报告信息与摘要· 2025年是现实世界资产（RWA）代币化从概念验证迈向规模化发展的关键一年。在技术成熟、监管明晰及市场寻求稳健收益的多重驱动下，RWA市场实现飞速增长。
· 截至2025年年底，RWA市场总规模突破4500亿美元大关，其中公开分发市场规模从55.5亿美元增长至188.7亿美元，增幅达239.8%。
· RWA链上资产持有者数量从8.4万激增至58.9万，增幅超过600%，标志着用户基础的质变。
· RWA资产结构逐步形成稳固的金字塔结构：美国国债与私募信贷构成价值基石；机构另类基金凭借超13倍增长成为核心引擎；代币化股票则作为零售入口，推动了用户普及。
· 以太坊已承载超过127亿美元的RWA资产，继续巩固其在代币化领域的主导地位；Solana和BNB Chain等其他公链则通过聚焦特定优势形成有效补充。
· RWA相关领域在2025年的融资额达8.1亿美元，资本正向具备合规路径的头部项目集中，行业整合加速。
· 全球RWA市场整体规模预计将于2026年突破万亿美元大关，其中，公开分发市场规模预计超过500亿美元左右。
· 随着合规入口的丰富和用户体验的简化，2026年链上RWA资产持有者数量预计将增至500万以上。
· 美国金融体系在2026年将加速上链，带动全球金融市场的RWA浪潮；香港依托政策与区位优势，将逐步形成具备鲜明特色的区域性RWA生态。 01 2025年市场总览：规模、增速与迁移1.1 规模增长：资产与用户上量2025年，RWA市场的发展路径依据其与开放加密经济的融合程度，呈现出清晰的双轨结构：公开分发市场（即Distributed Asset）是本报告的核心分析对象，是指使用区块链作为分发层，投资者能通过钱包或托管人直接认购、持有和管理的代币化资产。截至2025年12月31日，该市场总规模达到188.7亿美元，较年初（55.5亿美元）增长239.8%。图1-1：RWA市场规模（2023-2025，Distributed，单位：亿）来源：Web3.01，RWA.xyz市场参与度的变化比规模增长更令人惊喜。链上RWA资产持有者从8.4万跃升至58.9万，增幅高达600%，这表明一个多元化、全球化的投资者基础正在迅速形成。这些增长得益于监管的边际改善（如美国Genius法案通过）以及DeFi可组合性带来的增值效应。与公开市场的活跃度形成对比的是规模庞大但封闭的机构内部型市场（即Represented Asset），其规模在2025年从94.9亿美元膨胀至4,341.7亿美元。这主要反映了传统金融机构在其私有或联盟链上，为提升后台清算、结算效率而进行的资产数字化簿记。尽管它揭示了传统金融体系上链改造的巨大意愿和潜在供给，但缺乏公开流通性，且与当前链上生态的价值交换有限。因此它仅能作为市场潜在规模的参照，不构成本报告对活跃市场分析的基准。本报告所研究的RWA市场及后续分析，均基于公开分发市场。1.2 资产结构：分层演化与增长逻辑在188.7亿美元的公开分发市场中，资产类别的表现并非均质，而是依据其风险收益特征、目标客群和上链逻辑，逐步形成了稳固的“三层金字塔”结构。（1）基石层由美国国债与私募信贷构成，二者共同提供了市场的规模主体与信用支撑其中，代币化美国国债规模从39.1亿美元增长至89.8亿美元，占据了近半壁江山（47.6%）。以贝莱德BUIDL基金为代表的产品，不仅为市场提供了近乎无风险的基准收益，更作为高等级抵押品被整合进Aave等DeFi协议，奠定了其作为“链上安全资产”的核心地位。图1-2：美债代币化市场规模（2023-2025，单位：亿）来源：Web3.01，RWA.xyz私募信贷的代币化规模在2025年突破20亿美元，较年初增长232.5%。其中，活跃贷款价值从98.3亿美元翻倍至201.2亿美元，稳固了其作为最大生息资产类别的地位；累计贷款价值也连续突破200及300亿美元大关，最终达到356.7亿美元。
