TVL（美元）：以太坊DeFi应用中 TVL 为39亿美元，较上季度下降12%，但依然比最接近的竞争对手高出5.8倍；TVL另一视角是“管理下的资产”，目前智能合约中持有的ETH比例达32%，创历史新高，显示管理资产的健康状况。

单位经济效益：每个活跃地址的每日收入在第二季度较上季度增长87%，但较22年同期下降24.9%，显示活跃用户每日费用增长与交易费用增长一致，表明网络拥堵时用户愿意支付更高费用，因为链上交易的时间价值和敏感性。

通过L2解决方案，我们看到用户费用大幅下降。当这种情况发生时，交易量预计将呈指数级增长。

2）商业模式

尽管以太坊的经济和市场结构去中心化，但其商业模式简单，收取少量计算/结算费，随着应用扩大，网络变得越来越有利可图，接下来详细分析了以太坊的财务状况。

总收入：以太坊的交易费用指用户在网络上支付的总费用，预计未来应用程序将代表用户支付费用，涵盖点对点支付、DeFi贷款、交易平台交易、游戏体验、NFT铸币等任何利用以太坊区块链的操作，而使用2解决方案的应用程序最终将结算数据为以太坊基础层的交易，尽管第三季度收入较第二季度下降47%，但网络仍然实现盈利。

收入成本：此行项目代表支付给供应方（验证者）的金额，验证者通过批准交易和确保网络安全为网络提供服务，其中80%的用户费用在本季度被烧毁，剩下的20%代表优先费和MEV成本。

Token激励：Token激励代表网络支付给验证者的区块补贴，在2022年的“合并”后，以太坊的安全费用大幅降低了87%，使网络进入盈利状态，为验证者和被动持有者提供了用户费用的补偿。

对于Token激励存在不同观点，普遍看法认为它是网络支付给验证者的一种“费用”，但其实质不同于传统意义上的费用，因为验证者并非直接支付这笔奖励，这一概念在当前情况下可能难以精确量化。

区块空间盈利能力：从链上角度看，本季度以太坊的净收入为7870万美元，较第二季度下降81%，尽管减少，但以太坊仍是唯一盈利的公共区块链，因为用户费用超过了网络Token激励的费用。

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相对估值：“GDP”分析

比较以太坊相和其他L1网络估值的一种方法是使用“GDP”分析。在这种情况下，我们将量化和预测网络的经济机会或 GDP。区块链网络的 GDP 是构建在 L1 之上的应用程序产生的所有收入的总和。

从这个角度来看，我们将L1区块链视为“国家”，而不是网络或公司。一个国家的货币的强弱取决于其经济/GDP、产权和法律体系（国家的基础设施）以及对货币的需求（纳税、购买商品、消费服务、储值等）。）

在公共区块链网络中，L1 的原生Token是网络的货币。公共区块链网络内的产权和法律体系源自其共识机制、去中心化、安全性、社区性和价值。与国家类似，货币的强度与L1基础设施支持的经济/GDP以及访问网络内服务的Token需求相关。

根据从 Token Terminal 提取的数据，以太坊过去一年的“GDP”为 26 亿美元。我们按行业细分年收入如下：

以太坊目前在“GDP”和TVL（390 亿美元）方面领先其竞争对手。随着网络通过L2解决方案进行扩展，我们预计未来几年通过增强吞吐量和零知识隐私解决方案（“宽带”+“隐私”）带来的净新用例，经济机会（或 GDP）将呈指数级增长。

比较 ETH 需求与美元需求

为了扩展 ETH 作为货币的概念，我们分析了一种货币相对于其他货币的强度。美元因石油贸易需求与税收等结构性需求，在全球建立了强大地位，展现了货币的相对强度。美元本身没有任何效用，但我们需要他们来获得我们想要的东西。

我们在以太坊中看到了同样的模式。为了访问网络，必须用 ETH 支付计算资源费用。如果用户想要跨境发送稳定币，他们需要一些 ETH。要使用 DeFi 服务，需要使用 ETH 进行支付。要玩链上游戏，用户必须有一些 ETH。要铸造或购买 NFT，你最好有一些 ETH。此外，如果你想保护以太坊网络并获得收益，你需要持有一些 ETH。

我们甚至现在看到 ETH 用于通过 Eigen Layer 为技术堆栈的附加层提供经济安全——这是一种新兴的“重新抵押”解决方案，创造了对 ETH 的更多需求。

总而言之，我们看到 ETH 与美元等传统货币有相似之处。如果以太坊能够继续扩大其全球网络效应，考虑到访问网络内的服务的要求，我们认为用户和企业将会有强烈的持有该资产的需求。

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下一个周期的到来

加密周期有三个主要驱动因素：

全球流动性/商业周期：利率和货币政策

创新周期：基础设施和应用程序的开发

比特币减半：比特币新发行量减半的日期（在这个周期中，我们从每天发行 900 个比特币减少到 450 个）

以比特币为基准，我们观察到过去三个周期在时间和价格走势方面具有显着的一致性：

每个周期峰值的回撤百分比：大约 80%

距周期底部的时间：距峰值 1 年

重新夺回历史新高的时间：2年