“政策底”失守 “市场底”还有多远(一)
编者按
全球金融海啸愈演愈烈，A股市场1800点“政策底”毫无抵抗。在内忧外患双重夹击下，实体经济必然受到冲击，中国资本市场的形势也愈发严峻。在这场全球金融风暴中，我们是否正在经历最黑暗的时刻？一般股市会先于经济见底，那么我们又有哪些途径可以判断股市是否见底呢？
□本报记者 龙跃
1802点的无声告破再次验证“政策底”很难等同于“市场底”，投资者有必要回归市场本身去思考大盘真正的底部在哪里。从估值、流动性、企业盈利三大角度看，当前的A股市场在空间上已经处于一个明显的底部区域，但真正低点出现的时间可能还需要耐心等待，未来三个月或将是市场底确立的重要时间窗口。
估值已处底部区域
在经过70%的单边下行后，A股市场的估值已经处于一个比较低的水平，这无疑将提高“市场底”出现的概率。
首先，以10月27日收盘价计算，沪深300(1654.671,-126.93,-7.12%,吧)和上证A股的07年静态市盈率分别为13.28倍和14.08倍。从纵向比较看，A股市盈率虽然仍未达到最低点，但也已经处于历史上的底部区域。
其次，从净资产角度看，据Wind资讯统计，在1603只A股中，截至10月27日收盘，已有198只股票的股价低于其每股净资产，即俗称的“破净”。“破净股”阵营的不断扩大显示市场有可能进入超跌阶段，但值得注意的是，2005年6月沪综指998点时，两市共有358只个股跌破净资产，数量是当前的一倍。从这个角度看，市场估值虽然处于较低水平，但并非没有进一步下跌的可能。
最后，A/H溢价率是当前不少权重股下行的重要压力，因此也值得关注。上周末，A/H整体溢价率在50%以上，且呈上升趋势，当然，这并不意味着A股一定会跌去50%寻求与H股接轨。国信证券指出，鞍钢股份(5.47,-0.61,-10.03%,吧)2000-2003年A股比H股溢价5倍以上，但2007年在H股上涨后，溢价率达到了最低。因此，虽然外围股市的动荡会导致A/H溢价率继续抑制短期A股走势，但其作用可能没有想象中的那么大。
通过上述分析可以判断，当前A股估值已经进入底部区域，虽然未来仍有进一步下行的可能，但投资者对A股接下来的调整空间不应过分悲观。
流动性“否极泰来”？
流动性往往能够成为提示A股市场运行的先行指标。根据国泰君安证券研究所的统计，历史上股市在M1触底反转后基本能够实现企稳，而在股指和M1“双触底”后，市场往往可以获得正收益。
目前的问题是，M1触底的概率有多大？根据Wind资讯统计，2008年9月，我国M1同比增速滑落至9.43%，而近10年来M1当月同比增速有五次在10%以下，分别是1998年6月、1999年1月、2002年1月、2005年3月与2008年9月。从上述统计中可以有两点发现：其一，M1增速低于10%并非常态，而且持续时间不会很长；其二，历次M1增速低于10%时，市场均处于相对的底部区域。
如果考虑到在两次调整利率后，我国的货币政策已经呈现出了放松趋势，那么9月份降低的M1同比增速是一个低点的概率还是很大的。
企业盈利何时见底
当然，决定市场底的最关键因素还在于经济底，或者说是企业盈利增速何时见底。统计显示，企业盈利增速和A股市场涨跌有着非常密切的关系。
2008年9月规模以上工业增加值同比增长11.40%，增速连续第6个月出现下降，显示未来企业的盈利能力有进一步下降的可能，而正在披露的上市公司三季报也在不断印证这一判断。此外，分行业看，农副食品加工、食品制造、饮料制造业2008年9月的工业增加值也均出现了增速下滑的势头，这显示盈利能力的衰弱已经从周期行业向消费类行业扩散。由此看来，未来一段时间内企业盈利情况仍然很难让人乐观。
但值得注意的是，证券市场永远是对盈利预期进行反映，这使得“市场底”出现的时间很可能早于“经济底”。据瑞银分析师统计，自2002年以后，A股指数低点领先盈利增速低点大约6个月。比如，2005年二季度沪综指触底，比盈利增速低点早了两个季度。由于基数效应，瑞银分析师预计A股公司盈利增速的最低谷很可能出现在2009年上半年。如果其对盈利低点的预测正确，那么未来的三个月，A股很可能形成真正的“市场底”。