货币政策走向，正引发多重猜想。近日公布的2月份CPI涨幅为2.7%，距3%的年度控制目标仅“半步之遥”。当前的问题是，存款准备金率甚至利率等货币政策工具，调还是不调？

　　“面对两难选项，央行将慎作调整。”接受经济导报记者采访时，长期研究货币政策走势的山东经济学院财政金融学院教授葛永波表示，存款准备金率的上调并非迫在眉睫，调整与否需进一步参考下月发布的月度数据，而加息最早也将在年中。

　　准备金率“维稳”

　　国务院总理温家宝在14日举行的答记者问时再次强调，将保持宏观经济政策的连续性和稳定性。葛永波说，“当前有一个全球性问题，就是多国政府在跟着市场跑，并未形成一个稳定的货币政策。但是，其恰恰需要稳定。”

　　他预测，只要CPI涨势仍然可控，则近期加息的可能性不大；存款准备金率是否调整，要进一步看下月发布的3月份经济运行情况。总体看，准备金率立即调整的可能性并不大。央行正竭力保持政策的相对稳定。

　　若稍发现点头痛脑热，就对其下猛药，虽然可以迅速降温，但是对机体造成的损害也显而易见。同样道理，一旦看到经济有向下势头就马上拉动，发现过热苗头就立即降温，政策波动太大，显然也不是合理行为。

　　在葛永波看来，上策当是维持当前的货币政策不轻易改变。

　　实际上，若不出意外，3月份的CPI数值应该不会超过2月份，上涨势头将受到遏制。所以，CPI过快上涨的压力不大。

　　反倒是PPI的飙升令人担忧。“PPI较高，将来会给经济调控带来压力。”葛永波表示，因为PPI有滞后性，其作为CPI的先行指标，大幅上涨后，会带动下游产品价格明显上扬。

　　加息看年中

　　透视当前的通胀形势，不难勾勒出今年货币政策走向“路线图”。

　　尽管当前的CPI数据与年度控制目标仅相距0.3个百分点，但不难发现，当前市场仍较平稳。PPI的影响传递到CPI尚需数月时间，其间央行会提高一次准备金率。

　　因此葛永波预测，加息最早也会在二季度末。“这时候才有必要提高利率，从而控制大家对通胀的预期。”

　　但还有另一重因素必须考虑，利率一旦调整，就会牵涉到适度宽松货币政策的退出问题。因为加息势必发出一个明白无疑的信号———货币政策已转向紧缩。

　　央行正面临两难选择，一方面要控制百姓的通胀预期，另一方面还不能发出明确的紧缩信号。这更需高超的调控手段，否则会对市场形成冲击。所以，对加息会慎之又慎。

　　CPI走势，也并不支持贸然调整利率。国家统计局山东调查总队一位负责人对导报记者表示，今年CPI难以大幅上扬。其中一个重要原因是，被誉为“百价之基”的粮价将保持稳定。只要天公稍稍作美，不发生大的灾害，今年粮食增产前景可期，粮价由此会保持稳定。而粮价稳定，食品价格就难现大的波动，所以今年CPI走势将是温和上涨。

　　相反，PPI主要受国际因素影响较大。全球石油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格较去年同期都有两位数以上的涨幅。在此背景下，PPI将维持在较高水准。今年最具悬念的将是PPI上扬对下游产品价格的拉动作用到底会有多大。

　　把握“微调”信号

　　适度宽松的货币政策面临紧缩压力，这已是不容争辩的事实。在此压力之下，利率将保持相对稳定，准备金率在上半年做一至两次调整，除此之外，央行还会有一系列其他调控手段可供选择。

　　例如，窗口指导。这是央行通过劝告和建议来影响商业银行信贷行为的一种非强制性货币政策工具，是一种“劝谕式监管”。据了解，金融机构当前明确感受到窗口指导的压力。“很多银行对政策非常敏感，只要央行适当强调，大家就会遵守。”葛永波说。

　　另外，通过央票发行以及公开市场业务操作，都会在一定程度上缩减流动性。而这些手段相对灵活，并且对经济的冲击也不大，央行会更倾向于此类“微调”。

　　导报记者注意到，2月份全国金融机构贷款增加7001亿元，而1月份此项数据高达13900亿元，一个月之间降幅达49.6%，无疑这是窗口指导等内部收紧调整的结果。

　　可以预期，央行将紧盯统计局发布的CPI、PPI等数据，并且会在统计部门向社会公布之前获得相关信息，到公布之时，其已经制定好应对政策。葛永波预测，如果本月中旬国家统计局的数据显示有进一步通胀的苗头，则调整措施将会立即出台。但目前来看，CPI走势并非如此悲观。