标题：中国外储如何远离美元陷阱

                 文/金微

                 (注：原文发于8月5日《国际先驱导报》，有删节) 

就像一场好莱坞大剧，在8月2日大限到来前的最后时刻，争论不休的美国国会两党就提高债务上限达成协议，该协议将上调政府借债上限额度2.1万亿美元。美国总统奥巴马于8月1日（当地时间7月31日晚间）宣布这个消息后，全球经济和资本市场像是长长地舒了一口气。

过去一个多月，美国债务问题绷紧了全球媒体债权人的神经。美国联邦政府今年5月16日已经突破14．29万亿美元的法定举债上限，如果国会不能在8月2日前提高债务上限，美国政府将面临违约风险，违约不仅将对美国经济产生灾难性的影响，甚至拖累全球经济。中国购买了美国1万多亿美元的国债，如果美国违约，相当于美国赖掉了这笔钱，这自然引起中国方面的关注。

一直到债务危机前的100个小时，两党仍未就提高国债上限取得共识，双方在某些关键问题上互不相让，则更让美国违约陡增变数。

【小题】中国外汇风险不减

一周前，就有部分学者称，两党最终还是会达成协议。无论是民主党议员的慷慨陈词，还是共和党议员的照本宣科，热热闹闹的谈判不过是一场表演。

“美国在用自己的政治绑架了全世界的舆论关注。”中国外汇投资研究院院长谭雅玲7月29日接受《国际先驱导报》采访时说：“美国维持美元霸权的战略不变，美国挤垮欧元的战略没变。它不会因为因为债务违约而丢失自己的信誉权，将美元的霸权地位拱手相让。”

在《货币战争》作者、环球财经研究院院长宋鸿兵看来，债务上限更像是一场闹剧，“两党与奥巴马成功地将世界观众们的注意力扯离了真正的问题，那就是为什么美国无法根除财政赤字？为什么美国国债必然无限上涨？这两者对美国及世界人民最终意味着什么？”

美国国会既已达成调高债务上限。但是，新发行的债券如果没有买家，就得由美联储照单全收。美联储购买国债的方式只能是印钞票，发新债还旧债，这无疑等同于QE3(第三轮量化宽松货币政策)。谭雅玲说：“事实上，美元不是因为债务危机贬值，而是美元正想贬值，舆论只不过是实施了美元贬值的对策。”

这次债务上限提高后，美国的国债将达到16万亿，如此巨额的债务实际已是无底洞，就连美国财长盖特纳也承认，美国政府已经无力清偿债务，国际货币基金组织更是宣称，美国已经破产。美国现在虽然还能过过 “举新债还旧债”的日子，但债务的泡沫破裂（违约）已是早晚的事，也许能躲得过初一，但躲不过十五。

“两党通过了债务上限，我们用得着像奥巴马那么高兴吗？”香港沃德资产管理公司董事局主席卢麒元在接受《国际先驱导报》采访时说，美元会继续贬值，我们会继续输，只不过是输的会晚点，美国这次通过债务上限，我们会输的缓和一些，没有那么惊心动魄。”

中国作为美国国债的最大海外债主，有近3.2万亿美元外储中60%是以美元计价的投资。美国财政部公布的报告显示，截至5月末，中国持有美国国债1.16万亿美元。美元的每一次大幅贬值或美国的恶性通胀，对中国来说都是一场灾难。中国实际上落入了美国人设置的“美元陷阱”。

美国的债务危机虽然解除，但中国的外汇风险丝毫没有减少。在谭雅玲看来，中国外汇症结在国内，而不是外部的问题。“但我们的方向始终搞错，07年本来是我们金融改革最好的时期，但媒体都在炒作美国金融危机，我们该如何如何，最后跟着美国走，这次舆论又是这样。”

