易 淼  肖 斌 （整理）　　

按：　2011年10月27日　，在赵磊教授召集下，西南财经大学的一些博士生和硕士生就第三季度的中国宏观经济形势进行了座谈。座谈由肖磊主持，参加座谈的有：赵磊、李节、肖磊、肖斌、易淼、张朗朗、梁晓敏、邹坤秘。大家着重围绕“银根是否放松”的问题，进行了对话，以下是座谈纪要。　　

● 肖磊：　　

从今年年初开始，我们就第一季度、第二季度的宏观经济形势做了相关讨论，形成了一个比较的趋势。这次是针对第三季度，报告人是肖斌和易淼。下面请他们先发言。　　

● 肖斌：　　

官方给出的三季度宏观经济运行数据主要如下：第一，GDP增速逐季回落。据统计，前三季度我国国内生产总值为320692亿元，按可比价格计算，同比增长9.4%。分季度看，一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，呈现逐季回落态势。从环比看，三季度国内生产总值增长2.3%。中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI[1])为51.2%，环比回升0.3个百分点。　　

第二，物价上涨势头获初步遏制。从最近三个月的物价走势来看，应该说这种综合的物价调控措施取得了明显的成效。7、8、9月份的CPI依然在高位运行，但略显趋缓，分别上涨6.5%、 6.2%、 6.1%，前三季度CPI同比上涨5.7%，要达成全年4%的通胀目标还有一定的压力。三季度PPI涨7.1%，1-9月的PPI同比上涨是7.0%。但是连续两个月出现同比指数回落。　　

9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨6.1%。其中，城市上涨5.9%，农村上涨6.6%；食品价格上涨13.4%，非食品价格上涨2.9%；消费品价格上涨7.3%，服务项目价格上涨3.0%。　　

第三，固定资产投资保持较快增长。前三季度，固定资产投资（不含农户）212274亿元，同比名义增长24.9%（扣除价格因素实际增长16.9%），比上半年回落0.7个百分点。其中，国有及国有控股投资73481亿元，增长12.7 %。分产业看，第一产业投资同比增长25.5%，第二产业投资增长26.9%，第三产业投资增长 23.4%。分地区看，东部地区投资同比增长22.3%，中部地区增长29.9%，西部地区增长29.5%。　　

第四，居民收入增长受物价上涨制约较大。前三季度，城镇和农村居民人均收入增速均快于居民消费价格涨幅，跑赢CPI。1-9月份城镇居民家庭人均总收入17886元。其中，城镇居民人均可支配收入16301元，同比名义增长13.7%，扣除价格因素，实际增长7.8%，低于9.1%的GDP增速，快于CPI涨幅2.1个百分点。农村居民人均现金收入5875元，同比名义增长20.7%，扣除价格因素，实际增长13.6%，涨幅亦比CPI高出7.9个百分点。也可以说价格增长影响到了居民收入的增长。　　

第五，外贸增长较快顺差收窄。海关总署公布数据显示，我国9月份贸易顺差为145.14亿美元，前9个月累计贸易顺差1070.98亿美元。9月份累计进出口总额3248.32亿美元，环比下降1.2%，同比增长18.9%。前9个月累计进出口总额26774.41亿美元，同比增长24.6%。　　

但受国际需求放缓和国内成本上升等因素制约，前三季度中国进出口贸易增速呈现高位回落态势。今年前3季度，中国进口增速高于出口增速4个百分点，外贸顺差1071亿美元，同比收窄10.6%，减少127亿美元。贸易顺差与外贸总值的比值为4%，同比降低1.6个百分点，表明对外贸易发展更加均衡。同时，进口价格涨幅明显快于出口价格涨幅，输入型通胀压力较大，贸易条件有所恶化。　　

第六，工农业增长稳定。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长14.2%，增速比上半年回落0.1个百分点。另外从农业上来看，我国前三季度的夏粮的增产是增长了2.5%，秋粮可能会有望再次增收，但是值得注意的是其中猪肉的产量是下降了0.6%，这可能会对猪肉价格进行进一步的影响。　　

