属性一共振，铜很容易走出趋势行情。
电解铝这边更有意思。
它是区域定价品种，如果中国复苏领先全球，铝价甚至可能先于铜启动。
供给天花板已定，行业紧平衡，
一旦金融属性开始体现，铝很可能走一波独立行情。
【战略小金属 & 能源金属：政策就是供需】
再补两条容易被忽略的主线。
第一，战略小金属。
像稀土、钨、钴、镍，本质不是需求多强，而是供给被政策一刀切。
主产国一收，价格立刻重估。
26年稀土，很可能从“压价保份额”，转向“收缩供给提价格”，看的是估值拔升。
第二，能源金属里的锂。
别只盯着电动车销量。
电动卡车、储能、电池单车带电量提升，需求结构在变。
而供给端，26年上半年反而更确定，复产并不容易，
这就给了价格一个向上的时间窗口。
一句话总结：
25年，看金融和供给；26年，看复苏和需求。
前半段，黄金、白银定方向；
后半段，铜、铝接主线；
小金属和能源金属，盯政策，就是盯供需。
行情不是一天走完的，
但方向对了，时间站在你这边。