标题：威尔鑫月评：探秘金价飞升燃料与遨游太空目标(图)

本周国际现货金价以1297.6美元开盘，最高上试1315.8美元，最低下探1280.8美元，截至周五午盘时分报收1309.1美元，较上个交易周上涨13美元，涨幅1％，周K线呈现一根振荡上行，企稳1300美元上方的小阳线。

9月现货国际金价以1247.5美元开盘，最高上试1315.8美元，最低下探1236.6美元，报收1307.9美元，较8月上涨60.8美元，涨幅4.88％，月K线呈现一根创历史新高于1300美元上方的近似光头光脚中阳线。

本期周评我们主要从影响金市与美元的最新基本面（即探秘金价飞升的燃料），金价长期运行趋势与目标，美元中期运行目标进行市场解读。对于金市中期运行目标，以及基金在黄金市场中的分布及意寓的市场含义仅在专业版中进一步分析。此外，我们还将进一步描述最新市场的乐观情绪。

探秘金价飞升的燃料

笔者周初认为，上半年的黄金牛市支撑只有欧债危机避险一条腿，本轮黄金牛市已形成完美的两条腿支撑，且存在两条腿备用。目前黄金牛市的两条腿是实物旺盛需求，与美元阶段性疲软延续的黄金避险需求。备用两条腿是欧元区主权债务危机及伊朗核问题引发的地缘政治因素。黄金的实物需求与美元疲软对金市的支撑发力正盛。伴随旺季消费的延续，黄金的实物需求支撑必将进一步延续。

但从最新情况来看，支撑金价的似乎不只美元疲软、实物消费旺季、欧洲主权债务危机、潜在地缘政治危机四条腿。当前正在发力的似乎也并不仅仅只有美元疲软和实物消费旺季需求两条腿。其中，美元疲软对金价的支撑产生了裂变，由一条腿裂变成为两条腿，新生腿为对金市更有支撑力度的汇率战争。而上周笔者还认为尚处备用的欧洲主权债务危机这条腿本周开始发力。故目前支撑金价上行的腿已有四条：美元疲软、强劲实物需求、汇率战争、欧洲主权债务危机。或曰它们构成了当前金价飞升的四种混合动力燃料。我们将在随后对四种燃料进行一一解读。而伊朗核问题引发的地缘政治因素对市场提振尚未显现，即看美国什么时候开始对伊朗进行武力制裁，或在美国中期选举后纳入日程。这也将是一种能为金价飞升提供最强劲动力的备用燃料。

四大护法为金价上行抬轿

近两个月的金价涨势非常独特，或曰奇怪：金价上行步履尽管蹒跚，但阶段性累积成果斐然！就像80岁老者登珠峰，尽管晃晃悠悠，时刻都让谷底看客担心老者坠崖。对于老者登珠峰的行为，引发了两波市场对赌客：一波认为老者会坠落山崖，他们赌空；一波坚信老者有“东风护航”，会登得更高，他们跟随赌多。赌空者目前在金价运行的谷底瞠目结舌与懊悔不已，这步履蹒跚登珠峰的黄金老者难道是南极仙翁不成？赌多者欣喜不已，这步履蹒跚登珠峰的黄金老者即便不是南极仙翁，也定是移动太行、王屋二山的愚公转世。前两个月，黄金老者靠美元疲软、强劲实物需求两条腿支撑碎步稳健登山。但目前黄金老者更像是四平八稳地坐轿登山了，由美元贬值、强劲实物需求、欧洲主权债务危机、汇率战争四大护法抬轿，登山运动似乎也渐渐开始演变为仙游太空。哪里是金价遨游太空的暂时归宿，我们将在随后的宏观技术分析中进行解读。

为金价上行抬轿的护法一：美元中期疲软

美国距离中期选举的时间仅1个多月（应该在11月第一周的星期二）。这在这段时间内，奥巴马政府应该将更多的精力致力于拉选票。就业问题是当前美国经济复苏面临的最大问题，故奥巴马政府要在选举前摆出各种力图改善就业问题的姿态来争取选票。

