COMEX 白银期货表面上是金融交易，但它背后有一套完整的“实物交割机制”。只是绝大多数人不会走到最后一步。
1）期货合约到期前：大多数人会平仓
白银期货的常态是：投机者做波动、CTA 做趋势、机构做套保
所以 90%以上合约在到期前就平掉了，不会真的要银子。
2）进入交割月：只有“想拿实物的人”才会留下
当合约进入交割月（Delivery Month），市场会分成两类：
空头（卖方）：必须准备交货
多头（买方）：可以选择“站交割”
这时关键动作出现：
多头不平仓，而是提交交割通知（Notice）
这就叫：站交割（Stand for Delivery）
意思是：“我不要现金结算，我要实物白银。”
3）交割单位是什么？
COMEX 白银标准合约是：
1张合约 = 5,000盎司白银 ≈ 155公斤
所以交割不是拿几块银条，而是大宗批发级别。
4）交割的形式不是“搬银子”，而是“仓单转移”
COMEX 的交割核心不是卡车运银，而是：
电子仓单（Warehouse Receipt）转移
交割完成后，多头拿到的是：
白银存放在COMEX指定仓库里的所有权凭证
你可以选择：继续存着，或者申请提货（真正运走）
5）仓库里白银分两种：Registered vs Eligible
这是市场最敏感的结构：
Eligible（符合标准的银），只是“放在仓库里”，有人拥有，不一定愿意交割
Registered（注册仓单银），已经登记为“可用于交割”，空头可以直接拿来交货
所以真正决定交割能力的是：
Registered库存，而不是总库存
这也是为什么市场盯注册库存盯得最紧。
6）交割流程的时间顺序（简化版）
交割月里：
1. 多头提交交割申请（站交割）
2. 空头发出交割通知
3. 交易所撮合双方
4. 仓单转移，资金结算
5. 多头成为实物所有者
6. 可选择提货或继续存仓
整个过程是制度化的，不是临时协商。
7）为什么交割机制会成为“逼空”的临界点？
因为如果出现：
多头站交割突然激增
Registered库存不足
空头找不到银交货
交易所可能被迫：
提高保证金
鼓励现金结算
改规则延迟交割
这就意味着：
纸市场开始向实物让步定价权开始松动
逼空就是这样发生的。
COMEX白银交割的本质不是搬运银条，而是仓单所有权转移；真正的风险点在于注册可交割库存（Registered）是否足够，一旦多头集中站交割，纸定价体系就可能被实物挤压。