第七，货币投放量继续增加但有所放缓。9月末，广义货币(M2)余额78.74万亿元，同比增长13.0%，分别比上月末和上年末低0.5和6.7个百分点；狭义货币(M1)余额26.72万亿元，同比增长8.9%；流通中货币(M0)余额4.71万亿元，同比增长12.7%。前三季度净投放现金2557亿元，同比少投放1045亿元。前三季度人民币贷款增加5.68万亿元，外币贷款增加734亿美元，其中9月新增信贷4700亿元，创21个月新低。前三季度人民币存款增加8.11万亿元，外币存款增加300亿美元。9月末，国家外汇储备余额为32017亿美元。此数较6月末的31974.91亿美元，三季度仅增长42.09亿美元。　　

根据这些数据，我的判断是：与整个世界经济相比，前三季度我国经济总体上运行的基本面还是说得过去的，说明国家宏观经济政策基本上是正确的，国家宏观调控力度也比较得当，调控是有效的。有人说中国经济步入了“停滞”，想逼迫政府放松银根。从经济增长速度来看，我们现在仍然处于9%以上的高位，这么高的增速，还谈不上什么“停滞”。所以，从目前整个的数据包括未来的预测来看，整个经济让人担心的地方是有，但是不会有想象的那么严重。也就是说从目前来讲，通过9个月的调控以后，各种数据本身在预订的轨道上进行运行，当然也有隐患。　　

从国际环境来看，尤其进入三季度以后，世界经济发生了一些新的变化，突出的特点就是欧债危机在深化蔓延，美国的主权信用评级被降低，世界金融市场进一步动荡。而且从全球来看，物价上涨，通胀压力进一步加大，输入型通胀影响较大。从国内来看，中国的经济发展也遇到一些新的情况和问题，一方面，物价上涨的压力不断加大；另一方面，中小企业，即通常所说的小微型企业经营困难增加，出现了一些新的情况和问题。　　

● 易淼：　　

我着重谈两个经济话题。一个是中小企业困境，特别是温州危机；另一个是房价问题，是否迎来了拐点。　　

首先，谈一下中小企业困境。自今年年初，全国的中小企业在“人工成本上涨、汇率涨、原材料价涨、用工荒、用电荒”的“三涨两荒”的外部冲击下，规模以上中小企业亏损面达15.8%，同期增长0.3%，亏损额度增长率高达22.3%。我们大家在今年第二季度经济分析时，就已经谈到“中小企业困境”这个话题，并且从内需外需、产业升级等角度分析了中小企业出现危机的必然性。赵老师还提到，对于扩大内需，打开国内市场，以及产业升级来脱离对低廉劳动力的依靠，这一系列的调整，中小企业是不会自觉进行的，中小企业主没有这个觉悟，这些只能需要市场来调节他们，给他们以无情的刺激。事实证明的确如此。　　

到了当前，特别就是第三个季度，这种态势不断演变并且变得更为剧烈。其中温州发生的中小企业债务危机最为明显。今年三个季度以来，单单温州“跑路”企业老板超过90名。这些都是有名有姓的规模企业，小微企业还根本不在统计范围内。　　

央行温州支行最近公布的《温州民间借贷市场报告》就显示，温州的民间借贷极其活跃，89%的家庭个人和59.67%的企业参与其中，规模高达1100亿元。令人震惊的是，在这1100亿元民间借贷资金中，没有进入生产投资领域的资金规模约占40%。尽管该调查针对的是民间借贷特定的300监测户，存在调查样本少的问题，但无疑在一定程度上反映了现实。　　

我们可以发现，中小企业一直在生产链的低端，在国际市场上也没有有力的定价权。加之实体经济的利润率不可避免地在下降，自身不试图革新来改变困境，不看重长期利益，而将大部分资金以及精力投向了非生产领域，于是大到股市、楼市矿场，小到关系到民生的生姜绿豆医疗用品，都有中小企业主的影子，都有“温州太太团”的影子。这样一来，民间借贷资金不可避免要求高利息，企业主拿着借贷资本去扩大生产的少，倒是更多地去拿着这些钱去投机。然而，资金链在股市楼市走弱的情况下，不免要断裂。这种断裂既发生在丝毫不参与实体经济的投机者身上，也发生在一方面参与实体经济一方面参与投机的企业主身上。而整个事件发生后，我们发现，绝大多数专家评论和媒体新闻都把其中的“投机性”和“资本的贪婪”遗忘了，而单单凸显出那份中小企业主被银行歧视的“无辜”！　　