近期对华加大人民币升值压力的论调是其中之一。美国总统奥巴马9月20日表示，中国未尽全力解决人民币问题，在美国国会考虑新的立法以报复中国的同时，奥巴马政府也继续对中国政策使用强硬措辞。

9月21日美联储利率决议及会后声明的论调是其二。美国联邦储备理事会(FED,美联储)9月21日暗示准备采取进一步措施刺激经济，令市场对美联储向市场倾注更多资金的担忧升温。美联储声明显示其可能正准备采取进一步措施抑制失业率上升及物价下滑。

无论给人民币升值的压力，还是美联储继续执行低利率的决议及可能进一步释放流动性刺激经济复苏的声明，都意味着美元会进一步贬值。美元的进一步贬值有利于增强其在国际贸易中的竞争优势。故美元继续贬值至少是当前美国政府意愿，至少是中期选举前的政府意愿。故尽管近期日本央行出手干预汇市，买进美元卖出日元，期望以此阻止日元的升值，但可能无济美元继续下跌之事。日本财务省表示，日本当局在至9月28日的最近一个月干预汇市中卖出了2.1249兆(万亿)日圆。

如果美元延续中期跌势，其下行目标在哪里

如美元周K线图示，这副美元周线技术图表示意美元走势很符合技术规范。

首先让我们来看图示中的两组阻速线，阻速线1（由89.62～74.18点下跌波段形成）可以看出，其1/3线和2/3线都曾精确构成美元期初上行的强反压。阻速线理论认为，一轮弱势反弹或强势调整，价位常常以触及阻速线2/3线而告终。如果2/3线有效告破，这常常是此前的中期趋势发生了逆转。故当阻速线1的2/3线压力被有效突破后，美元迎来一轮飙涨行情，意味着此前89.62～74.18美元形成的中期下跌趋势被打破，新的中期趋势已经确立。即74.18～88.71点已成为一轮新的中期上行行情，而不是89.62～74.18点下跌波段运行中的弱势反弹。由74.18～88.71点中期上行波段再形成阻速线2，如果美元随后的调整不会改变整个中期上行趋势，那么调整应该在阻速线2的2/3线位置获得有效支撑。确实，该2/3线与季度线、半年线，甚至74.18～88.71点中期上行波段回调的61.8％黄金分割线在80点附近构成极强技术支撑，引发美元回升。但这个回升并不意味着美元的见底，随后美元再度掉头下行击穿上述系列支撑，阻速线2的2/3线也有效告破。阻速线理论认为，这基本是一个中期跌势的确认。即美元见顶88.71点后的下跌，不是中期上行过程中的良性调整，而是新一轮中期下跌。

从美元09年11月见底74.18点后的技术形态来看，已构成一个头肩顶形态，图中已有标识。其中74.18～88.71点中期上行波段回调的38.2％黄金分割线位置构成头肩顶的肩部，该波段的二分位在80点附近构成头肩顶的颈线。目前颈线告破，也基本确定头肩顶的有效性，示意美元可能延续中期跌势。我们再对头肩顶形态，以及顶部和右肩进行波段解读。

74.18～88.71点上行波段回调的80.9％黄金分割位在76.96点。此外，88.71～80.08点头肩顶顶部到颈线附近下跌波段向下的138.2％黄金分割衍生位在76.78点。这两个点位基本接近，我们需要留意美元下跌至此可能遭遇无形的技术阻力，引发美元下跌途中的技术反弹。即留意76.78～76.96点区域的短期支撑。

88.71～80.08点头肩顶顶部到颈线附近下跌波段向下的161.8％黄金分割衍生位在74.75点。其与09年11月创下的近年美元74.18点新低也基本共振，我们需要留意美元再该区间可能引发的技术性反弹。即留意74.18～74.75点区间的技术支撑。

88.71～80.08点头肩顶顶部到颈线附近下跌波段向下的200％黄金分割衍生位在71.45点。也基本就是头肩顶下跌的理论目标，即头肩顶破位后通常下跌颈线到顶部的幅度。实际理论目标为：80.04－（88.71－80.04）＝71.37点。即我们必须注意美元可能在71.4附近形成中期底部，甚至不排除形成长期底部的可能。我们也需要高度警惕美元见到该点位附近后对黄金市场的影响。

