4.3 借贷

（1）Goldfinch

Goldfinch 是一个面向链下实体的债务基金和金融科技公司的去中心化信贷协议，与Maple Finance类似。Goldfinch提供零抵押 USDC 信用额度贷款。Goldfinch 的模式很像传统金融的银行，但是拥有的是去中心化审计员、贷方和信用分析师池。借款人可将 USDC 兑换成法币，并将其部署到当地市场的最终借款人手中。借款人申请贷款前，必须得到协议去中心化审计师的批准。审计师是独立的实体，必须质押治理代币 GFI，才有机会验证借款人以换取奖励。

协议收入来源：Goldfinch 所有利息支付的 10% 保留在协议金库。同时，用户从高级池中赎回将会产生 0.5% 的费用，该费用也会存入协议金库。

协议现状：目前，Goldfinch 协议中所有贷款的未偿还本金总额为 1.0134 亿美元，总损失率为 0%，已经偿还的本金和利息总额为 2510 万美元。近 30 日，协议产生了 10.01 万美元收入。暂无出现坏账。

代币功能：Goldfinch 目前有两个 ERC20 原生代币，GFI 和 FIDU。

• GFI 是 Goldfinch 核心原生代币，可用于治理投票、审计师质押、审计师投票奖励、社区赠款、押注支持者、协议奖励，并可存入会员金库以获得会员奖励，以确保协议的发展。
• FIDU 代表了流动性提供者在高级池中的存款。当流动性提供者向高级池提供资金时将会收到等额 FIDU。FIDU 可以在 Goldfinch dApp 中以基于高级池净资产价值的汇率，减去 0.5% 的提款费，兑换成 USDC。随着时间的推移，FIDU 的汇率会随着高级池中增加的支付利息而增加。

协议优势：采用的机制降低了借款门槛，在一定程度上可帮助信用评级较低的用户获得借款。相比传统平台，Goldfinch 具备更强的易用性，流程基本由智能合约进行处理。

协议风险：DeFi 的采用是全球化的，但各国的法律不同可能导致 Goldfinch 业务上产生更高的成本和问题。并且，因不存在抵押品，Goldfinch 高级池也存在违约风险。

（2）Centrifuge

Centrifuge 于2017年推出，是最早涉足 RWA 的 DeFi 项目之一，也是 MakerDAO、Aave 等头部协议背后的技术提供方。与以上几个借贷协议类似，Centrifuge也是一个链上信贷生态系统，旨在为中小企业主提供一种将其资产抵押在链上并获得流动性的方式。

Centrifuge 允许任何人都可以启动链上信贷基金，并创建抵押贷款池。Centrifuge 创建了基于智能合约的开放资产池 Tinlake。借款人可通过 Tinlake 将实体资产代币化。实体抵押品将根据风险和回报分成 DROP 和 TIN 两种代币，分别代表优先级别的固定利率和次级别的浮动利率。投资者可根据自身的风险承受能力和收益预期选择投资 DROP 或 TIN。目前，Centrifuge协议不收取任何费用。

项目现状：5 月 23 日，Centrifuge 宣布推出新的 Centrifuge App 以替代 Tinlake。新的 Centrifuge App 提高了 KYC 和参与投资的速度以及新增了 KYB（Know Your Business）流程自动化，并为后续的多链支持奠定了基础。此前的 Tinlake 将自动迁移至新应用之中。官方数据，Centrifuge 目前 TVL 为 2.01 亿美元，融资资产总额达 3.97 亿美元。

代币功能：Centrifuge Chain 的原生代币 CFG 用作链上治理机制，CFG 持有者能够管理 Centrifuge 协议的开发。同时，CFG 还用于支付 Centrifuge Chain 交易费用。

项目优势：1. 融资门槛低，同时让投资者可以从真实资产中获取收入。Centrifuge 基本模拟了传统金融中企业信贷的过程；2. 致力于合规，Centrifuge基于美国资产证券化的法律结构搭建。

项目风险：贷款逾期违约风险，根据 rwa.xyz 数据显示，Centrifuge 有 10,194,481 美元贷款逾期超过 90 天。

（3）Clearpool

Clearpool 是一个为机构提供无抵押贷款的DeFi借贷协议。Clearpool 有两款产品，Prime 和 Permissionless。Clearpool Prime 仅适用于列入白名单的机构，在Prime借贷不需要提供抵押品。借款人在核心智能合约中创建具有特定条款的资金池。池子创建后，借款人可以邀请任何其他白名单机构为池子提供资金。贷款资产会自动直接转移到借款人的钱包地址，无需 Clearpool 进行保管。Clearpool Permissionless 需要借款人是白名单机构，而对贷款方无要求。

协议收入：Clearpool 收取的所有利息支付的 5% 作为协议费用。

协议现状：Clearpool 累计产生了 3.98亿美元贷款，目前在贷余额 1658万美元，Permissionless TVL 2078万美元。

代币功能：CPOOL 是 Clearpool 的实用性代币和治理代币。 CPOOL 持有者可以对新晋借款人白名单进行投票。

协议优势：Clearpool 的优势在于完全无需抵押品以及其贷款的发放仅仅只需要通过协议本身，极大提升了效率。

协议风险：无抵押，一旦市场环境变差，Clearpool 目前的白名单和信用评分机制难以避免借款人违约。

4.4 公共固定收益

（1）Swarm Markets

Swarm Markets 为 RWA 代币发行、流动性和交易提供合规的 DeFi 基础设施，并受到德国监管机构的监督。Swarm Markets 结合了链上合规层与监管许可,将美国国库券和股票代币化。通过发行实体 SwarmX 收购公开交易的股票证券，作为链上代币的基础资产，这些资产由机构托管人持有。

