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标题：高盛：警惕！铜走势的危险悖论，价在高位，需求在地板...

1楼

5201314 发表于：2026/1/15 17:47:00

高盛大宗商品团队指出，当前铜市场呈现“价格在高位、需求在地板”的悖论。LME铜价近日上涨约4%，主要受中国买盘（头寸达5年高点）及对美国经济“过热”带动周期性复苏的预期驱动。然而，中国实际表观需求正在大幅收缩（12月同比下降约13%），全球市场面临过剩。价格坚挺的核心原因在于美国通过强劲的进口吸收了过剩供应（CMX/LME套利走强）。报告认为，铜价短期命运系于CMX/LME套利走势：若美国进口停止，铜价或跌10%；若美国溢价反弹，则可能上探15000美元/吨。01 | 核心矛盾：中美需求“冰火两重天”市场存在根本性背离：中国需求疲软：12月表观需求预估同比收缩约13%，库存正经历大幅季节性累积。美国进口强劲：12月进口量估计达17万吨，远超2024年月均7.5万吨水平，有效抵消了部分中国需求下滑。铜价之所以能在弱需求下上涨，依赖于三个暂时性因素：1）美国吸收过剩；2）对美国引领周期性复苏的预期；3）AI主题炒作。报告质疑，若美国进口动力衰竭，市场注意力将重回疲软的基本面。02 | 关键变量：CMX/LME套利决定短期方向报告指出，理解当前市场的关键在于CMX（美铜）与LME（伦铜）之间的套利关系。此前套利走强，激励金属流向美国，支撑了LME价格。近日该套利收窄，主要可能因上海期货交易所（SHFE）买盘支撑LME、曲线结构变化以及CFTC数据显示的生产商在CMX上的套保卖盘所致。未来路径判断：看跌情景：若套利持续低迷，美国Q2进口预期将受质疑，LME库存可能累积，价格面临压力。看涨情景：若附近CMX溢价反弹至+400美元/吨以上，将重新刺激流向美国的套利交易，大幅推升LME价格。03 | 市场疑虑：中国头寸与需求背离一个令人困惑的现象是：在需求疲弱的背景下，中国投资者的头寸已升至5年高点。报告对此缺乏完全令人信服的解释，仅提示可参照白银市场的类似资金行为。这种背离增加了市场的不确定性与博弈色彩。04 | 总结核心矛盾：定价（美国进口/预期）与基本面（中国需求/全球过剩）严重脱节。当前价格是套利流动下的脆弱平衡。关键观察点：紧盯CMX/LME套利：这是短期价格的“指挥棒”。套利走阔则价涨，闭合则价跌。观察美国实物溢价及跨市贸易流。验证美国进口持续性：1-2月进口因已发货和对冲可能维持强势，但Q2是关键验证期。若套利无利可图，进口逻辑将破。中国需求是悬顶之剑：高价和疲软内需终将压制中国买兴。表观需求数据和库存变化是验证需求真伪的高频指标。警惕情绪逆转：当前乐观情绪基于美国持续“吸货”。一旦此叙事动摇，市场将快速重新定价，聚焦于可见的过剩。交易逻辑：这不是基于长期供需缺口的趋势多头，而是基于跨市套利和区域供需错配的战术性交易。多空风险不对称：若美国进口停滞，下方空间明确（报告看-10%）；若套利重启，上方空间依赖于溢价幅度。建议利用期权等工具表达方向性观点，并严格管理风险。

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