为金价上行抬轿的护法二：黄金实物消费旺季的强劲实物需求

笔者以为，黄金需求存在刚性需求和弹性需求。刚性需求主要是工业需求，首饰用金需求。黄金年产量超过90％的实物金都会被工业与首饰需求消化，这基本构成实物黄金的刚性需求，尤以首饰需求最大，且首饰需求存在极强的季节性。每年9月之后开始进入全球传统消费旺季，以全球第一黄金消费大国印度的婚庆高峰拉开序幕，随后进入西方圣诞节，全球新历年，以及一季度的华人春节等。金商需要为这些节日提前备料，故常常使得黄金牛市提前上演。

对黄金价格的影响而言，需求因素是最主要因素，供应因素并不是主要因素。因为全球年产约2500吨的黄金是个刚性指标，即黄金没有无限量加大生产的弹性，故供应不是影响黄金价格的主要因素。黄金的需求最具弹性，弹性需求是影响黄金价格的决定性因素。黄金的弹性需求主要分投资与投机需求，国际市场中的基金大鳄基本都以投资或投机需求来主导金价走势，但他们通常会利用黄金刚性需求的周期性顺势煽风点火，引发金价剧烈波动，达到投机获利的目的。当前黄金刚刚进入实物消费旺季，金融大鳄会将强劲的实物需求作为推升金价大幅投机上行的重要理由，这个过程还会延续。

为金价上行抬轿的护法三：欧洲主权债务危机呈死灰复燃态势

被掩盖起来的欧洲主权债务危机引发的欧元区金融动荡将进一步激发黄金避险魅力。本周爱尔兰接过了希腊在欧债危机中的角色，成为各方关注焦点。西班牙等国的罢工浪潮示意欧债危机引发的金融动荡可能纵深。为降低国家史无前例的高失业率，西班牙首相萨帕特罗推行至少30年来最大幅度的紧缩财政开支政策，并降低对工人的保障力度，此举招致工人强烈反对。萨帕特罗计划于2011年将预算赤字水平从2009年时期的11.1%削减至6%。9月29日，西班牙的工会组织了八年来的首次全国总罢工，组织者包括该国最大的两个工会组织CCOO和UGT。本次罢工针对西班牙政府的削减开支政策。西政府声称只有这样做才能缓解市场对该国将陷入债务危机的担心。示威活动还影响到欧洲其他国家的首都，包括布鲁塞尔、里斯本和雅典。欧洲工会联合会表示，欧洲各国工会正与政府紧缩开支政策进行斗争，包括爱尔兰、意大利、葡萄牙、在内的12个国家工人计划于今日举行集会抗议。此外，穆迪投资者服务公司周四将西班牙本外币政府债券评级从Aaa级下调一档至Aa1级，评级前景均为稳定。但我们更应该看到评级机构对欧元区国家评级的趋势。

为金价上行抬轿的护法四：汇率战争

巴西财长吉多·曼特加(Guido Mantega)周一曾表示，全球已经迎来“汇率战争”。美国政治意愿下的弱势美元选项拉开了汇率战争的序幕，进而是力压人民币的升值历程，日本的汇率市场干预等。在全球经济复苏步履举步维艰之际，为获得有利于经济复苏的国际贸易环境，热衷于压低本币汇率的国家是如此之多——日本、中国、美国、英国和韩国。为了避免本币升值造成的损失，巴西等国或许也会加入到这个行列中来。以美国为主的债务大国谋求本币贬值，一方面是在稀释庞大的债务负担，实施对债权国的野蛮掠夺。另一方面是则是希望获得更有利的出口环境，以缓解高失业率下的就业压力。发展中国家希望维持自身的出口优势，巩固本国经济复苏进程。来自英国金融时报的资料显示，发生这种汇率冲突并不是第一次。25年前，也就是1985年9月，法国、西德、日本、美国与英国政府在纽约的广场饭店(Plaza Hotel)举行会议，达成了共同诱导美元贬值的协议。更早一些时候，在1971年8月，美国总统理查德·尼克松(Richard Nixon)实施了“尼克松冲击”措施，包括征收10%的进口附加税，并结束美元与黄金的相互兑换。上述两件事都反映出美国渴望美元贬值。今天，美国仍然怀有同样的渴望。但这一次的情况有所不同：关注焦点已不再是日本这样恭顺的盟国，而是下一个全球超级大国——中国。两强相争，很容易伤及围观者。

