共1 条记录, 每页显示 10 条, 页签: [1]

标题：保理ABS监管深度分析：城投融资通道全面收紧

1楼

5201314 发表于：2026/6/16 11:26:00

两个月，12 单 ABS 项目集中终止，涉资超 120 亿元。这不是市场的正常出清，而是监管层针对地方融资平台借道 ABS 变相新增隐性债务发起的一场精准围剿。从 4 月 28 日豫州开封文旅数据资产 ABS 率先 "爆雷"，到 6 月 3 日沪深交易所全链条暂停数据资产 ABS，再到保理 ABS 项目批量终止，一场围绕 "去通道、去杠杆、去伪创新" 的 ABS 监管风暴正在席卷整个债市。本文将深度拆解这场监管风暴的底层逻辑，用真实案例和官方数据还原保理 ABS 监管的核心三原则 —— 防止变相新增隐性债务、压实底层资产真实性、引导 ABS 回归服务实体经济本源。1. 监管风暴全景：两个月 12 单 ABS 项目终止的时间线与规模测算监管不是一蹴而就，而是有节奏、有步骤的精准打击。从 4 月底到 6 月初，短短 40 天内，沪深交易所终止审核的 ABS 项目呈现加速态势，其中保理债权 ABS 和数据资产 ABS 成为重灾区。4 月 28 日，深交所率先出手。"豫州开封文旅数据资产第 1 期资产支持专项计划" 状态更新为终止，拟发行金额 1.93 亿元。原始权益人为德融商业保理有限公司，计划管理人为大同证券。这一单终止看似孤立，实则拉开了整个监管风暴的序幕。该项目本质上是地方文旅平台将缺乏市场化变现能力的政务数据包装成资产进行证券化，最终资金来源高度依赖财政腾挪。5 月 7 日，上交所跟进。"首创证券 - 义阳三号资产支持专项计划" 终止审核，规模 5 亿元。原始权益人为国升商业保理（深圳）有限公司。这是典型的城投平台通过保理公司将政府性应收账款进行证券化的操作模式，底层资产真实性存疑。5 月中旬，深圳前海联易融商业保理参与的两单 ABS 项目相继终止 ——"宜链 1-10 期资产支持专项计划（革命老区）"9.5 亿元、"开源 - 联易融 - 三峡 1-10 期供应链资产支持专项计划" 终止审核。联易融作为国内头部供应链金融科技平台，其项目被终止具有强烈的信号意义。6 月 2 日，监管力度骤然升级。"中泰 - 隆源 - 西投保保理债权 1-10 期资产支持专项计划" 在深交所终止，申报规模高达 30 亿元，发行人为隆源商业保理有限责任公司。这是迄今为止终止的最大单笔保理 ABS 项目，标志着监管层对城投系保理公司的储架发行模式全面叫停。6 月 3 日，"联储证券 - 湖南省担 1-10 期应收账款债权资产支持专项计划" 终止，规模 30 亿元，发行人为南京鑫欣商业保理有限公司。同日，沪深交易所通过窗口指导全面暂停数据资产 ABS 全链条业务：新申报项目直接劝退，已过会项目暂停封卷领取批文，已拿到批文项目暂缓备案发行。据 Wind 数据不完全统计，2026 年 4-6 月终止的 ABS 项目已达 12 单，涉及金额超 120 亿元，其中保理债权类占比超过 70%。这一数字还不包括大量被劝退、主动撤回的在审项目。监管的决心可见一斑。2. 核心监管逻辑一：斩断城投借 ABS 变相新增隐性债务的通道所有监管动作的核心，都是围绕 "隐性债务" 这四个字展开。2026 年 5 月 9 日，国务院常务会议明确强调 "建立健全长效机制，坚决防范新增隐性债务"。这一表述不是空话，而是通过具体的监管细则层层落地。《商业保理监督管理暂行办法》第五条明确规定："不得通过保理融资形式直接增加或与其他机构合作变相增加地方政府隐性债务。" 这条规定的精妙之处在于 —— 它不讨论 "应收账款是否合法成立"，而是直接穿透认定 "这笔融资是否构成隐性债务链条的一环"。监管层设计了四个穿透式核查维度，任何一个命中即触发红线：第一，付款人或最终资金来源是否具有财政属性。大量城投保理 ABS 的底层应收账款，付款方本质上是地方政府或其下属平台，还款资金最终来自财政预算。这种模式下，保理公司只是通道，ABS 只是包装，本质上就是地方政府的表外融资。第二，现金流是否高度依赖财政腾挪。