现在，温州政府和当地银行现在开始了联手救援，包括各自扶助基金已经设立，不过中小企业的未来并不乐观。虽然一大堆经济学家金融学家都在给中小企业问题会诊，但是他们普遍把视角放在融资层面。的确，当务之急是融资，不解决它，更多的中小企业会破产，更多企业主回跑路。不过，如果认为解决了融资，中小企业就能渡过这次危机，这可能有些过于乐观。其实，即便保证中小企业的融资畅通，这些企业依旧会面临再次资金断裂的危险，这是因为：（1）在物价持续上涨的背景下，原材料的价格不会马上回落，更不会回落到理想的低价位；（2）劳动者成本上升了，就难以下降，这是工资的刚性，更何况中国的产业工人的工资一直受到压制，“民工荒”也是既定的事实，所以未来劳动者成本上涨是必然趋势：（3）外需在不断缩小，国外市场的需求量因为相关国家的经济低迷在下降，具体表现在今年中小企业的订单数量减少，幅度在两成左右。而这种下降趋势还会在年末持续。（4）内需依旧没有打开，通货膨胀的预期在理论上是应该促使人们加大当前消费，但是中国目前大多数人收入没有跟上通涨，感受到的是生活更拮据，所以消费方式更为节俭。而短期中国的收入结构也不会发生大的变化，因此中小企业所面对着内需不足的问题。首都经济贸易大学、中央财大、中国人大三高校以计算机辅助电话调查的方式，对第三季度的人们的消费信心状况进行了调查。结果也显示：本季度中国大陆消费者信心总指数继续下滑为89.96，消费者对当前状况的信心延续了二季度的下滑趋势，且下滑幅度有所增加。　　

所以，中小企业即使能在短期修复了资金链，它们在年末甚至更长时间里处境依旧不乐观，谈不上马上走出危机。　　

另一个话题是，房价是否会迎来拐点？今年三个季度以来，房地产市场开始有了新的变化，房地产行业面临着如下几个方面问题：　　

第一，成交低。今年前三季度，在20个主要城市中，有13个城市前三季度成交量同比有所下降，其中海口降幅最大，达49.22%；其余7个城市前三季度成交同比有所增长。重点城市中，仅天津和成都成交面积同比略有上升，其余6城市皆低于去年同期水平。　　

第三季度是7，8，9月三个月，房地产行业有句话叫“金九银十”，其中的九月对于房地产行业有很重要的意义，很多的楼盘都会选在九月份，这个时候恰好人们的消费心理比较松动，所以构成一个相比于其他月份的比较高的购买，所以这两个月的消费额会明显高于其他月份，这就是一个“金九银十”的现象。　　

而根据北京房地产交易管理网数据统计，9月全月，北京商品房住宅成交量为5236套，下调了4.9%成交量依然维持8月的低迷状态。对比三年来的“金九”可以发现，今年的“金九”成交量属于最低迷状态，加上二手房的总成交量不足1.4万套，比2009年9月成交量下滑了65.6%，比2010年的9月下调幅度达到了51.4%。其他有消息的地区也是同比下降了不少，金9月没有给开发商带来理想中的交易量。　　

第二个是存货多。国家统计局公布的数据显示，前9个月全国住宅新开工面积为102089万平方米,而同期住宅的竣工面积则为37095万平方米，差额高达6.5亿平方米，而且，我国商品房新开工面积增速已连续9个月大于销售增速。这显示出楼市的潜在供应量较大。　　

第三个方面是资金少。数据显示，上半年上市房企整体资产负债率上升了3.58个百分点，达到72.25%。负债总额突破万亿元,达到10921.43亿元，同比上涨41.29%。其中,最具杀伤力的流动负债已占负债总额的70.62%，高达7712.57亿元，同比上涨53.88%。其中，短期借款和一年内到期的非流动负债分别同比上涨12.66%和89.42%，达到669.61亿元和980.37亿元。显然,过去的巨额举债已到归还之时。而且在第三季度，很多上市房企都试图利用特价房之类的营销方式，借助金九月的房交会来回笼一些资金，不过各地区九月的成交量普遍下跌，使得上市房企资金问题没有得到很好的解决。　　

