6. 风险与挑战

RWA市场预计在2025年达到5亿美元。在花旗银行最新一份研究报告中对RWA赛道给予厚望，并认为这是带动区块链行业进入数十万亿美元市场的杀手锏。BCG（波士顿咨询公司）一项统计数据显示，预计到 2030 年RWA赛道可能会达到 16 万亿美元的整体规模。RWA赛道带来的巨大潜力是我们无法忽视的。但是，如今的加密行业处于低谷期，整体市值都没有超过Apple公司，近一年行业频繁受到各国监管的打击。加密行业还处于早期阶段，要实现数十万亿的市场规模，行业还需要很长一段时间。

纵观RWA赛道的发展情况，问题还是多于优势。

从现状上看，RWA项目普遍面临流动性差、管理成本高、清算过程复杂等问题。项目还是没有解决机制问题，不如传统金融高效。有些协议本身只有极少用户，但原生代币估值却很高。

从项目种类上看，种类繁多，但头部协议业务范围过于局限，主要还是基于稳定币的信用借贷类项目。这些项目风险高于其它借贷协议，也并未真正得把链下资产带入链上，促使RWA赛道发展过于局限。基于证券、债券、实物资产的借贷协议并未有较大的发展。

从用户行为上看，RWA项目可能无法在牛市蓄力。用户真实的投资需求是链上RWA项目带来的高收益。由于熊市DeFi的低收益已经无法满足投资者，而美债收益率能够达到5%，甚至很多中心化理财产品就是投资美债美股，这使得美债概念的RWA项目能获得欢迎。但一旦加密行业步入牛市，这些RWA项目收益率是否还能普遍高于其它DeFi协议？

限制RWA赛道的扩张根本原因是，无论从技术还是流程上并未解决以下几个问题：

（1） 监管不确定性

监管是RWA赛道面临的最大困难，它的不确定性体现在两个方面：

• 加密行业法律的不完善，尤其是对代币是商品还是证券仍然未下定论。从目前来看，除比特币之外的所有加密货币都会被归为证券。这对资产、发行方、交易市场、甚至链上合约、公链节点都需要受到监管。为了配合现有监管体系，RWA项目大部分都会对用户进行KYC/ AML流程。
• 现实资产是受地域限制的。RWA 的核心在于信用机制，促成全球性流通的关键在于设立国际通用的法案，同时相关法案还应具备强制执行的能力。但目前来看，RWA 在合规上的阻力还是很大。也许一小部分加密友好地区会成为试点，比如香港和新加坡。

（2） 身份解决方案

基于KYC/AML流程，RWA项目需要对链下中心化实体和个人做严格的审查和验证，其中，地产项目Tangible有SPV法律实体作为可实现路径。但大部分还是项目方承担验证任务，这种可信任程度不得而知。目前 MAPLE、TrueFi 等不少私人信贷已经出现了坏账情况。解决这些问题，亟需第三方链下合规机构去处理链上身份和链下实体的关联。与此相关的，还有法律法规的完善、可能还需要身份和数据的隐私解决方案、连接链上和链下数据的解决方案等等配套的法律和技术支持。

（3） 去中心化与中心化的平衡

区块链技术的核心特点在于去中心化，而RWA项目如果要配合审查，不可避免要在各环节采用中心化手段，包括资产审查流程、垂直公链节点、用户资格审查等等，甚至很多流程都是由项目方自己执行，区块链的智能合约成了空中楼阁。RWA赛道的繁荣需要去中心化的加持，在这点上，引进更多的可信赖第三方参与可以解决过于中心化的问题，可以参照ABS的做法。

（4）链下资产的估值、清算、保护等机制

链下资产价格，尤其是实物资产的市场价难以估计，虽然有一些网站会提供估计市场价格服务，但真实价格只有在市场成交上才能体现。资产的估值也对清算机制有极大的影响，此外，但由于抵押品不是流动的 ERC-20 代币，清算这些资产以收回贷款人的资本会比使用加密抵押品的贷款要麻烦得多，很多私人信贷已经出现了坏账情况。一些资产保护机制也面临挑战，这些可能跨国的实物资产到底由谁保管，比如艺术品和房产。这些机制在弄清楚之前都很难取得用户的信任。

以上问题都是需要RWA赛道基础设施的完善，包括代币化流程的基础设施、数字抵押品基础设施、托管平台等等。虽然打通传统金融和加密金融的阻力很大，但随着加密行业不断发展，有更多的RWA项目出现并探索为web3引入更多有价值的资产，我们会看见更多更好的解决方案。RWA赛道仍有希望成为下一个牛市的叙事。

参考资料

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2. https://mp.weixin.qq.com/s/ADHl__hVvrcsqZooc2iMZw
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4. https://icg.citi.com/icghome/what-we-think/citigps/insights/money-tokens-and-games
5. https://en.wikipedia.org/wiki/Carbon_offsets_and_credits
6. https://docs.toucan.earth/
7. https://docs.flowcarbon.com/introduction/context
8. https://docs.perl.eco/

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