西投保 30 亿元保理 ABS 终止的核心原因，就是底层资产现金流无法脱离财政资金循环实现自偿。监管核查发现，该项目的应收账款还款高度依赖地方政府的统筹调度，而非市场化的经营性现金流。第三，是否存在政府隐性担保或兜底承诺。虽然表面合同中没有政府担保条款，但通过 "抽屉协议"" 安慰函 ""流动性支持" 等形式，地方政府实质上承担了最终还款责任。这种 "明股实债"" 明保理实信贷 " 的模式，正是监管打击的重点。第四，基础资产是否对应真实的工程或服务。首创证券 - 义阳三号 5 亿元 ABS 终止的深层原因，就是底层应收账款对应的工程项目存在 "先开票后干活"" 虚增工程量 " 等问题，本质上是为了融资而虚构的资产。数据资产 ABS 的全面暂停，更是这一逻辑的极致体现。审计署审计科研所 5 月 9 日发布的《数据资产融资：现状、风险及审计策略建议》直指核心 —— 部分城投将缺乏市场化变现能力的政务数据包装发行 ABS，本质上就是套了个 "数据资产" 的壳，变相实现违规融资。国家数据局 6 月 3 日刚发文鼓励探索数据资产证券化，交易所同日就全面暂停，这种 "政策鼓励与监管收紧" 的温差背后，是中央对 "伪创新绕道融资" 的零容忍。3. 核心监管逻辑二：穿透式核查压实底层资产真实性没有真实底层资产的 ABS，就是金融空转的皇帝新衣。监管层的第二个核心抓手，就是对底层资产进行全链条穿透式核查，彻底击碎 "资产包装"" 结构增信 ""通道嵌套" 的三重迷雾。首先是对保理机构的准入门槛硬性抬升。新规要求：保理机构需满 2 年运营经验、净资产≥1 亿元、连续盈利，仅央企系、大型产业集团内优质保理可适当放宽；属地监管评级需达到 A/B 级，B 级机构必须先完成核查整改并出具专项意见。这一条直接淘汰了市场上 80% 的中小保理公司。大量注册资本几千万、成立不满 2 年、常年亏损的 "壳保理"，本质上就是为城投平台量身定做的融资通道。隆源商业保理、南京鑫欣商业保理这类主体，虽然名义上是市场化机构，但其业务 90% 以上来自地方融资平台，早已沦为 "通道工具人"。其次是对基础资产的真实性核查标准大幅提高。监管要求：应收账款必须对应真实的贸易背景或服务合同，严禁 "未来应收账款"" 收益权 " 等模糊概念入池；必须提供完整的发票、物流、验收单等佐证材料；严禁同一资产重复质押、重复融资。豫州开封文旅数据资产 ABS 终止的直接原因，就是无法证明数据资产的真实价值和可变现能力。所谓的 "文旅数据资产"，既没有明确的产权归属，也没有可验证的现金流产生机制，更没有市场化的交易场景，本质上就是用一个新概念包装的信用融资。第三是对交易结构的去复杂化。监管明确要求：严禁通过多层嵌套、差额支付、流动性支持等结构设计掩盖底层资产风险；严禁 "双 SPV" 结构变相规避监管；原始权益人必须具备真实的资产处置能力，不能只是 "过手通道"。过去，城投平台惯用的操作手法是：平台公司→保理公司→券商资管计划→ABS 投资者，通过三层结构将政府性应收账款包装成市场化资产。现在监管要求穿透到底层付款人，只要最终付款方具有政府属性，无论包装多少层，一律按政信类业务从严审核。值得注意的是，监管不再只看形式合规，而是实质重于形式。即使所有合同文件都完美无缺，只要底层资产的现金流本质上依赖财政，只要最终风险由政府兜底，就会被认定为违规。这种监管思路的转变，才是真正让市场感到寒意的地方。4. 核心监管逻辑三：正本清源，引导 ABS 回归服务实体经济本源ABS 的初心，是盘活存量资产，服务实体经济，而不是成为地方政府的融资工具。监管风暴的最终目的，不是要消灭 ABS 市场，而是要让这个市场回归本源。这一点从监管的差异化态度中可以清晰看出。6 月 3 日数据资产 ABS 全面暂停的同一天，上交所却为 "财信 - 兴皖保理融资债权 1 期资产支持专项计划" 提供转让服务。这单 ABS 聚焦中小微企业外贸应付账款，以信用保险为支撑，是真正服务实体经济的供应链金融创新。同样是保理 ABS，命运截然不同。关键区别就在于：底层资产是服务中小微企业的真实贸易，还是服务地方政府的融资通道；现金流来自市场化的商业交易，还是来自财政资金的腾挪；最终目的是降低实体企业融资成本，还是帮助地方政府规避债务监管。