【小题】3.2万亿外汇的隐性负债

中国巨额外汇从何而来？为何出现今天的处境？近来，伴随着外汇局关于“外汇不是老百姓的血汗钱”的一番言论更是将3.2万亿外汇推向风口浪尖。

中国3.2万亿外汇资产相当于28万亿人民币，除少部分来源于外商投资、华人向国内亲属汇款外，大部分来自外贸顺差。

外贸顺差是指出口的商品多，进口的商品少。中国经济对外依存度较高，企业通过压低劳动力、出卖资源、牺牲环境创造出的廉价商品出口到欧美发达资本主义国家，换来大量的外汇。由于现在美元是国际贸易的主要结算货币，因此外汇主要是美元。

美元不能在国内市场不能流通，出口企业赚到钱后必须到人民银行兑换成为人民币才能流通。1994年以来，我国实行银行结售汇制度，企业获得外汇收入后，必须全部卖给外汇指定银行。在这一制度下，央行动用基础货币收购企业手中外汇。

卢麒元介绍，当时国家增加外汇储备的思路是源于解决资本稀缺的问题，并实行联系汇率制度。“央行用人民币强制结汇收回外汇后增加了资本，作为政策手段，这个制度设立之初，是利于外汇的。”

如外汇局所解释：“我国外汇储备是由人民银行通过投放基础货币在外汇市场购汇形成。（本局）购汇所使用的本币资金直接来源于中央银行的负债。”

既然负债就必有债主，中央银行的债主是谁？也就是说，中央银行欠的是谁的帐？人民银行本身没有钱，要购买这3.2万亿美元的外汇，就要印发28万亿人民币钞票。在卢麒元看来，我国用于购买外汇所印刷之人民币，就是我国政府向全体国民之隐性负债。“任何以纸币形式发行的主权货币，本质上都是政府向全体国民负债之债务记账符号。”

中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇教授认为，央行收购外汇理论上有问题，“按照商品货币对应原则，净出口这部分商品明明不在国内消费，央行却为此投放人民币，是否有人为制造通胀的嫌疑？假如央行不收购，外汇储备自然会散布于民间。”

中央银行抛出对冲的20多万亿元人民币主要流入企业家手里，出口企业用这次资金再投资再生产再出口。由于收入分配的不均，在社会财富总量一定的情况下，新发行的货币必然会稀释老百姓手里现有的货币，加上剩余资本对食品和资源的投机炒作，成为我国通货膨胀越演越烈的主要原因之一。

著名学者何新认为，巨大规模且不受任何控制的巨量人民币不断进入国内市场，除了造成严重高速的通货膨胀，另一方面正是这种货币魔术，同时维持着中国的GDP在表面似乎十分严厉的金融紧缩背后，仍然得以维持虚幻的高增长。何新说：“事实上，金融紧缩政策的全部压力都被转嫁到国内中小企业身上，造成大面积的失业和倒闭浪潮。”

【小题】外汇成烫手山芋

1996年前，中国外储一直低于千亿。其后10年，每年约递增100—200亿美元，自1995—2005年的10年间，中国外汇储备平均每年约递增10%—20%。2005年中国人民银行进行汇率改革，此后人民币开始稳步升值。2005—2010年的短短五年间，中国外储每年增速大大加快——由2005年的8000亿美元迅速跃升到目前的3.2万亿美元，直翻了三倍多。何新认为，这些新增的外汇并非都是来自贸易顺差，还有国外的风投基金、对冲基金用各种名目投送进中国来的，“风投基金以及国际投行弄进来炒人民币升值套取汇率利率的美元热钱居多。”

如果说90年代中国还在为稀缺的外汇而烦恼，现在巨额的外汇已成为烫手山芋，中国不得不防范人民币升值、热钱流入等问题。卢麒元认为，外汇积累到一定程度就不再是定性问题，而是定量问题，“五千亿美元的外汇本来足够解决备兑，但我国外汇现在做到三万亿就有些过犹不及了。”