图1-3：代币化私募信贷的活跃贷款及累计贷款规模（2023-2025，单位：亿）来源：Web3.01，RWA.xyz以Figure、Maple Finance、Centrifuge为代表的代币化私募信贷平台，通过将中小企业融资、应收账款等非标资产代币化，为链上资本提供了显著的信用利差（平均年化利率约9.79%），解决了传统信贷市场中介成本高、流动性差的痛点，同时满足追求稳健收益的机构资本的核心需求。表1-1：活跃贷款Top5的私募信贷代币化协议情况（截至2026年1月）来源：Web3.01，RWA.xyz（2）增长层以机构另类基金和大宗商品为代表，展现超高增速和创新活力机构另类基金是2025年最引人注目的增长极，其代币化规模从1.9亿美元飙升至27.8亿美元，实现了超过13倍的增长。以Centrifuge平台与Janus Henderson合作发行的JAAA（CLO基金）为例，其成功证明了区块链技术能够将传统金融中极为复杂、门槛极高的结构化产品（如抵押贷款凭证），转化为透明、可分割且具有一定流动性的链上资产。图1-4：代币化机构另类基金的市场规模（2023-2025）来源：Web3.01，RWA.xyz与此同时，大宗商品代币化规模从10.4亿美元增长至40.0亿美元，其中黄金代币（如PAXG、XAUT）继续主导市场。其增长动力来自双重属性：全球不确定性中的避险需求，以及在DeFi中作为优质抵押品的实用性提升，实现了从储藏价值到生产性资本的转变。图1-5：代币化商品市场占比情况（2025/12/31）来源：Web3.01，RWA.xyz（3）入口层则由公开股票及其他资产占据，是市场用户扩张的核心引擎公开股票代币化市场规模从2.91亿美元增长至7.38亿美元的绝对数并不突出，但持有者数量从1,300个激增至14.5万，增幅超过110倍。这些数据表明，以Backed Finance、Ondo Finance等平台提供的代币化股票服务，其主要功能是作为全球零售投资者便捷、合规投资传统资本市场的链上入口。它极大地降低了跨境投资壁垒，为RWA市场引入了海量新增用户与关注度。图1-6：代币化股票的市场规模（2023-2025，单位：亿）来源：Web3.01，RWA.xyz此外，非美政府债（7.71亿美元）、公司债券等类别虽规模尚小，但代表了市场对资产多元化的持续探索，其未来增长高度依赖相应法律与监管框架的明晰。1.3 参与者结构：机构化深化与生态专业化RWA市场的繁荣背后，是一个日益机构化且分工精细的参与者生态。发行端、需求端与服务端均呈现出向专业化和传统世界靠拢的明显趋势。在发行端，多元动机驱动着不同类型的参与者入场。传统金融机构（如贝莱德、富兰克林邓普顿）的核心动机通常是拓展业务边界、提升运营效率和满足客户对创新金融产品的需求。它们的入场带来了信用背书和优质资产。金融科技公司（如Figure, Securitize）则旨在通过技术创新抢占市场先机，专注于构建连接传统资产与链上世界的合规桥梁。特别值得注意的是，摩根大通、汇丰银行等巨头不再满足于内部试验，正计划将其成熟的机构级代币化平台（如Onyx, Orion）推向市场，旨在服务私募股权、债券等更复杂的资产领域，这标志着发行方从“试水”走向“规模化部署”的新阶段。在需求端，投资者结构呈现出清晰的“哑铃型”特征。哑铃的一端是寻求资产配置多元化与稳定收益的保守型资本，包括保险公司、家族办公室及大型DeFi国库，它们主要配置于美国国债和高等级私募信贷。哑铃的另一端则是追求高增长机会的资本，包括对冲基金、加密原生基金以及通过平台涌入的零售投资者，他们活跃于机构另类基金和代币化股票等风险收益更高的领域。这种结构意味着市场已能同时服务于追求安全性和追求超额回报的两类截然不同的资金。市场的成熟也催生了高度细分的服务商生态。这包括确保技术安全的智能合约审计与预言机服务、处理法律合规的KYC/AML与监管报告服务、提供资产安全保障的托管服务，以及为代币提供流动性的专业做市商。这些专业化服务共同构成了RWA市场稳健运行的底层支撑网络。1.4 基础设施与技术格局：一超多强与功能分化RWA资产的流转与价值实现，深度依赖于其底层的区块链基础设施。