汇率战争会带来怎样的危害呢？目前的汇率战争就是各国竞相为本币“注水“，比印钞机的多少，比印钞机的运转速度。全球货币的大量注水必将导致资源价格的重估，特别是稀有资源的价格重估。在稀有资源中，黄金同时又是一种独具金融属性的稀有资源。全球信用货币的注水比赛，必将导致黄金价格不断走高的重估。这种情况下，汇率波动不会对黄金价格运行趋势产生实质性影响。汇率波动最多只会引起金价上行振荡的涟漪。因为决定金价运行的是全球信用货币总量的巨大变动，不是信用货币相对定量下的汇率波动。信用货币总量变动过大对金价的影响将取代汇率变动对金价的影响。

举一个例子，全球化的汇率市场好像一个连通器，每个国家的本币形成连通器的一个端口，整个连通器形成全球化的汇率市场。如果世界各国都竞相向自己连通器的端口注水（释放本币），那么整个连通器的水位都将上升，即全球信用货币的价值（信用货币本身没有价值）被稀释。以稀释后的信用货币重估有限的资源价格，能不更高吗？这将形成全球化的通胀，该通胀与经济表现无关，完全源于金融行为。由于各国注水有先后，故连通器内会出现注水行动下的涟漪，即各国的汇率波动。在这种情况下，整个信用货币的容量变化成为影响资源价格的主导，汇率涟漪对资源价格的影响显得并不重要。至少目前竞相为本币注水的阶段是这样。

市场乐观情绪形成四大护法为金价抬轿的东风

目前整个黄金市场看多情绪一边倒，这即意味着金价可能已处于上行泡沫的危险阶段，也意味着金价上行泡沫可能进一步壮大的机遇。对投资者而言，泡沫期初是机遇，需要留意的是泡沫破灭的信号。但这对绝大多数投资者而言是个非常大的难题。

下面为各机构对中长期金价的良好预期。根据贵金属行业一项受到严密关注的年度调查，黄金价格在今后一年将升至每盎司1450美元的创纪录高位，其推动因素是市场对央行支撑全球经济的能力丧失信心。这一预测是由参加伦敦金银市场协会(LBMA)柏林会议的银行家、生产商以及分析师做出的，这是黄金行业规模最大的盛会。超过四分之一的与会代表表示，金价将在一年后超过每盎司1500美元。甚至还有人谈到，金价将达到每盎司2000美元。

东方汇理银行(Calyon Credit Agricole)上周将其三个月金价预期由1,260美元上调至1,350美元。德意志银行(Deutsche Bank)周二说，金价在2012年达到每盎司1,600美元不是不可能。它说在触及2,000美元之前黄金不会出现泡沫。

伦敦研究机构Capital Economics的首席国际经济学家杰索普(Julian Jessop)曾是一名金价看跌者，上周他改变了看法。他曾预计金价将在今年年底前回落至1,000美元。杰索普在最新的研究报告中说，由于对无法控制的通胀或是美元暴跌的深刻担忧，目前他预计金价还将在数年内保持高位。

著名对冲基金经理约翰·保尔森近日预测,到2012年金价将达到4000美元。这位管理着近300亿美元财富的亿万富翁已经将80%的资产变成了黄金。保尔森表示,未来全球通胀水平将达到2位数，“即便按照1980年的通胀计算，黄金价格也将达到2400美元，而加上未来预期的2位数通胀计算之后的金价在2012年将达到4000美元。”

