标题：港报:中国勿轻言助美救亡 免成其附庸

中新网10月9日电 香港《大公报》10月9日发表评论文章称，中国勿轻言助美救亡，何况救亡或是个陷阱，令本已持有大量美元资产的中国再加注投入，结果越陷越深，令中国虽作为大债主，却更要追随美国而成其附庸。美国已积重难返，中国应留下资源自救，免被美国倒下时的震荡冲倒。

文章摘录如下：

美国国会通过了金融救亡方案，能否缓解信用紧缩仍属未知之数，但另一个同样严重的新问题又已浮现：美国可能面对财政危机。这对中国的冲击可能比金融危机更大﹕中国拥有美国的5000多亿美元国债，及3000多亿机构债券，如何应对新问题确值得认真研究。

救亡方案直接涉及财政开支约8500亿美元：7000亿收购资产及1500亿税务优惠。但实际的救亡开支远不止此：(一)救亡方案只针对流动性问题而非资不抵债问题。在收购资产后部分金融机构或需由政!府注资。(二)接管两房要注资2000亿，提供贷款，买入两房债券及承担逾五万亿债务。(三)支持联储局开支(如借给AIG 850亿)，最近已为其发债筹集400亿资金。(四)支持联邦存款保险公司(FDIC)，估计到明年底或需支出5000亿，大部分将来自财政部放贷。(五)以500亿担保货币市场基金。(六)应付各方急需。不少非金融企业及地方政!府亦同陷困境，如三大车厂已取得250亿财政借贷，加州亦告急要求紧急贷款。当局以巨资救援华尔街后，再难拒绝其它的求助。

显然，对财政的最终要求仍是未知数，且将随危机深化加大。单计入救亡方案亦足令债务超负荷，成为二战后以来的最大财政重担：(一)财赤在经济不景下料将大升至逾4000亿，超过GDP的 3%而突破安全警戒线，再加上8500亿将逾万亿及超过GDP一成。(二)财政债务相当于GDP本已高达六成多，救亡后将突破七成，人均负债三万多美元。上述情况令人关注美国是否正走上阿根廷之路，因国债太重而致国家破产并爆发危机。

美国债台高筑即使不引发危机，也将有严峻的宏观经济后果，包括利率上升货币贬值，引发输入通胀及经济收缩等，若当局以注资及减息来支撑，又将令贬值及通胀上升更甚。这情况明显的与日本不同：日本财政负债约相当于GDP二倍而远超美国，但利率甚低而日圆企稳甚至升值。关键是日本国民储蓄率高，吸纳政!府的巨债外还有资金输出。但美国不是日本，无论政!府、企业及居民都负重债，全国总债务相当于GDP的3.5倍，家庭负债对可支出收入比率已由1979年的70%上升至今天的140%。

如此高的负债本应被降低主权评级，如冰岛最近只是接管一家大银行便受此对待。但由于主要评级机构皆为美国公司，故估计会实行双重标准。年初曾有评级机构指出，若美国政!府大举支持两房将影响评级，但九月中接管两房后，该机构又说没事，难怪评级机构早因危机发生而声誉扫地。无论如何，投资者自心中有数，市场上美国国债的违约风险溢价已明显上升，并高于一些欧洲国家。

面对巨额赤字，如不开动印钞机便要大发国债。美国一直是净资金输入者，净负外债达GDP的17%，现时每天便需吸入廿余亿以填补经常账逆差。因此救亡最好多用内债：既可控制外债规模，又可降低家庭及企业债负，把其转到政!府。美国民间实有不少资金沉淀：银行不借出，企业不投资，连对冲基金也囤积千余亿现金以备赎回。联储局已开始打这项资源主意，实行派息吸存(过去不派息) 。另一方面，安全度高的国债如利率合适，应是良好的投资选择，特别是可吸引走出货币市场基金及商业票据的避险资金。如美国学日本多利用内资，可减低发债带来的息升币贬问题。

外债方面，不少海外评论指外汇充裕的中国及中东乃重要资金来源，甚至认为救亡成败系于这些国家的意向。在中国，资金可来自外汇储备，及银行、民间外汇资产中的非美元部分。国家外储中，若非美元资产占四成则为7000余亿，但不能动用过多，否则将扰乱国际汇率及金融体系。另一资金源是外储的流量(上述的是存量)：今年上半年新增2800亿，月均467亿，显示中国有一定的支持美国资金能力，但也不是太多。

但更根本的问题是，中国应否支持美国？撇开地缘政治因素，还须从经济成本的角度考虑：(一)大量新发国债对中国持有的债券不利，在息升币贬通胀高之下，将受到债券跌价，美元贬值及通胀削减实际币值的三重损失，成了“三失”资产，理论上应及早减持。(二)新发债券或许息率较高，但若购入仍会蒙受美元贬值及高通胀的损失。(三)在超高财赤及债负下，美国主权违约风险上升，故除利息要有足够的风险溢价外，最好还要有适当资产抵押才可买入，不能再如过去用真金白银换张欠单。(四)不宜独自行动，应与其它主要债权国或地区协调，一是防止中国支持而他国趁机套现，二是可联手向美国要求更佳回报，及更多投资保障。(五)要按对外经贸关系布置外储的币种结构，总体上应减低美元资产比重而非增加。(六)要防美国套利，一面吸引外资进入救亡，另一面让本国资金流出寻求高回报投资(尤其涌来中国分享经济旺势)。

总之，中国勿轻言助美救亡，何况救亡或是个陷阱，令本已持有大量美元资产的中国再加注投入，结果越陷越深，令中国虽作为大债主，却更要追随美国而成其附庸。美国已积重难返，中国应留下资源自救，免被美国倒下时的震荡冲倒。 (赵令彬)