这三方面的结果，都使得房价开始呈现止涨的态势。根据本月18日国家统计局的数据，在金九月里，与八月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有17个，持平的城市有29个。环比价格下降的城市数量比8月增加了1个，环比价格上涨的城市中，涨幅均未超过0.3%。基于这些数据，很多当前媒体和专家开始称，房市的拐点确立了，房价迎来了拐点。　　

拐点这个话题我们从2007年说到现在，年年都在说。我们说老百姓们心里真正的拐点，绝不是数量上稍稍地波动。真正的拐点，起码需要有两个条件，一个是价格转折，二是这种转折在时间上具有持续性。比如香港97年房价的所形成的拐点，97年最后一个季度，香港的房价跌了十几个百分比，并且跌势持续了五年多。　　

当前，根据前面的三个方面情况以及9月份的数据，我们可以说，房价不再猛涨了。并且，我个人认为，如果保持目前的调控力度，房价在年末还有继续下跌的趋势和空间，跌的幅度可能会相比当前更大一点，下跌态势会更加明显一些。但是，现在就说拐点已经确立或者到来，这个结论似乎有点草率。因为只是从目前的情况看，房价升降不一，大部分地区幅度不很大，房价总体更趋向于横盘状态，更没有形成持续的降势，所以拐点的两个条件都不怎么符合。当然，其中有些是既得利益者在大肆渲染“拐点论”，力图中央在后面时期的宏观调控松一松。但是从目前的实际情况看，中央对控制房价的宏观调控不能松，不能看见房市出现了一点点低迷，又于心不忍了，中央对控制房价的宏观调控要坚持和加强。　　

● 赵磊：　　

刚才肖斌做了一个全面的报告，思路很清晰，有述有评，给了一个客观的描述，在后面还做了一个预测。易淼谈了两个话题，这两个话题都很有针对性，并且抓住这两个问题做了比较深度的分析。我们现在可以针对肖斌做的预测以及易淼做的分析，大家交流一下。比如从数据上看，夏粮在增产，为何食品还在涨？再比如现在比较从紧的货币政策会放松吗？GDP、CPI、房价的未来走势如何？刘明康说“房价跌40%银行都能吼得住”，这有多少把握？易淼谈的这两个问题很值得讨论。　　

l       李节：　　

我谈一下对宏观的看法。从第一季度起，我就一直担心经济会出现滞涨，现在发现经济趋势是放缓了的，9.5%降到了9.1%，下次有人说会降到8.8%，这样发现全年经济会是放缓的。对于通涨，年初的计划4%是很渺茫，甚至是不可能的了，前三季度都是5.7%，不可能一下子缩到4%。我当时做第二季度分析的时候，就准备追踪中小企业问题，现在更加缩小了，就是温州危机。　　

对于房价，易淼已经给出了一个政策建议，就是要加强调控。因为今天我就听到说法，说楼市能不能松一松。从立场的角度，我们也应该是这样的政策建议。对于温州危机，我认为其核心问题不是融资问题，更多是中小企业的利润率以及利润总额已经抵挡不了中小金融资本的利息率的要求了。温州是个代表，凡是和温州差不多形式的中小企业，未来都会遇到这个问题。而且，中小企业没有觉悟，完全要靠市场的，是被教训出的。所以，政府介入，低利率的银行贷款支持这些企业，并不能解决利润率的问题。所以融资不能解决问题，我赞成这个判断。另外，最近英国、日本和美国都有量化宽松的举措或者想法，这是否会导致全球的通涨，以及是否传导到中国来，下次我准备从这个视角来谈一谈。　　

● 邹坤秘：　　

    师兄刚才说，未来还会执行双紧的货币政策，而最近我看很多专家建议降低存款准备金率。我们知道我国存款准备金提高了6次，累计提高3个百分点，利率也提高了3次，货币政策很频繁。很多人认为，只收紧银根解决不了通涨问题，还要考虑供求关系导致的物价问题，还有低收入者如何应付通涨，不考虑这些的话，货币政策可能达不到想要的效果。关于房价，我觉得我们不应该一味地说房价会降之类，我觉得应该一分为二，商品房要分为各种类型，一些好的房价格难得降下来，反而还会升，这是要分开看的。笼统地说房价，可能说不清问题。