谁是推动金价上行的第五大护法

那就是我们一直留意的伊朗核问题引发的地缘政治危机。或许美国中期选举之后，美国对伊朗的武力制裁会纳入日程。如果美国对伊朗的武力制裁战争打响，可能形成推升金价的“核动力”，受益者当然还有原油。早在8月，美军参谋长联席会议主席、海军上将迈克・马伦曾表示，美国确有攻击伊朗的计划，并将重点设为攻击伊朗的核电厂。美国对伊朗的武力制裁是件早迟的事情，这将成为推动金价上行的第五大护法。

金价宏观运行趋势探讨

如金价月K线图示：

月线图上，金价回调触及月线布林中枢线都是我们指导客户战略买进的时机，7月28日在1158美元的战略性买进也参考了月线布林中枢线的技术支撑。

如果我们将99年金价见底251.7美元后至09年见顶1226.65美元看成金价在H1H2宏观通道中的运行，那么目前金价已经形成了对轨道线H2的突破。突破后，理论上金价应该向上在与H1H2轨道等比宽度的位置寻找新的轨道压力，即金价应该在H3线上寻找宏观运行强压。从目前该轨道斜率及金价上行速率来看，该轨道的宏观强压应该在1600美元上方。别不要相信，视几大推升金价护法的功力而定。

此外，我们在图示中给出了一组金价宏观上行的浪形结构。以99年金价见底251.7美元上行触及轨道线H2产生的1032.55美元作为宏观上行第一浪。随后调整触及趋势线H1形成的681.45美元低点，构成调整第二浪。目前金价进入宏观第三主升浪。而三浪的目标通常可以通过上升一浪来推导，其一浪上行的138.2％，161.8％，200％……等黄金分割衍生位都可能成为第3浪目标，或形成3浪上行中的强阻力。图示中我们给出作为宏观一浪251.7～1032.55美元波段向上的各黄金分割衍生阻力位，其138.2％阻力位置在1330.8美元；其161.8％阻力位置在1515.15美元；其200％阻力位置在1813.4美元。通常情况下，138.2％位置都不是真正的三浪终极，这意味着金价三浪上行的保守目标应该可以看到1515.15美元附近。别不要相信，视几大推升金价护法的功力而定。

此外，我们在单纯分析第三浪的运行趋势，目前金价宏观三浪自08年见底681.45美元后运行在L1L2通道中，即第三浪目标应该再度于轨道线L2上寻找压力。那么即便以目前的L2轨道线斜率及金价上行速率来看，也应该在1400美元上方寻找压力。

而在一浪见顶1032.55美元的前一个中期波段，即06年见底541.85美元后至08年3月见顶1032.55美元波段，该波段（541.85～1032.55美元）上行的系列黄金分割位也值得留意。其上行的138.2美元在1220美元，构成09年年末牛市顶部；该波段上行的161.8％黄金分割位在1335.8美元。与宏观一浪上行的138.2％黄金分割位1330.8美元发生共振，我们需要留意这个压力；该波段上行的200％位置在1523.25美元，与宏观一浪上行的161.8％黄金分割位1515.15美元发生共振，我们需要留意这个压力；该波段上行的261.8％位置在1826.5美元，与宏观一浪上行的200％黄金分割位1813.4美元发生共振，我们需要留意这个压力。对于这种不同波段推导出的共振技术压力，都需要我们高度留意。

笔者之见，放眼未来的几个月，金价见到1500美元上方的可能性还是非常大。目前支撑金价上行的基本面因素，其多样性为近10年牛市中没有，故我们存在对金市前景维持极度乐观的基本面基础。金价自7月28日以来的涨势很奇怪，很有特色，这在很大程度上正是缘于支撑黄金牛市的因素呈现多样化的结果。往年应有的技术调整，都被愚公移山式的温吞涨势拉成了直线，调整几乎都在盘中强势完成。故尽管金价已迭创历史新高于1300美元上方。但放眼未来几个月，或仍具有不菲上行空间。

威尔鑫

首席分析师   杨易君

2010年10月1日