以下文章来源于顺策而行尹满华 ，作者尹满华

顺策而行尹满华

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香港证监会持牌机构香港金融资产交易集团创始人、美国纳斯达克上市企业东方文化控股有限公司董事局主席、香港证券及投资学会杰出资深会员。以顺策而行为投资座右铭，坚信交易制造流通、流通创造价值，望借此平台与诸同道分享、交流、学习、共贏。

文/尹满华

过去一年，香港成为国际热议的城市，因为香港回答了国际市场的一个问题：何为虚拟货币（Virtual Currency）？是货币、商品还是证券？这个问题，困扰着全世界，目前还没有一个国际公认的标准答案，其中包括美国。

2024年1 月 17 日，美国上市加密货币交易平台 Coinbase 与美国证券交易委员会 (Securities and Exchange Commission, SEC) 就去年的指控举行了法庭听证会。在近五个小时的听证会上，美国纽约南区地方法官 Katherine Polk Failla 就双方各自的论点进行了质询。听证会引起全球加密货币参与者的高度关注，因为该案可能决定1.7万亿美元加密货币行业的监管未来。

美国证券交易委员会主席Gary Gensler一直认为，一切加密货币除比特币(Bitcoin)以外都是证券（Everything other than Bitcoin is a security）（2019年），既然是证券，那么就应该归SEC管，因此，SEC状告两大虚拟货币交易所币安（Binance）和Coinbase，无牌经营证券。

2023年 6 月，SEC 指控 Coinbase 非法经营未经注册的证券交易所、经纪商和清算机构，其加密质押服务(Staking)涉及未经注册的证券销售和发行。Coinbase 对这些说法进行反驳，主张驳回此案，并指责监管机构采取了「执法监管」(用执法的方式来实现监管的目的)的方式，令市场无所适从，严重阻碍行业的发展。Coinbase的部分支持者，更加认为SEC试图将一类全新的资产，强行纳入现有的证券(Security)定义，从而跳过美国国会的立法程序，超出了SEC的权力许可范围，违反了三权分立(行政、立法、司法)的基本原则。

如果法院最后站在Coinbase一边，这可能会严重阻碍美国证监会主席Gary Gensler通过各种执法行动，以监管加密货币业务的努力。事实上，自Gensler担任SEC主席以来，他已对多种加密货币，涉嫌违反证券规则的行为，提起了50多项执法行动，引起行业的强烈不满。如SEC战胜Coinbase，将使Gensler能够继续推进其倡议，更多的代币将被归类为证券，从而被纳入证券的监管领域，对SEC而言，将会是非常值得高兴的事情，因为SEC将更加容易监管整个加密货币行业。

代币交易是否属于证券交易是这个案件的核心争论点。SEC 律师 Patrick Costello 认为，相关加密代币是一家大型企业（即区块链网络, Blockchain Network）的一部分，其价值会随着网络和生态价值的变化而变化，因此与投资合同的性质雷同，符合SEC对证券(Security)的定义。推而广之，也就是说，任何资产，只要其价值会随着网络和生态价值的变化而变化的，都可以被视为一种证券。那么，美国证监会为何认为比特币不是一种证券？SEC 律师指出，因为「比特币背后没有生态系统」。Coinbase 律师不表赞同，并认为比特币肯定有一个生态系统，就像任何其他加密货币一样，因此，SEC对加密货币的定义前后矛盾，采用双重标准。

SEC对证券的定义宽泛，肯定会引发市场动荡。对此 Failla 法官提出质疑，并表示：「我担心你所要求的对什么是证券的定义过于宽泛。我关心在我面前的这个案件中，法律是如何发展的，我关心它的未来意味着什么」(I am concerned that what you’re asking for is too broad a definition of what constitutes a security. I care about how the law develops in this case before me and I care what it means going forward.)

笔者预计关于加密货币的属性问题，美国监管机构和行业，还需要一段长时间，通过旷日持久的法庭诉讼，才有机会最终确定下来。这给香港带来一个绝佳的发展窗口期，因为香港对包括加密货币在内的虚拟资产早有定性和相对应的监管框架。

相对于美国及其他国家，香港证监会对虚拟资产的定义和监管，非常的清晰。基本上所有能够以数码方式用作交易、转账、支付以至投资的价值代表（Representation）都是虚拟资产（Virtual Asset），而所有虚拟资产交易所都需要向证监会领取虚拟资产服务提供商牌照（VATP）。

香港千万不要在不该输的地方输掉！我们期待监管机构，进一步完善虚拟资产及稳定币的监管，让虚拟资产行业健康快速发展，成为继「八大中心」以外，另一推动香港经济向前的的支柱行业之一。

日期：2024年1月27日

来源：香港经济日报

栏名：神州华评

撰文：尹满华 香港金融资产交易集团投资总监

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