中国对于3.2万亿的外汇处理除了用于备兑，其他部分则是用于投资。2007年，经国务院批准设立中国投资有限责任公司就是从事外汇资金投资管理业务。中投在创始之初，因投资黑石集团、摩根士丹利等公司出现巨大的账面亏损，遭受社会舆论的广泛质疑。

中央民族大学金融研究所张宏良教授认为，中国的外汇资产，本来应该用于进口商品，压低国内物价，中国人民银行也可以通过进口和销售商品，收回以往购买外汇投放的人民币，避免老百姓手里货币贬值，消除通货膨胀，“这是所有国家发展经济的正常途径，这也是对外贸易的本质功能。但是，我们的外汇资产却主要购买了美国债券和股票。”

一些经济学家则认为，美国国债依然是全球最稳定、风险最小的债券，并且也只有美国国债市场才能吸收中国快速增加的外汇储备。2008年美国两房公司陷入破产并引发了美国金融危机，中国外汇3750亿美元流入了两房公司的账户中，其后美国“两房”退市致使中国购买的相关股票和债券资产损失惨重，遭到舆论的声讨。 

尽管美国债务危机的警报频频响起，但中国对美元资产投资仍未减少，2008年7月，我国持有美国国债5065亿美元，到现在中国的1.16万亿美元增加两倍多。近年来，不少学者呼吁减持美国国债，不要“将鸡蛋放在一个篮子里”。

【小题】外汇体制本身的问题

但解决巨额外汇的药方依然难开，一个经常提及的方案是藏富于民。郭田勇介绍，日本4万亿的外汇中日本政府手中持有只有1万亿，还有3万亿是在民间。中国企业和居民手里所持有的外汇数量非常少。也有学者指出，由于人民币升值，老百姓并不愿意拿着外汇在手上。对此卢麒元认为，“藏汇于民不是要把外汇分给老百姓，而是不要给每个人设置最高限额的换汇数额，可以换一百万或一千万，鼓励企业或个人到外投资。藏汇于民的逻辑在于分散突围。”

中国社科院世界经济与政治研究所副所长何帆认为，对于外汇的投资可以在边际上做一些调整，比如对币种结构、产品种类的微调，也可以增加一些长期债券的投资，但总体上意义都不大，“因为外汇绝大部分是美元资产，不管你怎么调整，本质没有改变。”何帆认为，“规避风险需要从根本上调整发展战略，归根到底是要遏制外汇储备还在不断增加的趋势，不能有这么多贸易顺差，不能够盲目引进外资。”

卢麒元则认为，我们一直在既定的逻辑上讨论问题，如果这个逻辑本身有问题，那么我们关注点就是错的，“现在外汇体制的本身存在问题，因此技术上的修补无法解决问题。”

他提出“以税治汇”，开征三税一费（所谓三税：第一，环境补偿税；第二，特种资源税；第三，资本利得税。所谓一费：外汇损益补偿费。）通过税收结构的调整来控制外汇的迅速增长，把外汇压缩到合理的问题。此外，解决外汇问题还可以实现货币联盟，卢麒元认为，中国与周边国家签署贸易协议制度，如果不以美元为基础，一方面能减低对美元的依赖，另一方面，能减轻国际化的依赖。“但现在外汇和贸易管理是切碎的，各归各的部门管理，导致谈判屡屡失败。”

“最终一劳永逸的解决方案是取消联系汇率制度。” 卢麒元指出，外汇问题本质上是一个货币发行或税收制度的问题。如果你认为，这样的发钞制度不合理，你必须结束他。“从财政管理看，这是个死局，会导致一个扭曲的经济结构，必须要终结。我们要考虑的问题是以什么样的方式使这个终结更平顺。””

不少国家对外汇的管理往往是一个国家级的部门，但中国是一个外汇管理局。张宏良认为，国家应该尽快成立由党中央直接领导的金融安全委员会，成立由全国人大直接领导的金融监督委员会，成立由全国公民代表组成的金融咨询委员会，建立目前美国那样严密的金融监管制度，保卫中国金融资产的安全。