协议收入：Swarm 将获得矿池交换费用的 25% 或被交换资产的 0.1%（以较大者为准）。

协议现状：Swarm 目前已提供TSLA（特斯拉）、AAPL（苹果）股票和 TBONDS01（iShares 安硕美国国债 0–1 年期 ETF）、TBONDS13（iShares 安硕美国国债 1–3 年期 ETF）债券 ETF。4月25日，Swarm官方宣布将推出BLK（贝莱德）、COIN（Coinbase）、CPNG（Coupang）、INTC（英特尔）、MSFT（微软）、MSTR（微策略）、NVDA（英伟达）股票代币。

代币功能：$SMT 是 Swarm Markets 原生代币，可享受交易折扣和奖励。交易者选择使用$SMT支付时，可以获得50%的协议费用减免。$SMT持有人可享受忠诚度奖励，具体比例将根据不同级别而不同。类似于中心化交易所平台币概念。

协议优势和风险：Swarm 的优势在于为 DeFi 用户提供了更多选择，结合了区块链和传统资产，混合了TradFi与DeFi。当然，Swarm 目前提供的股票和债券依旧较少，并且其深度也无法和传统市场相比。

（2）Acquire.Fi

Acquire.Fi 是加密货币并购市场，同时为所有人提供加密货币公司、传统企业和现实世界资产的零散股权的现实世界收益。在 Acquire.Fi，股权将被 NFT 化，可通过二级市场买卖。市场上的卖家、卖家以及投资池中的买家均需通过 KYC（后续，低于 250美元的投资可能无需 KYC）。

协议收入：Acquire.Fi 使用多结构佣金。业务价值低于 70万美元，佣金将固定为销售价格的 15%。70万美元至 500 万美元之间佣金将减少至 8%。超过 500 万美元的佣金将进一步降低至 2.5%。

协议现状：目前 Acquire.Fi 市场上提供包括 NFT 市场、元宇宙、媒体、DAO 等赛道众多公司股权出售。根据官方统计，已经完成了 2k+ 在线业务的销售。

代币功能：$ACQ 是 Acquire.Fi 实用型代币，质押 $ACQ 可享受独家投资池、加密并购交易流、LP 挖矿奖励以及其他独家优势。

协议优势：使用 Acquire.Fi 进行在线业务出售无需再另行购买服务，也无需联系网站托管服务商，同时还能获得更高的关注度。相较其他平台，具备更方便快捷的优势。

协议风险：通过 Acquire.Fi 进行并购或购买股权依旧存在法律风险，尤其是买卖双方并不在同一法律实体范围时。

4.5 金融类产品小结

借贷协议是RWA项目最成功的范例。无抵押借贷模式在牛市中获得了机构的欢迎，但也是熊市到来的催化剂，所以信贷协议最难的在于违约风险。基于美债和美股的项目发展较为成熟，在熊市中用户也能获得较高收益。TradFi项目较少，目前业务还是集中在中小企业融资。

机构信贷业务的发展空间十分有限，用户收益主要来自于稳定币+协议代币，而且由于非足额抵押的原因，借款人需要承担一定的坏账风险。在牛市阶段，DeFi的无风险收益也很高，所以机构信贷业务可能无法持续。

类似Ondo推出的国债或货币基金，我们认为是未来有潜力的方向，一是这些基金在传统金融已是投资者的热门选择，风险也较低；二是为链上用户提供了不同的选择，同时降低了门槛。

金融领域的RWA项目虽然处于早期阶段，但已有很多有趣的用例，随着各协议可组合性加强，可能会产生很多玩法和高收益项目，是一个值得期待的细分赛道。

4.6 地产概念

（1）RealT

RealT 是一个房地产代币化平台，成立于 2019 年，主要服务于美国底特律、克利夫兰、芝加哥、托莱多和佛罗里达等州的房地产项目，投资者可以购买RWA代币实现对地产的投资。迄今为止，该平台已经处理了超过 5200 万美元，970家房屋的房地产代币化。

协议无原生生态代币，生态内价值交换使用$DAI（XDAI/WXDAI），针对每所房地产资产发行realtoken，以作为抵押品获取租金分润。

代币化包装流程：

• 链下：通过第三方房产管理机构根据房产契约，对房产所有权进行确认，并将成员权益分成相等的单位；租户租金通过房产管理服务兑换为美元。法律支持：RealToken 根据美国证券法 D 条例以及 S 条例提交文件申请证券豁免，不得在美国境内或为美国人或为美国人的利益提供或出售 RealToken。
• 链上：realtoken投资者需要通过RMM应用程序（RealT做市商）的稳定币DAI存款和贷款服务按照预言机价格来换取realtokens作为抵押品，链上以DAI的形式每天发送给租赁合同相关RealToken的数字钱包地址1/30DAI总量进行每日支付。

协议收入：未找到具体收入模型。可能的收入来源于DAI资金池存贷利差、链下链上租金抽成。

协议现状：当前协议市场规模$10.51m，XDAI总供应量$3.224m，供应APY6.94%，总借款$2.54m，借款APY9.93%。目前协议内市场上可以投资的房产40+。

用户收入现状：每周租金收入>1k DAI的有17位，最高收入为6187.83DAI/周。

协议优势：协议自2019年发行以来保持千万美金级市场规模，有持续真实的现金流收入。

协议风险：受房地产租赁市场价格与供需关系影响，存在预期租金收益与实际租金收益差异。

（2）Tangible

Tangible 是一个RWA代币化项目，通过推出原生收益稳定币 Real USD，为用户提供了接触 RWA 代币化的途径。RWA实物包括但不限于艺术品、高档葡萄酒、古董、手表、奢侈品。