2025年，公链在RWA领域的竞争格局已从单纯的性能比拼，演变为基于不同功能定位的生态位争夺。图1-7：不同区块链网络中的RWA市场规模（2023-2025,单位：亿元）来源：Web3.01，RWA.xyz以太坊凭借其深厚的开发者生态、极高的安全共识以及最为丰富的DeFi应用场景，继续巩固其作为高价值RWA结算层的主导地位。以太坊承载了超过127亿美元的RWA公开发行资产，占据市场总额的63.9%。对于贝莱德BUIDL此类寻求最高等级信任背书和最大范围金融可组合性的机构级产品而言，以太坊仍是无可争议的首选。图1-8：不同区块链网络中的RWA市场份额（2025/12/31）来源：Web3.01，RWA.xyz以Solana和BNB Chain为代表的高性能公链，则通过聚焦特定优势形成了有效补充。Solana凭借其极低的交易成本和接近实时的结算速度，在代币化国债、股票等需要高频、小额交易的场景中快速增长，吸引了大量对费用敏感的个人投资者和活跃交易者。BNB Chain则依托其庞大用户基础，成为多样化RWA项目的试验田。值得关注的是，面向垂直领域的专用链开始兴起。Plume作为专为RWA构建的EVM兼容链，通过原生集成合规检查（如AML筛查）和资产发行工具，旨在为发行方提供端到端的解决方案。尽管其承载资产价值（1.2亿美元）相对较小，但聚集了28.4万持有者，显示出在吸引特定领域深度用户方面的潜力。此外，Stellar等链凭借其在合规支付和资产发行方面的长期积累，也在机构级RWA发行中占据一席之地。同时，Conflux、Jovay、Pharos、Simplechain2.0等公链宣布布局RWA。二级流动性方面，市场呈现显著的分层。头部资产，尤其是那些被集成到Aave、Compound等主流借贷协议中作为抵押品的美国国债代币，获得了相对充足的流动性。然而，大量长尾的RWA资产，特别是非标或复杂结构的资产，其二级市场交易深度仍然不足，流动性多集中在与中心化交易所挂钩的少数交易对中，真正去中心化、活跃的二级市场建设仍是行业面临的普遍挑战。图1-9：RWA总锁仓量（2023-2025）来源：Web3.01，DeFiLlama1.5 投资者结构：资本的结构性集中与战略转向2025年，驱动Web3行业前行的资本力量发生了深刻的结构性转变，这一趋势同样深刻地塑造了RWA赛道的发展轨迹与竞争格局。根据RootData的年度报告，全年Web3一级市场融资总额达到 227.3亿美元，但融资事件数量却同比大幅下降40.3%。这揭示出一个核心趋势：资本正以前所未有的力度向少数头部项目、后期阶段以及合规属性明确的赛道集中。在这一宏观背景下，RWA作为兼具“合规性”与“现金流”双重优势的赛道，获得了资本的战略性青睐。全年，RWA相关领域融资额达到 8.1亿美元，成为“金融基础设施”大类中的重要组成部分。资本流向强烈表明，投资者的叙事逻辑已从早期的“去中心化溢价”转向务实的 “合规与现金流溢价” 。能够清晰展示与传统金融系统的连接能力、明确的监管路径以及可持续收费模式（如管理费、利差）的RWA项目，更受大型风投和战略投资者的欢迎。图1-10：2025 年细分赛道融资数据（$100M<总融资额<$1B）来源：RootData 这种资本意志直接导致了参与者格局的重塑。一方面，顶级风险投资机构如a16z、Polychain等通过频繁的联合投资，形成紧密的“资本联盟”，共同押注基础设施及具备规模化潜力的RWA项目，以分摊风险并共享资源。另一方面，战略性并购活动异常活跃，全年并购金额高达181.1亿美元。对于许多RWA初创企业而言，“被并购”正成为一个重要的退出路径。拥有独特资产发起能力、专有技术或关键区域牌照的团队，越来越可能成为大型中心化交易所或传统金融机构用以快速构建自身RWA能力的收购目标。与此同时，传统金融机构正从早期观察者转变为积极参与者。它们不仅作为资产发行方，也通过旗下投资部门或通过参与债务融资等方式，直接对RWA基础设施和协议进行战略投资，以期在行业成形早期构筑护城河。这种“机构资本”的入场，进一步加速了行业的专业化与合规化进程。