监管正在建立清晰的 "正负清单" 机制：正面清单支持的方向包括：围绕核心企业产业链的真实供应链金融、中小微企业应收账款融资、融资租赁、消费金融等具有真实消费场景的资产、保障性租赁住房、产业园区等具有稳定经营性现金流的不动产。负面清单禁止的方向包括：地方融资平台的政府性应收账款、缺乏真实贸易背景的 "空转" 保理、数据资产等概念性资产的证券化、通过结构设计规避隐性债务监管的各类 "伪创新"。这种差异化监管的导向非常明确 —— 让 ABS 回到它应该在的位置，成为实体经济的 "润滑剂"，而不是地方债务的 "遮羞布"。从市场数据看，2025 年全年数据资产 ABS 仅发行 11 单，募资 45.9 亿元；而 2026 年一季度就申报了近千亿规模，其中 90% 以上的发行主体是城投平台。这种爆发式增长本身就不正常，不是数据资产 suddenly 具备了证券化价值，而是城投找到了新的监管套利通道。监管的及时出手，正是为了防止这个市场重蹈 "非标融资" 的覆辙。如果任由数据资产 ABS 野蛮生长，不出两年就会形成万亿级的 "新型隐性债务"，届时化解难度将远超现在。5. 市场影响与未来展望：六大主体的命运重构这场监管风暴，将从根本上重塑 ABS 市场的生态格局。对于城投平台而言，融资通道进一步收窄。非标、债券、ABS、数据资产，城投可以利用的监管套利空间正在被逐一封堵。未来，只有真正完成市场化转型、具备稳定经营性现金流的平台，才能获得资本市场的认可；依赖财政输血、靠融资续命的平台，将面临严峻的流动性考验。对于保理机构而言，行业出清加速。中小保理公司的 "通道生意" 彻底走到尽头，要么转型做真正的产业保理，深耕细分产业链；要么退出市场。央企系、大型产业集团背景的保理公司将成为市场主流。对于券商投行而言，执业标准全面提高。过去 "只看材料、不看实质" 的执业模式难以为继，投行必须具备穿透核查底层资产的能力，必须对项目的合规性承担实质性责任。"申报即担责" 不再是口号。对于产业企业而言，真正的供应链金融迎来发展机遇。监管挤出了城投平台的 "伪需求"，反而为真实的产业供应链金融腾出了空间。核心企业主导的、服务上下游中小微企业的 ABS 产品将获得政策支持。对于一级发行市场而言，结构化发行将受到严格限制。过去通过 "自持 + 质押" 放大杠杆的操作模式将被全面禁止，发行定价将更加市场化。对于二级市场投资者而言，风险定价逻辑重构。投资者不能再迷信 "城投信仰"，必须真正识别底层资产的信用风险。ABS 产品将打破刚兑，信用利差将显著分化。结语：监管的本质是纠偏，不是扼杀站在 2026 年中这个时点回望，我们会发现，这场针对保理 ABS 的监管风暴，其实是整个地方债务治理体系的一个缩影。从 2023 年的一揽子化债方案，到 2024 年的城投债务重组，再到 2026 年的 ABS 全面收紧，中央的政策脉络非常清晰 —— 坚决遏制新增隐性债务，坚决打破刚性兑付，坚决引导地方政府和融资平台回归市场化。ABS 作为一种重要的金融工具，本身没有对错。错的是使用工具的人，把它变成了规避监管、隐匿债务的通道。监管的出手，正是为了纠偏，为了让这个市场更加健康、更加可持续。对于每一个金融从业者而言，这是最坏的时代，也是最好的时代。旧的套利模式正在消亡，新的合规机会正在涌现。谁能真正理解监管的底层逻辑，谁能真正深耕实体经济，谁就能在这场洗牌中胜出。毕竟，金融的本质从来都不是监管套利，而是服务实体。这一点，永远不会变。写在最后小任讲保理租赁这个公众号主要通过分享行业案例与个人见解广交朋友，携手合作，共创价值！本公众号致力于围绕企业需求，提供包括银行、供应链金融、融资租赁等在内的多元化资金解决方案，为您量身设计融资方案，解决资金难题。2026年全国可展业业务｜寻团队长期合作·批量接单全品类工程保函：投标、履约、预付款、农民工工资支付、质量保函等一站式开立建工企业融资：中标贷、履约期资金规划、回款前资金周转解决方案央企/上市公司应付保理融资诚邀有相关资源的机构/个人长期合作，批量对接，稳定共赢，同共富裕！

共1 条记录, 每页显示 10 条, 页签: [1]